KS : BH การเติบโตจากต่างประเทศหนุน upside

วิเคราะห์โดย KS Research Fundamental

5 ก.ย. 2569

📍แนวทางไตรมาส 3/2569
✅ผู้บริหารให้เป้าหมายการเติบโตในไตรมาส 3/2569 ที่ราว 3% YoY ชะลอลงจากการเติบโตจริง 4% ในไตรมาส 2/2569 โดยไม่ให้รายละเอียดปัจจัยที่จะทำให้การเติบโตสูงหรือต่ำกว่า 3% ทั้งนี้ ผู้บริหารระบุว่ากัมพูชาไม่ได้เป็นปัจจัยหลักขับเคลื่อนเป้าหมายการเติบโตที่ 3% หลังจากอุปสงค์ของผู้ป่วยไทยอ่อนแอในไตรมาส 2/2569 BH ได้ออกแพ็กเกจใหม่และได้รับการตอบรับในเชิงบวก แต่สัดส่วนรายได้ไทยยังไม่ปรับตัวขึ้น ขณะเดียวกัน BH ยังคงไม่ได้มุ่งเน้นกลุ่มผู้ป่วยสิทธิ์ประกันมากนัก ซึ่งพบว่าผู้ป่วยชาวไทยที่ชำระเงินเองหันไปใช้ประกันมากขึ้น

📍การเติบโตในไตรมาส 2/2569 สูงกว่าเป้าหมายของบริษัท หนุนจากการเติบโตของรายได้จากผู้ป่วยต่างชาติ ซึ่งมีความซับซ้อนของโรคสูงมากพอชดเชยจำนวนผู้ป่วยที่ลดลง รวมทั้งอัตราส่วนลดที่เพิ่มขึ้น

📍การเติบโตจากผู้ป่วยต่างชาติยังคงแข็งแกร่ง นำโดยการฟื้นตัวของตลาดตะวันออกกลางและความแข็งแกร่งของตลาดเมียนมา

📍การเปิดโครงการใหม่น่าจะมีโอกาสล่าช้าจากปี 2570 อย่างไรก็ตาม ภายใต้สถานการณ์ที่มีการเปิดบริการทั้งมหดในปี 2571 ผลกระทบต่อมูลค่าตามวิธีคิดลดเงินสด (DCF) มีจำกัด และ BH ยังสามารถรักษาเงินปันผลที่ 11 บาท/หุ้น ได้

📍มุมมอง KS
✅ปรับลดคำแนะนำเป็น “ถือ” จาก “ซื้อ” เรายังคงมีมุมมองเชิงบวกต่อแนวโน้มรายได้และกำไรของ BH แต่เชื่อว่าราคาหุ้นที่ปรับขึ้น 8% นับตั้งแต่ประกาศผลประกอบการเมื่อวันที่ 14 ส.ค. ได้สะท้อนปัจจัยบวกไปแล้ว รวมถึงความคาดหวังต่อเงินปันผลที่สูงขึ้น แม้เราจะปรับเพิ่มราคาเป้าหมาย แต่หุ้นยังมี upside เพียง 3%