Company Analysis

REVIEW 1Q24 : LH และ QH

REVIEW 1Q24 : LH

กำไรไตรมาส 1/2567 อ่อนแอกว่าคาด LH รายงานกำไรไตรมาส 1/2567 ที่ 1.23 พันลบ. ลดลง 9% YoY และ 65% QoQ ต่ำกว่าประมาณการของเรา 15% และต่ำกว่าของ ตลาด 12% ซึ่งถือเป็นการเริ่มต้นปีที่ไม่ดีนัก เนื่องจากกำไรไตรมาส 1/2567 คิดเป็นเพียง 16% ของประมาณการกำไรทั้งปีของเรา ทั้งนี้อัตรากำไรขั้นต้น (GPM) ของธุรกิจที่อยู่อาศัยที่ต่ำกว่าคาด และค่าใช้จ่ายในการขายและภาษีที่สูงกว่าที่คาด ทำให้เกิดความคลาดเคลื่อนระหว่างผลประกอบการจริงกับประมาณการของเรา
ธุรกิจที่มีรายได้ประจำที่ปรับดีขึ้นไม่เพียงพอที่จะชดเชยการลดลงของผลประกอบการจากธุรกิจที่อยู่อาศัย รายได้จากการขายที่อยู่อาศัยของ LH ไตรมาส 1/2567 ลดลง 8% YoY และ 5% QoQ เป็น 4.4 พันลบ. ซึ่งต่ำที่สุดในรอบหลายปี แม้ว่ายอดขายโครงการที่อยู่อาศัยแนวราบไตรมาส 1/2567 จะเติบโตทั้ง YoY และ QoQ แต่การกลับรายการ 0.6 พันลบ. สำหรับ backlog ของโครงการแนวราบและยอดขายส่วนใหญ่ของโครงการ นันทวัน บางนา กม.15 ระดับไฮเอนด์ที่ขายในไตรมาส 1/2567 ไม่สามารถโอนกรรมสิทธิ์ได้จนกว่าไตรมาส 2/2567 ทำให้รายการที่สร้างกำไรที่สำคัญนี้ลดลง แม้ว่า LH จะสามารถสร้างรายได้จากธุรกิจโรงแรมและศูนย์การค้าให้เติบโตได้ 19% YoY และ 9% QoQ แต่ยังไม่เพียงพอที่จะชดเชยการชะลอตัวของธุรกิจที่อยู่อาศัยได้ เนื่องจาก GPM ของธุรกิจที่อยู่อาศัยของบริษัทฯ ทรงตัว QoQ ที่ระดับต่ำประมาณ 27.5% เมื่อรายได้จากธุรกิจที่อยู่อาศัยทรงตัว นอกจากนี้ GPM ของธุรกิจโรงแรมไตรมาส 1/2567 ก็ลดลงอย่างมากจากค่าเสื่อมราคาส่วนเพิ่มของโรงแรมใหม่ที่เปิดให้บริการในช่วงปลายไตรมาส 4/2566 แม้ว่า LH จะบันทึกส่วนแบ่งกำไรจากเงินลงทุนที่ทรงตัวสูงทั้ง YoY และ QoQ ในไตรมาส 1 ก็ตาม

มุมมอง KS

แนะ “ซื้อ” LH และราคาเป้าหมายปี 2567 ที่ 9.40 บาท แม้ว่าผลประกอบการไตรมาส 1/2567 ที่ไม่ค่อยดีนักอาจไม่เป็นบวกต่อการซื้อขายหุ้นในระยะสั้น

แต่การฟื้นตัวอย่างค่อยเป็นค่อยไปของผลการดำเนินงานของธุรกิจที่อยู่อาศัยและอัตราตอบแทนเงินปันผล (DY) ที่มากกว่า 7% เป็นปัจจัยสำคัญที่สนับสนุนคำแนะนำของเรา ทั้งนี้ความสำเร็จในการขายสินทรัพย์ให้ LHSC ในครึ่งหลังของปี 2567 จะทำให้เกิด upside risk ต่อประมาณการในปัจจุบันของเรา

REVIEW 1Q24 : QH

รายงานกำไรไตรมาส 1/2567 อ่อนแอเกินคาด QH ประกาศกำไรไตรมาส 1/2567 ที่ 490 ลบ. ลดลง 17% YoY และ 19% QoQ ซึ่งต่ำกว่าที่เราคาด 15% และต่ำกว่าที่ตลาดคาด 8% นอกจากรายได้จากการขายบ้านที่ต่ำกว่าคาด 11% เป็น 1.3 พันลบ.แล้ว การตั้งสำรองที่ไม่คาดคิดของความชดเชยความเสียหายทางคดีความ 64 ลบ. ซึ่งทำให้อัตรากำไรจากการดำเนินงานไตรมาส 1/2567 ลดลง 5ppt YoY และ 3ppt QoQ ทำให้ช่องว่างระหว่างผลประกอบการจริงกับประมาณการของเรากว้างขึ้น แม้ QH จะสามารถรายงานจุดสูงสุดใหม่ของธุรกิจโรงแรม และอัตรากำไรขั้นต้นรวม (GPM) ไตรมาส 1/2567 ได้ตามคาด ในขณะเดียวกันรายได้ส่วนแบ่งกำไรไตรมาส 1/2567 ที่ 445 ลบ. ซึ่งต่ำกว่าประมาณการของเรา 26 ลบ. ทำให้เกิดแรงกดดันเชิงลบต่อผลการดำเนินงานล่าสุดเมื่อเปรียบเทียบกับที่เราคาดไว้เพิ่มขึ้น
ปรับปรุงประมาณกำไรปี 2567-69 เพื่อสะท้อนถึงการโอนกรรมสิทธิ์และ GPM จากที่อยู่อาศัยที่อ่อนกว่าคาดในไตรมาส 1/2567 รวมถึงการคาดการณ์มูลค่าการเปิดตัวใหม่ในปี 2567 เดิมของเราที่ 1.1 หมื่นลบ. ซึ่งสูงกว่าเป้าหมายอย่างเป็นทางการจาก QH ที่ 9.8 พันลบ. เราจึงปรับลดประมาณการกำไรปี 2567-69 ลง 6.9% , 1.6% และ 1.8% ตามลำดับ บนคาดการณ์ใหม่ของเรา กำไรในปี 2567 จะทรงตัว YoY ก่อนที่จะเพิ่มขึ้น 11% ในปี 2568 โดยได้รับแรงสนับสนุนจากอุปสงค์ที่อยู่อาศัยที่เพิ่มขึ้นปานกลางเมื่ออัตราดอกเบี้ยในตลาดลดลงและการเติบโตของการลงทุนอย่างต่อเนื่อง

มุมมอง KS

เราปรับลดราคาเป้าหมายอิงวิธีรวมส่วนธุรกิจ (SOTP) ปี 2567 สำหรับ QH ลงเป็น 2.35 บาท จาก 2.41 บาท เพื่อสะท้อนถึงการปรับประมาณการกำไรล่าสุด

อย่างไรก็ตาม เราคงคำแนะนำ “ซื้อ” จากการให้ผลตอบแทนรวมเกือบ 16% จากราคาปิดล่าสุด ทั้งนี้เราเห็นว่าผลการดำเนินงานที่คาดจะดีขึ้นในไตรมาส 2/2567 จากมาตรการกระตุ้นอสังหาริมทรัพย์และโครงการใหม่จะเป็นปัจจัยขับเคลื่อนราคาหุ้นในระยะสั้น