Company Analysis

CRC : ความกังวลในระยะสั้นรวมอยู่ในราคาหุ้นแล้ว มูลค่าขณะนี้น่าสนใจ

CRC รายงานกำไรไตรมาส 4/67 ที่ 2.2 พันลบ. ลดลง 30.6% YoY จากผลขาดทุนจากการแลกเปลี่ยนหุ้นจำนวน 657 ลบ. และการไม่มีกำไรครั้งเดียวจากมาตรการจูงใจทางภาษีจากอิตาลีและเวียดนาม

เราจัดการประชุม “KS-C Series” ผ่านระบบออนไลน์ โดยเชิญคุณปเนต มหรรฆานุรักษ์ CFO ของบริษัท เซ็นทรัล รีเทล คอร์ปอเรชั่น จำกัด (มหาชน) หรือ CRC เข้าร่วมพูดคุยกับกลุ่มนักลงทุนสถาบันในประเทศ เรามองว่าภาพรวมจากการประชุมครั้งนี้เป็นไปในเชิงบวกเล็กน้อย โดยคาดว่าผลการดำเนินงานจะปรับตัวดีขึ้นจากทั้ง 3 ประเทศหลักที่ CRC ดำเนินธุรกิจอยู่

ผลการดำเนินงานโดยรวม ผู้บริหาร CRC ยังคงมีมุมมองเชิงบวกเกี่ยวกับอัตราการเติบโตของยอดขายสาขาเดิม (SSSG) โดยรวม ซึ่งถ้าไม่รวมผลกระทบของปีอธิกสุรทินเมื่อปีก่อนและการแปลงสกุลเงินต่างประเทศ SSSG โดยรวมเป็นบวกระดับตัวเลขเดียวต่ำทั้งในไทย เวียดนาม และอิตาลี แม้ว่า CRC จะสามารถควบคุมค่าใช้จ่ายในการขายและบริหาร (SG&A) ได้เป็นอย่างดีแล้วในปี 2567 แต่ผู้บริหารเชื่อว่าจะสามารถลดอัตราส่วน SG&A ต่อรายได้เพิ่มเติมได้อีกในปี 2568 โดยผ่านการปรับปรุงประสิทธิภาพที่ตั้งเป้าไว้ นอกจากนี้ การลดอัตราดอกเบี้ยที่อาจเกิดขึ้นน่าจะช่วยลดค่าใช้จ่ายดอกเบี้ยของ CRC เนื่องจากหนี้สินที่มีดอกเบี้ยมีอยู่มากกว่า 80% มีอัตราดอกเบี้ยแบบลอยตัว ขณะเดียวกัน CRC ยังคงเน้นถึงการตัดสินใจลงทุนอย่างมีวินัย

การดำเนินงานในเวียดนาม CRC ตั้งเป้าที่จะขยายธุรกิจในเวียดนามเชิงรุกมากขึ้น โดยสอดคล้องกับแนวโน้มการเติบโตทางเศรษฐกิจที่เติบโตแข็งแกร่ง แผนงานดังกล่าว ได้แก่ การเปิดศูนย์การค้า GO! /ไฮเปอร์มาร์เก็ต จำนวน 2 แห่ง และการเปิดสาขา go! เพิ่มเติมอีก 3 แห่งในจังหวัดใหม่ การปรับปรุงร้านค้าอย่างต่อเนื่องเพื่อเพิ่มรายได้ และการเปิดตัวแบรนด์ไลฟ์สไตล์พรีเมียมขึ้น เช่น Dyson และ Crocs เพื่อเจาะตลาดกลุ่มใหม่ ขณะที่แผนริเริ่มเชิงกลยุทธ์เหล่านี้คาดว่าจะช่วยเสริมความสามารถในการกำไรโดยรวมได้ แต่การขยายธุรกิจในเวียดนามยังคงมีความท้าทาย โดยส่วนใหญ่เกิดจากความล่าช้าในการขอใบอนุญาตพัฒนาร้านค้าปลีก

การดำเนินงานในอิตาลี ผู้บริหารไม่ได้มีความกังวลนักต่อความต้องการสินค้ากลุ่ม Luxury ที่ลดลงจากลูกค้า และนักท่องเที่ยวในประเทศอิตาลี ในช่วงครึ่งหลังของปี 2567 โดยมองว่าเป็นส่วนหนึ่งของแนวโน้มตามวัฏจักร และเห็นว่าจะมีสัญญาณการฟื้นตัวในช่วงปลายไตรมาส 4/2567 โดยการดำเนินงานในอิตาลียังคงสามารถทำกำไรได้ ซึ่งเห็นได้จากอัตรากำไร EBITDA ที่ปรับดีขึ้นในปี 2567 ซึ่งด้รับแรงหนุนจากอัตรากำไรขั้นต้นที่เพิ่มขึ้นและการบริหารจัดการค่าใช้จ่าย SG&A ที่มีประสิทธิภาพ

การดำเนินงานในไทย ในประเทศไทย CRC จะไม่เปิดศูนย์การค้าแห่งใหม่ แต่จะให้ความสำคัญกับการปรับปรุงสถานที่ที่มีอยู่เดิมเป็นหลัก ผู้บริหารระบุว่าสาขาที่ได้รับการปรับปรุงและเปลี่ยนจากโรบินสันเป็นเซ็นทรัลมียอดขายเพิ่มขึ้นได้ดีที่ 20-30% เมื่อเทียบกับระดับก่อนการปรับปรุง นอกจากนี้ CRC ยังมีแผนที่จะกระตุ้นความสามารถในการทำกำไรของไทวัสดุด้วยการเพิ่มสัดส่วนสินค้าตราห้างและการปรับหมวดผลิตภัณฑ์ให้ดีขึ้นหลังจากช่วงการขยายธุรกิจเชิงรุกเป็นเวลา 4 ปี ขณะที่ GO! Wholesale ยังเห็นการปรับปรุงการดำเนินงานอย่างค่อยเป็นค่อยไป โดยมีการเปิดสาขาเพิ่มขึ้น การลดอัตราการสูญเสีย และสัดส่วนยอดขายแบบ B2B ที่เพิ่มขึ้น การเพิ่มการรับรู้แบรนด์สำหรับ GO! Wholesale ถือเป็นเป้าหมายหลักในปีนี้

มุมมอง KS

คงคำแนะนำ “ซื้อ” TP ที่ 41.00 บาท อิงด้วยวิธี DCF โดยใช้อัตราคิดลดที่ 7.4% คิดเป็น PER ปี 2568 ที่ 25.8 เท่า หรือเกือบ 1SD ต่ำกว่าค่าเฉลี่ย PER ในอดีตของคู่แข่งในกลุ่มพาณิชย์ของ CRC