Company Analysis

KS: PTG รอการประหยัดต่อขนาด

มุมมองเชิงลบเล็กน้อย จากการประชุมนักวิเคราะห์ของ PTG เนื่องจากมีการปรับลดเป้าหมายการเติบโตของปริมาณการขายน้ำมัน ขณะที่เป้าหมายการเติบโตของยอดขายที่ non-oil ที่สูงขึ้นนั้น มาจากการขยายสาขา ซึ่งจะเพิ่มแรงกดดันต่อ SG&A

ผู้บริหารคาดว่าอัตรากำไรน้ำมันในปี 2568 จะอยู่ที่ระดับล่างของกรอบปกติราว 1.7-1.8 บาท/ลิตร เนื่องจากราคาน้ำมันดิบที่ผันผวน และความไม่สอดคล้องกันในการปรับอัตราจัดเก็บเงินเข้ากองทุนน้ำมัน อาจส่งผลกระทบต่ออัตรากำไรน้ำมัน ทั้งนี้ แม้ว่าสถานะกองทุนน้ำมันจะดีขึ้นแล้ว แต่รัฐบาลมีแนวโน้มที่จะยังคงจัดเก็บเงินเพื่อฟื้นฟูสมดุลของกองทุนให้กลับมาเป็นบวกที่ระดับ 3-4 หมื่นลบ. ส่งผลให้โอกาสการขยายตัวของค่าการตลาดขายปลีกน้ำมันในปีนี้มีจำกัด

แม้ว่าผู้บริหารจะปรับเพิ่มเป้าหมายการเติบโตของยอดขาย non-oil จาก 40-50% YoY เป็น 50-60% YoY แต่การปรับเพิ่มขึ้นนี้ ส่วนใหญ่ได้แรงหนุนจากการเร่งขยายสาขาของร้านกาแฟพันธุ์ไทย ซึ่งก็มาพร้อมกับค่าใช้จ่ายในการขายและบริหาร (SG&A) ที่สูงขึ้น

โดยเราคาดว่าแรงกดดันจาก SG&A จะยังคงอยู่ เนื่องจาก PTG มีแผนเพิ่มการขยายสาขาร้านกาแฟพันธุ์ไทย เฉลี่ยประมาณ 750 สาขาต่อปีในปี 2568-69 ซึ่งเพิ่มขึ้นจากในปี 2566-67 ที่เปิดได้เฉลี่ยที่ 400 สาขาต่อปี หรือคิดเป็นการเติบโตที่ 88%

ปรับลดประมาณการกำไรปี 2568-70 ลง 6/5/2% เหลือ 1.0 พันลบ./1.3 พันลบ./1.4 พันลบ. เพื่อสะท้อน 1) การปรับลดสมมติฐานปริมาณการขายน้ำมันลง 3/3/6% เพื่อสะท้อนการบริโภคค้าปลีกในประเทศที่อ่อนแอ และการแข่งขันที่รุนแรงขึ้นระหว่างผู้ค้าปลีกน้ำมัน และ 2) การปรับเพิ่มสมมติฐานค่าใช้จ่าย SG&A ขึ้น 4/5/3% ตามการขยายสาขาอย่างรวดเร็วของ ร้านกาแฟพันธุ์ไทย

มุมมอง KS : คงคำแนะนำ “ซื้อ” สำหรับนักลงทุนระยะยาวแต่ปรับลดราคาเป้าหมายลงเหลือ 7.9 บาท เราปรับลดราคาเป้าหมายลงเหลือ 7.9 บาท จาก 8.1 บาท เพื่อสะท้อนการปรับลดประมาณการกำไร อย่างไรก็ตาม เรายังคงคำแนะนำ “ซื้อ” สำหรับนักลงทุนระยะยาว เนื่องจากเราคาดว่าค่าใช้จ่าย SG&A จะทรงตัวเมื่อการขยายสาขาบรรลุระดับที่ประหยัดต่อขนาด ซึ่งจะทำให้ประโยชน์จากการเติบโตของยอดขาย non-oil ส่งผ่านไปสู่กำไรสุทธิ