Company Analysis

EGATIF : ผู้เล่นที่มีกระแสเงินสดมั่นคง

รีวิวผลประกอบการ EGATIF รายงานงบการเงินปี 2566 เมื่อวันที่ 15 ก.พ. ด้วยกำไรสุทธิไตรมาส 4/2566 ที่ 223 ลบ. หากไม่รวมการดำเนินงานที่ไม่ใช่ธุรกิจหลัก กระแสเงินสดสุทธิไหลเข้ากองทุนอยู่ที่ 479 ลบ. เพิ่มขึ้น 16% YoY และ 5.1% QoQ สาเหตุหลักมาจากการจ่ายค่าความพร้อมจ่ายไฟฟ้า (AP) ที่เพิ่มขึ้นจากโรงไฟฟ้าพระนครเหนือ ชุดที่ 1 ตามข้อตกลง AP และมีแนวโน้มว่าในไตรมาสนี้ไม่มีการหยุดซ่อมบำรุง หากรวมกับกระแสเงินสดสุทธิเข้ากองทุนในช่วง 9 เดือนแรกของปี 2566 แล้ว กระแสเงินสดสุทธิเข้ากองทุนในช่วง 12 เดือนแรกของปี 2566 อยู่ที่ 1.77 พันลบ. ทรงตัว YoY สูงกว่าประมาณการของเรา 4% นอกจากนี้ EGATIF ยังรายงานการจ่ายเงินปันผลรวมให้กับผู้ถือหน่วยลงทุนจำนวน 0.207 บาท (เงินปันผล 0.107 บาท และการลดทุน 0.1 บาท) เพิ่มขึ้น 7.9% YoY และ 1.5% QoQ คิดเป็นอัตราการจ่ายเงินปันผลที่ 90.1% จากกระแสเงินสดสุทธิและอัตราตอบแทนสุทธิต่อปีที่ 4.8% หากรวมกับ DPU ช่วง 9 เดือนแรกของปี 2566 แล้ว DPU ช่วง 12 เดือนของปี 2566 มีมูลค่ารวม 0.829 บาท เพิ่มขึ้น 1.3% YoY สูงกว่าประมาณการของเรา 4%
การดำเนินงาน EGATIF รายงานรายได้ไตรมาส 4/2566 ที่ 279 ลบ. ลดลง 9.3% YoY แต่เพิ่มขึ้น 47% QoQ แปรผันจากรายได้ดอกเบี้ยจาก AP ทั้งนี้รายได้ดอกเบี้ยจาก AP จำนวน 274 ลบ.มาจากการชำระเงินทั้งหมดภายใต้สิทธิใน AP ของโรงไฟฟ้าแห่งนี้จำนวน 480 ลบ. หักลบด้วยค่าตัดจำหน่ายสัญญาสิทธิจำนวน 207 ลบ. คิดเป็นชั่วโมงการทำงานของโรงไฟฟ้าแห่งนี้ที่จะเดินเครื่องได้ 2,151 ชั่วโมง เพิ่มขึ้น 13.1% YoY และ 4.8% QoQ ชั่วโมงการทำงานในปี 2566 ที่ 7,998 ชั่วโมง คิดเป็น 99% ของชั่วโมงการทำงานตามสัญญา (CAH) ที่ 8,115 ชั่วโมง สูงกว่าชั่วโมงการทำงานก่อนปรับฐานใหม่ในปี 2566 ที่ 7,704 ชั่วโมง
ปรับประมาณการกำไร เราลดประมาณการกำไรปกติปี 2567-69 ลง 3.8%/4.4%/4.9% สอดคล้องกับรายได้ดอกเบี้ยจาก AP และลดสมมติฐานกระแสเงินสดสุทธิเข้ากองทุนลงเล็กน้อยที่ 0.2%/0.2%/0.2% เป็น 1.7 พันลบ./1.69 พันลบ./1.7 พันลบ. หรือ CF สุทธิต่อหน่วยที่ 0.81 บาท/0.81 บาท/0.82 บาท สาเหตุมาจาก 1) ประมาณการชั่วโมงการทำงานของโรงไฟฟ้าของเราที่ 6,790 ชม./7,564 ชม./7,591 ชม.ในปี 2567-69 และ 2) สัดส่วนการโอนรายได้เข้ากองทุนรวม ที่ 97%/99%/100% เราปรับ CAH ให้เป็นไปตามสัญญา AP ที่แก้ไขแล้วตั้งแต่ปี 2563 เป็นต้นมา ดังนั้นเราจึงประมาณการเงินตอบแทนรวมต่อหน่วยให้กับนักลงทุนที่ 0.79 บาท/0.78 บาท/0.79 บาท คิดเป็นอัตราการจ่ายเงินตอบแทนที่ 97% อัตราตอบแทนสุทธิต่อปีที่ 4.2%/4.1%/4.2% และ market IRR ที่ 7.2%

แนะนำ “ถือ” ราคาเป้าหมาย 6.40 บาท จากกระแสเงินสดที่ค่อนข้างทรงตัวของ EGATIF ภายใต้สัญญา AP1 เราคาดว่า market IRR จะอยู่ที่ 7.2% สำหรับระยะเวลาเช่าที่เหลืออีก 11.3 ปี