KS : CKP โรงไฟฟ้าน้ำไซยะบุรี (XPCL) หนุนการฟื้นตัว

วิเคราะห์โดย KS Research Fundamental

8 ก.ย. 2569

💡KS : CKP โรงไฟฟ้าน้ำไซยะบุรี (XPCL) หนุนการฟื้นตัว

📌กำไรปกติ 2Q69 ต่ำกว่าประมาณการของเรา

CKP รายงานกำไรปกติไตรมาส 2/2569 ที่ 210 ลบ. ลดลง 41% YoY แต่เพิ่มขึ้น 81% QoQ ต่ำกว่าประมาณการของเรา 17% จากรายได้รวมที่ต่ำกว่าคาดและต้นทุนทางการเงินที่สูงขึ้น การลดลง YoY มีสาเหตุหลักจากผลการดำเนินงานที่อ่อนแอลงของโรงไฟฟ้าพลังน้ำ น้ำงึม 2 (NN2) (กำลังการผลิต 615MW, ถือหุ้น 46%) และโรงไฟฟ้า BIC ซึ่งเป็นผู้ผลิตไฟฟ้าเอกชนรายเล็ก (SPP) (238MW, ถือหุ้น 65%) ขณะที่การฟื้นตัว QoQ สะท้อนปริมาณการขายไฟฟ้าของโรงไฟฟ้า SPP ที่เพิ่มขึ้นหลังจากมีการซ่อมบำรุงในไตรมาส 1/2569 และส่วนแบ่งกำไรจากโรงไฟฟ้าพลังน้ำ ไซยะบุรี (XPCL) ที่แข็งแกร่งขึ้นจากปริมาณน้ำไหลเข้าที่ดีขึ้น

📌เหตุการณ์สำคัญ

เราเข้าร่วมการประชุมนักวิเคราะห์ของ CKP สำหรับผลประกอบการไตรมาส 2/2569 โดยบรรยากาศการประชุมเป็นกลาง ผู้บริหารคาดว่า XCPL จะยังคงเป็นปัจจัยหลักขับเคลื่อนกำไรในช่วงครึ่งหลังของปี 2569 ขณะที่ NN2 จะทยอยกลับเข้าสู่ภาวะปกติจากฐานที่สูงเป็นพิเศษในปีก่อน ซึ่งได้รับแรงหนุนจากปรากฏการณ์ลานีญา ท่ามกลางปริมาณน้ำไหลเข้าที่ลดลง

📌NN2: ผู้บริหารระบุปริมาณขายไฟฟ้าของ NN2 ในไตรมาส 3/2569 ที่ 485GWh ลดลง 50% YoY อย่างไรก็ตาม ตัวเลขดังกล่าวอาจถูกปรับเพิ่มขึ้นหากปริมาณฝนดีขึ้นในช่วงหลายเดือนข้างหน้า ระดับน้ำในอ่างเก็บน้ำอยู่ที่ 368 เมตรเหนือระดับน้ำทะเล (MASL) ณ เดือนส.ค. ใกล้เคียงระดับปกติ เราคาดว่าผลการดำเนินงานของ NN2 จะยังอ่อนแอในช่วงครึ่งหลังของปี 2569 โดยแนวโน้มยังขึ้นอยู่กับปริมาณฝน

📌XPCL: เราคาดว่าจะเติบโต YoY ต่อเนื่องในช่วงครึ่งหลังของปี 2569 หนุนจากการไม่มีแผนหยุดเดินเครื่องในปีนี้และต้นทุนทางการเงินที่ลดลง ปริมาณน้ำไหลผ่านสูงกว่าค่าเฉลี่ยตลอดครึ่งแรกของปี 2569 และผู้บริหารมองว่าโรงไฟฟ้าเดินเครื่องใกล้เต็มกำลังแล้ว ซึ่งน่าจะช่วยหนุนส่วนแบ่งกำไรที่มั่นคงตลอดครึ่งหลังของปี 2569

📌BIC: การผลิตเริ่มกลับเข้าสู่ระดับปกติตั้งแต่เดือนก.ค. หลังการหยุดเดินเครื่องในไตรมาส 1/2569 ในช่วงครึ่งหลังของปี 2569 ค่า Ft ที่สูงขึ้นจาก 0.10 บาท/kWh ในช่วงม.ค.–เม.ย. เป็น 0.16 บาท/kWh ตั้งแต่เดือนพ.ค. น่าจะช่วยชดเชยต้นทุนก๊าซที่ยังอยู่ในระดับสูง ซึ่งอยู่ที่ 398 บาท/MMBTU ในเดือนก.ค.

📌LPCL ยังคงดำเนินไปตามแผน

การก่อสร้าง LPCL มีความคืบหน้า 77% ณ เดือนมิ.ย. 2569 โดยกำหนดวันเริ่มดำเนินการเชิงพาณิชย์ (SCOD) ยังคงเดิมในช่วงต้นปี 2573 ปัจจุบัน CKP ได้ใส่เงินลงทุนแล้ว 13,344 ลบ. จากภาระเงินลงทุนในส่วนทุนทั้งหมด 20,934 ลบ. ทำให้เหลือเงินลงทุนอีก 7,590 ลบ. สำหรับช่วงปี 2569–72

มุมมอง KS

🎯คงคำแนะนำ “ซื้อ” ด้วยราคาเป้าหมายที่ 3.00 บาท แม้เราจะปรับลดประมาณการกำไร แต่ยังคงราคาเป้าหมายที่ 3.00 บาท เนื่องจากสมมติฐาน NN2 ที่ลดลงถูกชดเชยเป็นส่วนใหญ่ด้วยรายได้ส่วนแบ่งกำไรจาก XPCL ที่ยังทรงตัว ราคาเป้าหมายของเราอิงวิธีประเมินมูลค่า SOTP โดยใช้ WACC ที่ 6.7% ความเสี่ยงด้านลบหลักคือปรากฏการณ์ซุปเปอร์เอลนีโญที่รุนแรงหรือยาวนานกว่าคาด ซึ่งอาจกดดันปริมาณน้ำที่ไหลเข้า NN2 และ XPCL