Company Analysis

IVL : อุปทานล้นตลาดยังคงดำเนินต่อไป

แนวโน้มอุตสาหกรรม PET/PTA รวมดีขึ้น อิงจากคาดการณ์อุปสงค์/อุปทานล่าสุด เราคาดว่าสถานการณ์กำลังการผลิต PET และ PTA ส่วนเกินจะปรับดีขึ้นอย่างมากในปี 2567-69 จากการปิดผลิตของกำลังการผลิตที่มีประสิทธิภาพต่ำ และการเลื่อนและ/หรือยกเลิกการก่อสร้างโครงการ PET/PTA ใหม่ในประเทศจีน แต่อย่างไรก็ตาม เราคิดว่านัยของพัฒนาการดังกล่าวยังเหมือนเดิม คือคาดอุตสาหกรรม PET/PTA รวมจะแตะระดับต่ำสุดในปี 2568 และคาดจะฟื้นตัวขึ้นตั้งแต่ปี 2569 เป็นต้นไป ซึ่งยังบ่งชี้อีกว่าสถานการณ์อุปทานล้นตลาดจะยังคงอยู่อย่างน้อยในอีก 18 เดือนข้างหน้า
คาดกำไรสุทธิไตรมาส 3/2567 พลิกกลับเป็นกำไร… เราคาดว่ากำไรสุทธิไตรมาส 3/2567 ของ IVL จะพลิกกลับเป็นกำไรที่ 1.3 พันลบ. พลิกจากผลขาดทุนสุทธิที่ 2.3 หมื่นลบ. ในไตรมาส 2/2567 และกำไรสุทธิที่เพียงแค่ 195 ลบ. ในไตรมาส 3/2566 หนุนจาก core EBITDA/ตัน ที่ดีขึ้นเป็น 112 ดอลลาร์สหรัฐฯ เพิ่มขึ้น 41% YoY และ 20% QoQ รวมทั้งยอดขายที่แทบไม่เปลี่ยนแปลงอยู่ที่ 3.6 ล้านตัน นอกจากนี้ ยังไม่มีรายการด้อยค่าสินทรัพย์เหมือนที่เกิดขึ้นในไตรมาส 2/2567 อย่างไรก็ดี เราคาดว่า IVL จะรายงานผลขาดทุนจากสต็อกน้ำมันที่ 1.2 พันลบ. พลิกจากกำไรที่ 421 ลบ. ในไตรมาส 2/2567 และ 628 ลบ. ในไตรมาส 3/2566
…เป็นผลมาจากปัจจัยตามฤดูกาลหรือการฟื้นตัวระยะยาว? เราคิดว่าความไม่แน่นอนยังมีสูงและผลิตภัณฑ์ปิโตรเคมีเกือบทั้งหมดจะยังประสบปัญหาอุปทานล้นตลาด ขณะที่ปัจจัย import-parity factor ที่ปรับลดลงและราคา PX ที่คาดฟื้นตัวขึ้นจะฉุดกำไรปกติไตรมาส 4/2567 ของ IVL ให้อ่อนตัวลง QoQ แม้กำไรสุทธิแทบจะไม่เปลี่ยนแปลงจากผลขาดทุนจากสต็อกน้ำมันที่ลดลง อย่างไรก็ดี ผู้บริหารของ IVL เชื่อว่าผลกระทบจากกระบวนการลดสต็อกสินค้าปิโตรเคมีได้สิ้นสุดลงตั้งแต่ไตรมาส 3/2567 และคาดส่วนต่างราคา PET/PTA จะแข็งแกร่งขึ้นในอีก 12-18 เดือนข้างหน้าจากไม่มีการผลิตใหม่ในช่วงปี 2568-69 ดังนั้น ผู้บริหารคาดว่ากำไรปกติไตรมาส 4/2567 จะยังแข็งแกร่ง
ลดประมาณการกำไรสุทธิปี 2567 ลง 41% เราลดประมาณการผลขาดทุนสุทธิปี 2567 ลงจาก 1.33 หมื่นลบ. เป็น 1.88 หมื่นลบ. จากการปรับลดคาดการณ์ส่วนต่างราคาในกลุ่มเส้นใยจาก 190 ดอลลาร์ฯ/ตัน เป็น 125 ดอลลาร์ฯ/ตัน แต่เราคงประมาณการกำไรสุทธิปี 2568-69 ไว้ตามเดิมที่ 8.4 พันลบ. และ 1.23 หมื่นลบ. ตามลำดับ ทั้งนี้ Upside ที่สำคัญคือผลประโยชน์ที่ดีกว่าคาดของการปรับปรุงประสิทธิภาพสินทรัพย์ ซึ่ง IVL คาดว่าจะลดต้นทุนได้ 170 ล้านดอลลาร์ฯ/ปี จากกิจกรรมดังกล่าว เทียบกับที่เราคาดไว้ที่ 100 ล้านดอลลาร์ฯ/ปี

แนะนำ “ถือ” และ TP ที่ 23.60 บาท จาก upside ที่จำกัดต่อ TP ใหม่ของเราที่ถูกปรับขึ้นเป็น 23.60 บาท ทั้งนี้ แม้คาดการณ์อุปสงค์/อุปทานตึงตัวขึ้น แต่ปัญหาอุปทานล้นตลาดยังรุนแรง