Company Analysis

KS : KISS มีความคืบหน้าใน 2Q68 แต่การปรับโครงสร้างต้องใช้เวลา

ประเด็นสำคัญ

ผู้บริหารได้ปรับลดเป้าหมายการเติบโตของรายได้และกำไรจาก 10-15% เหลือ 7-12% จากการเติบโตของยอดขายผลิตภัณฑ์บำรุงผิวที่ลดลง คาดกำไรจะเติบโต HoH ใน 2H68

แนวทางธุรกิจ

แนวทางใหม่ของผู้บริหารสะท้อนมุมมองเชิงบวกว่ารายได้และกำไรสุทธิครึ่งหลังปี 2568 จะเติบโต 14-23% และ 24-33% YoY ตามลำดับ เทียบกับรายได้และกำไรสุทธิครึ่งแรกปี 2568 ที่ลดลง -2% และ -15% YoY ตามลำดับ กำไรครึ่งแรกปี 2568 คิดเป็นเพียง 37% ของประมาณการก่อนปรับของเราที่ 151 ลบ. ขณะที่ประมาณการรายได้และกำไรก่อนปรับของเราก็สะท้อนว่ารายได้และกำไรครึ่งหลังปี 2568 จะเติบโต 13% และ 2% YoY

มุมมองของเรา

-เรายังคงมีมุมมองเชิงลบต่อแนวโน้มการเติบโตของบริษัทฯ
-ประการแรก แนวทางใหม่ของผู้บริหารดูท้าทาย เนื่องจากสะท้อนการเติบโตของกำไรครึ่งหลังปี 2568 ที่ 24-33% YoY เทียบกับการลดลงของกำไรครึ่งแรกปี 2568 ที่ -15% YoY
-ประการที่สอง แม้ว่าเราจะเห็นความคืบหน้าบางส่วนภายใต้ CEO คนใหม่ในแง่ของยอดขายผลิตภัณฑ์ดูแลผิวที่เพิ่มขึ้น QoQ ในไตรมาส 2/2568 แต่เราเชื่อว่าเส้นทางการเติบโตของกำไรที่ยั่งยืนในระยะกลางถึงระยะยาวยังต้องใช้เวลา เนื่องจากบริษัทฯ ต้องพึ่งพาค่าใช้จ่าย SG&A ที่สูงขึ้นเพื่อสนับสนุนการขยายช่องทางเชิงรุก ซึ่งจะส่งผลให้ การประหยัดต่อขนาด มีแนวโน้มลดลง

มุมมอง KS : แนะนำ “ถือ” เราคงคำแนะนำ “ถือ” สำหรับ KISS โดยปรับลดราคาเป้าหมายกลางปี 2569 ลงเหลือ 2.92 บาท จาก 3.25 บาท ตามการปรับลดประมาณการกำไรและตัวคูณมูลค่าหุ้น โดยเราปรับลด PER รวม จาก 12.5 เท่า เหลือ 12.3 เท่า เนื่องจากปรับลด PER ที่แท้จริง จาก 10 เท่า เหลือ 9.6 เท่า เพื่อให้สอดคล้องกับสมมติฐาน ROE ที่ลดลง หากบริษัทสามารถบรรลุอัตราการเติบโตของกำไรต่อปีที่ 12% ได้ ก็จะส่งผลให้ราคาเป้าหมายกลางปี 2569 ของเราเพิ่มขึ้น 34% เป็น 3.90 บาท แม้ว่าหุ้นจะซื้อขายด้วยมูลค่าที่แพงด้วย PER ปี 2568/69 ที่ 12.7 เท่า/11.8 เท่า เทียบกับประมาณการอัตราการเติบโตเฉลี่ยต่อปี (CAGR) ของ core EPS ในช่วง 3 ปีของเราที่ 3% แต่เราเชื่อว่าความเสี่ยงขาลงต่อราคาตลาดปัจจุบันที่ 2.9 บาทค่อนข้างจำกัด เนื่องจากสะท้อนถึงอัตราตอบแทนจากเงินปันผลปี 2568-69 ที่น่าพอใจที่ 6.3-6.8% และสถานะเงินสดสุทธิที่แข็งแกร่งของบริษัทฯ โดยมีอัตราส่วนหนี้สินสุทธิต่อทุนเพียง 0.26 เท่า