Company Analysis

BCP BSRC ที่อ่อนแอจะหักลบประโยชน์ต้นทุนน้ำมันที่ลดลง

คาดกำไรไตรมาส 1/2568 จะฟื้นตัว แม้ว่าจะได้ประโยชน์จากราคาน้ำมันดิบเบรนท์เทียบกับน้ำมันดิบดูไบที่ติดลบ ซึ่งส่งผลให้ค่าการกลั่น (GRM) ของโรงกลั่นพระโขนงของ BCP เพิ่มขึ้น แต่ผลประกอบการโดยรวมของกลุ่มยังคงได้รับผลกระทบจาก GRM ของ BSRC (3 ดอลล่าร์สหรัฐฯ/บาร์เรล) ที่ต่ำกว่าจุดคุ้มทุน และปริมาณการผลิตไฟฟ้าของ BCPG ที่ลดลง

เราคาดว่ากำไรสุทธิไตรมาส 1/2568 ของ BCP จะอยู่ที่ 2.30 พันลบ. (กำไรต่อหุ้น: 1.64 บาท) เพิ่มขึ้นจากกำไรสุทธิที่ 17 ลบ. ในไตรมาส 4/2567 แต่ลดลง 8% YoY แต่กำไรปกติคาดจะอยู่ที่ 1.20 พันลบ. ลดลง 69% YoY และ 56% QoQ จากส่วนแบ่งกำไรของ BSRC และ BCPG ที่ลดลงตามที่กล่าวข้างต้น

ความความล่าช้าของการเริ่มต้นโครงการ SAF จากการพูดคุยล่าสุดกับผู้บริหาร เราคาดว่าการเริ่มดำเนินงานของโครงการเชื้อเพลิงอาศยานแบบยั่งยืน (SAF) จะถูกเลื่อนจากไตรมาส 2/2568 ไปเป็นครึ่งปีหลังของปี 2568 จากความไม่แน่นอนของการบังคับใช้ SAF ในธุรกิจการบินในยุโรป นอกจากนี้ การเร่งดำเนินการเชิงพาณิชย์ในขณะนี้ก็ยังไม่คุ้มทุน เนื่องจากความต้องการและอัตรากำไรของ SAF ยังอยู่ในระดับต่ำ

คงคำแนะนำ “ถือ” และราคาเป้าหมายกลางปี 2569 ที่ 34.40 บาท เนื่องจากมี upside ที่จำกัดต่อราคาเป้าหมายของเราและราคาหุ้นตาม PBV ที่ค่อนข้างแพงเมื่อเทียบกับโรงกลั่นอื่นๆ ในประเทศ เราจึงคงคำแนะนำ “ถือ” BCP โดย BCP ซื้อขายที่ PBV ปี 2568 ที่ 0.8 เท่า สำหรับ ROE ที่ 3.4% เทียบกับของ TOP ที่ 0.33 เท่า (ROE ที่ 3%) และ SRRC ที่ 0.62 เท่า (ROE ที่ 4.6%)