🚅 KS: BEM มี upside อัตรากำไร พร้อมโครงการของภาครัฐในอนาคต

วิเคราะห์โดย KS Research Fundamental

5 ก.ย. 2569

🚅 KS: BEM มี upside อัตรากำไร พร้อมโครงการของภาครัฐในอนาคต

📌 รีวิวไตรมาส 2/2569 BEM รายงานกำไรปกติไตรมาส 2/2569 ที่ 1.01 พันลบ. (+1.9% YoY, +15.7% QoQ) โดยรวมเป็นไปตามประมาณการของเรา การเติบโตของกำไรปกติมีปัจจัยหลักจากต้นทุนทางการเงินที่ลดลง ขณะที่รายได้และกำไรจากการดำเนินงานเป็นไปตามประมาณการของเราเช่นกัน กำไรปกติช่วงครึ่งแรกของปี 2569 คิดเป็น 48.1% ของประมาณการทั้งปีของเรา ดังนั้นเราจึงคงประมาณการกำไรปี 2569-71

📌 มีอะไรใหม่ เมื่อวันที่ 17 ส.ค. BEM จัดการประชุมนักวิเคราะห์ โทนโดยรวมเป็นบวกเล็กน้อย และมีประเด็นสำคัญดังนี้
👉 1) BEM มีแผนนำงานบำรุงรักษารถไฟฟ้า MRT สายสีม่วงมาดำเนินการภายในบริษัทฯ เอง ซึ่งคาดว่าจะช่วยลดต้นทุนได้ประมาณ 50 ลบ. ในปี 2569 และ 100 ลบ. ในปี 2570 นอกจากนี้ การกลับรายการค่าใช้จ่ายบำรุงรักษาที่จ่ายล่วงหน้าคาดว่าจะส่งผลบวกสุทธิราว 100 ลบ. ในไตรมาส 4/2569
👉 2) ต้นทุนทางการเงินคาดว่าจะลดลงต่อเนื่อง YoY จากแนวโน้มอัตราดอกเบี้ยขาลงและอันดับความน่าเชื่อถือ A/Stable ของ BEM จาก Fitch
👉 3) ในระยะใกล้ BEM คาดว่าจะได้รับสัมปทานโครงการทางด่วน 2 ชั้น ก่อนสัมปทานโครงการรถไฟฟ้า MRT สายสีม่วงใต้

📌 รักษาอัตรากำไรให้อยู่ในระดับสูง
BEM มีแผนปรับปรุงโครงสร้างต้นทุนในระยะยาวด้วยการนำงานบำรุงรักษามาดำเนินการภายในบริษัทฯ เอง แทนการพึ่งพาผู้รับเหมาภายนอก ปัจจุบัน BEM มีสัญญาบำรุงรักษาระยะเวลา 10 ปีกับบริษัท เจแปน ทรานสปอร์เตชั่น เทคโนโลยี (ประเทศไทย) จำกัด หรือ JTT ซึ่งจะหมดอายุในเดือน ส.ค.2569 โดยมีค่าใช้จ่ายประมาณ 300 ลบ. ต่อปี BEM ใช้เวลาตลอดปีที่ผ่านมาในการเตรียมความพร้อมและฝึกอบรมบุคลากรเพื่อรับช่วงงานบำรุงรักษามาดำเนินการเอง โดยคาดว่าการเปลี่ยนผ่านดังกล่าวจะช่วยลดต้นทุนการบำรุงรักษาได้ประมาณ 100 ลบ. ต่อปี

สำหรับปี 2569 BEM คาดว่าจะประหยัดต้นทุนได้ราว 50 ลบ. เนื่องจากได้รับผลประโยชน์จากการเปลี่ยนผ่านเพียงบางส่วนของปี นอกจากนี้ การกลับรายการค่าใช้จ่ายบำรุงรักษาที่จ่ายล่วงหน้าคาดว่าจะส่งผลบวกสุทธิเพิ่มเติมอีกประมาณ 100 ลบ. ในไตรมาส 4/2569

📌 มุมมองของเรา
เรามีมุมมองเชิงบวกเล็กน้อยต่อโทนของการประชุม
โดยอาจมี upside ต่อประมาณการกำไรของเราราว 8% ในปี 2569 และ 5% ในปี 2570 จากต้นทุนการบำรุงรักษาและต้นทุนทางการเงินที่ลดลง ในระยะยาว BEM ยังมีแผนนำรูปแบบการบำรุงรักษาภายในบริษัทมาใช้กับรถไฟฟ้า MRT สายสีน้ำเงิน อย่างไรก็ตาม

เรามองว่ายังเป็นโอกาสในระยะยาว จากข่าวประชาสัมพันธ์ของ Siemens เมื่อเดือน ธ.ค.2567 ระบุว่า บริการบำรุงรักษารถไฟฟ้า MRT สายสีน้ำเงินของ Siemens คาดว่าจะดำเนินต่อไปจนถึงปี 2582 BEM คาดว่าสัมปทานโครงการทางด่วน 2 ชั้น จะมีความคืบหน้าในเร็วๆ นี้ เนื่องจากการเจรจากับรัฐบาลใกล้ได้ข้อสรุปแล้ว หลังจากโครงการทางด่วน 2 ชั้น BEM คาดว่าจะได้รับสัมปทานโครงการรถไฟฟ้า MRT สายสีม่วงใต้ในปี 2570

🎯มุมมอง KS
📌 แนะนำ “ซื้อ” TP ที่ 10.31 บาท
👉 เรายังคงชอบ BEM จากแนวโน้มกำไรที่แข็งแกร่งและปัจจัยหนุนจากนโยบายรัฐบาลหลายประการในช่วงครึ่งหลังของปี 2569 ถึงช่วงครึ่งแรกของปี 2570 ซึ่งน่าจะช่วยหนุนทั้ง upside ของมูลค่าหุ้นและความเชื่อมั่นของนักลงทุน ประกอบด้วย Double Deck 0.3 บาท/หุ้น MRT สีม่วงใต้ 0.3 บาท/หุ้น และนโยบายรถไฟฟ้า 17-45 บาทตลอดสายอีก 0.5 บาท/หุ้น

🚨ปัจจัยเสี่ยงสำคัญ ได้แก่
1) ปริมาณการใช้ทางพิเศษและจำนวนผู้โดยสารรถไฟฟ้า MRT ต่ำกว่าคาด
2) การแทรกแซงอัตราค่าโดยสารจากภาครัฐ
3) ความเสี่ยงด้านการก่อสร้างที่เกี่ยวข้องกับโครงการรถไฟฟ้า MRT สายสีส้ม