Company Analysis

BDMS : บริษัทปรับเป้าเพิ่ม แต่ประเด็นค้างคายังคงอยู่

ปรับเพิ่มแนวทางปี 2566 จากการประชุมนักวิเคราะห์เมื่อวันศุกร์ที่ผ่านมา (17 พ.ย.) ผู้บริหารได้เพิ่มเป้าหมายการเติบโตของรายได้ปี 2566 เป็น 9-10% จากเดิมที่ 6-8% เนื่องจากรายได้จากผู้ป่วยทั้งชาวไทยและชาวต่างชาติเติบโตดีกว่าบริษัทคาด อย่างไรก็ตาม ผู้บริหารคงเป้าหมายอัตรากำไรก่อนหักดอกเบี้ย ภาษี ค่าเสื่อมและค่าตัดจำหน่าย (EBITDA) ที่ 24% ขณะที่แนวทางปี 2567 ยังไม่เปิดเผย ส่วนการปรับเพิ่มราคาจะเป็นบางพื้นที่

โครงสร้างผู้ป่วยชาวต่างชาติเปลี่ยน ผู้ป่วยชาวกัมพูชากลายเป็นผู้สร้างรายได้สูงสุดให้กับ BDMS นับตั้งแต่ไตรมาส 1/2566 ซึ่งผู้บริหารพบว่าอุปสงค์จากผู้ป่วยที่บินเข้ามารักษามากกว่ารายได้ที่เกิดจากโรงพยาบาล BDMS ที่มีอยู่ในกัมพูชา ส่วนผู้ป่วยญี่ปุ่นซึ่งเคยสร้างรายได้อันดับ 1 ระหว่างปี 2563-65 ตกไปอยู่อันดับ 2 โดยส่วนใหญ่เป็นชาวญี่ปุ่นที่ทำงานในไทย อย่างไรก็ตาม BDMS กำลังมองหาอุปสงค์ใหม่จากชาวญี่ปุ่นในประเทศใกล้เคียง สำหรับประเทศจีนอยู่ในอันดับที่ 3 ซึ่งมาจากกลุ่มทำงานในไทย (expat) เป็นหลัก โดยมีสัดส่วนผู้ป่วยที่บินเข้ามารักษาเพียงเล็กน้อย แม้ว่าผู้ป่วยชาวตะวันออกกลางจะไม่ปรากฏใน 5 อันดับแรก แต่รายได้จากผู้ป่วยชาวตะวันออกกลางรวมคิดเป็น 4.1% ของรายได้รวมในไตรมาส 3/2566 โดยผู้ป่วยชาวกาตาร์มีการเติบโตของรายได้ที่แข็งแกร่งที่สุดที่ 81% ตามมาด้วยจีน (42%) และกัมพูชา (11%) ในไตรมาส 3/2566

แนวโน้มไตรมาส 4/2566 อิงจากเป้าการเติบโตรายได้ปี 2566 ใหม่ จะสะท้อนรายได้ในไตรมาส 4/2566 ที่ประมาณ 2.57-2.66 หมื่นลบ. หรือลดลง 0.6% QoQ ถึงเติบโต 0.8% QoQ โดยผู้บริหารยังเห็นอุปสงค์ในประเทศที่แข็งแกร่งเดือนต.ค. เนื่องมาจากโรคระบาดตามฤดูกาลและการเติบโตของรพ.ศูนย์ความเป็นเลิศ และรพ.ที่รับผู้ป่วยประกันสังคม (SSO) ขณะเดียวกัน ผู้บริหารยังคาดหวังว่าจะได้ประโยชน์จากช่วงไฮซีซันของผู้ป่วยชาวต่างชาติที่อยู่ใน 5 อันดับแรก และช่วงไฮซีซันของนักท่องเที่ยว ทั้งนี้ BDMS โชว์รายได้รวมจากชาวต่างชาติในเดือนต.ค. เติบโต 19% YoY เท่ากับอัตราการเติบโตในไตรมาส 3/2566

ปรับเพิ่มประมาณการกำไรเล็กน้อย เราปรับเพิ่มประมาณการกำไรปกติ 2-3% ในปี 2566-2567 เพื่อสะท้อนถึงกำไรไตรมาส 3/2566 ที่สูงกว่าคาด รวมถึงเป้าการเติบโตของรายได้ในปี 2566 ที่สูงขึ้น อย่างไรก็ตาม เราได้เพิ่มสมมติฐานเงินลงทุน (capex) ขึ้น 69%, 58% และ 18% ในปี 2566-2568 ตามลำดับ เนื่องจาก BDMS ใช้เงินลงทุนสูงกว่าที่คาดไว้ โดยเงินลงทุนรวมคิดเป็น 8%, 6.9% และ 4.8% ของรายได้ในปี 2566-2568 ตามลำดับ ทั้งนี้ เรายังไม่ได้รวมโครงการ BDMS Silver Wellness & Residences ไว้ในประมาณการของเรา

เทรด PER ต่ำกว่าค่าเฉลีย ปัจจุบัน BDMS ซื้อขายด้วย PER ปี 2567-2568 ที่ 25-27 เท่า ซึ่งต่ำกว่าค่าเฉลี่ยย้อนหลัง 13 ปีที่ 32 เท่า โดย BDMS เคยเทรดที่ PER ระดับ 25-27 ในปี 2556 ซึ่งมีรายได้และกำไรเติบโต 11% และ 6% ตามลำดับ ขณะที่เราคาดว่ารายได้จะโต 5-9% ในปี 2566-68 และมีกำไรเติบโต 8-10% โดยรายได้และกำไรในปี 2566-68 จะทำสถิติสูงสุดใหม่ทุกปี เหมือนช่วงปี 2556-58

แนะนำ “ซื้อ” และ TP ที่ 32.30 บาท ราคาหุ้นปัจจุบันยังมีแนวโน้มให้อัตราผลตอบแทน 23% และราคาค่อนข้างถูก เรามองว่าแนวโน้มรายได้ที่เติบโตได้ดีมีน้ำหนักมากกว่ามุมมองที่ระมัดระวังของผู้บริหารต่ออัตรากำไร ขณะที่การขยายโรงพยาบาลใหม่น่าจะรองรับอุปสงค์และการเติบโตของรายได้ในอนาคต