KS : MOSHI คาดยอดขายและ GPM ที่แข็งแกร่งขึ้นจะชดเชย SG&A ที่เพิ่มขึ้น🧸

วิเคราะห์โดย KS Research Fundamental

9 ก.ย. 2569

📍รีวิว 2Q69
MOSHI รายงานกำไรสุทธิไตรมาส 2/2569 ที่ 162 ลบ. เพิ่มขึ้น 20.4% YoY แต่ลดลง 15.3% QoQ สอดคล้องกับประมาณการของเราที่ 164 ลบ. และของตลาดที่ 157 ลบ. การเติบโตเชิง YoY ได้รับแรงหนุนจากอัตราการเติบโตของยอดขายสาขาเดิม (SSSG) ที่เป็นบวกและการขยายสาขาอย่างต่อเนื่อง ขณะที่การลดลงเชิง QoQ สะท้อนยอดขายที่อ่อนแอตามฤดูกาลและค่าใช้จ่ายดำเนินงานที่สูงขึ้น

📈SSSG เชิง QTD ยังคงแข็งแกร่ง แรงหนุนจากจำนวนลูกค้าเข้าร้านและผู้ซื้อสินค้าจริงที่ดีขึ้น
ในการประชุมนักวิเคราะห์ ผู้บริหารเปิดเผยว่า ในเชิง QTD อัตราการเติบโตของยอดขายสาขาเดิม (SSSG) อยู่ที่ประมาณ 7-9% โดยธุรกิจค้าปลีกและค้าส่งเติบโตในระดับใกล้เคียงกัน การเติบโตมีแรงหนุนหลักจากจำนวนลูกค้า ขณะที่จำนวนผู้ซื้อสินค้าจริงเพิ่มขึ้นเป็น 39% จาก 36% อัตรากำไรขั้นต้น (GPM) ไตรมาส 3/2569 น่าจะปรับตัวดีขึ้น YoY จากสัดส่วนยอดขายปลีกและสัดส่วนสินค้าที่ดีขึ้น แต่คาดว่าการเพิ่มขึ้นจะน้อยกว่าช่วงครึ่งแรกของปี 2569 เนื่องจากแรงกดดันจากอัตราแลกเปลี่ยน (FX) สินค้านำเข้าที่ซื้อในไตรมาส 2/2569 มีต้นทุนสูงขึ้นประมาณ 3% โดยผลกระทบเริ่มสะท้อนในไตรมาส 3/2569 ค่าใช้จ่ายในการขายและบริหาร (SG&A) คาดว่าจะเพิ่มขึ้น YoY โดยมีสาเหตุหลักจากค่าใช้จ่ายด้านการตลาดและค่าธรรมเนียมแพลตฟอร์มออนไลน์ที่สูงขึ้น อย่างไรก็ตาม ยอดขายและอัตรากำไรขั้นต้นที่สูงขึ้นน่าจะชดเชยค่าใช้จ่ายด้านการตลาดและแพลตฟอร์มที่เพิ่มขึ้น โดยผู้บริหารคาดว่าอัตรากำไรสุทธิจะทรงตัว YoY เป็นอย่างน้อย ทั้งนี้ ไตรมาส 3 เป็นช่วงโลว์ซีซันของ MOSHI ตามปกติ ทำให้ผู้บริหารเตรียมเปิดตัวคอลเลกชันเพิ่มเติมเพื่อกระตุ้นจำนวนลูกค้าและหนุนยอดขาย

🎯เป้าธุรกิจปี 2569 ยังคงไม่เปลี่ยนแปลง
ผู้บริหารยังคงตั้งเป้าเติบโตของยอดขายที่ 15-20% สำหรับปี FY2569 พร้อมกับการขยายตัวของอัตรากำไรขั้นต้น YoY และยังคงเป้าการเปิดสาขาใหม่ 35 แห่ง รวมถึงงบลงทุน (capex) 500 ลบ. โมเมนตัมของ SSSG ในปัจจุบัน การปรับตัวดีขึ้นอย่างต่อเนื่องของอัตรากำไร และการเปิดสาขาใหม่ สะท้อนว่าบริษัทยังคงมีแนวโน้มบรรลุเป้าหมายทั้งปี

🚀กลยุทธ์ธุรกิจในช่วงครึ่งหลังของปี 2569
MOSHI จะเดินหน้าเปิดตัวคอลเลกชันใหม่อย่างต่อเนื่องในช่วงครึ่งหลังของปี 2569 โดยเฉพาะในไตรมาส 3 ซึ่งเป็นช่วงที่อ่อนแอตามฤดูกาล เนื่องจากสินค้าประมาณ 85% เป็น SKU ใหม่ บริษัทจึงยังมีความยืดหยุ่นสูงในการปรับสัดส่วนสินค้าให้สดใหม่ จากค่าธรรมเนียมแพลตฟอร์มที่เพิ่มขึ้นในช่วงครึ่งแรกของปี 2569 ผู้บริหารกำลังพิจารณาปรับราคาสินค้าออนไลน์ขึ้นเป็นบางรายการ และเพิ่มสินค้าเฉพาะช่องทางออนไลน์ ซึ่งปัจจุบันมีสัดส่วนเพียงประมาณ 1-2% ของยอดขาย ทำให้แรงกดดันจากค่าธรรมเนียมแพลตฟอร์มน่าจะบรรเทาลงในไตรมาส 4/2569 นอกจากนี้ ในช่วงไฮซีซันของไตรมาส 4 MOSHI มีแผนที่จะรักษาการลงทุนด้านการตลาดในระดับสูง รวมถึงการร่วมมือกับพันธมิตรด้านลิขสิทธิ์รายใหญ่และการทำแคมเปญร่วมกับศิลปินอย่างต่อเนื่อง แม้ฐานในช่วง 2 ปีที่ผ่านมาจะอยู่ในระดับสูง ผู้บริหารมองว่าการแข่งขันยังอยู่ในระดับที่บริหารจัดการได้ โดยบริษัทคู่แข่งบางรายชะลอการขยายสาขาหรือปิดสาขา ล่าสุด MOSHI มีส่วนแบ่งตลาดประมาณ 60% ในกลุ่มผู้ประกอบการรายใหญ่ 8 ราย และส่วนแบ่งตลาดยังคงมีแนวโน้มเพิ่มขึ้น

💬มุมมอง KS
✅เราคงคำแนะนำ "ซื้อ" ด้วยราคาเป้าหมายกลางปี 2570 ที่ 50.0 บาท
MOSHI ยังคงเปิดตัว SKU ใหม่อย่างต่อเนื่อง ซึ่งคิดเป็นประมาณ 85% ของสินค้า มีการปรับราคาในช่องทางออนไลน์ขึ้นเป็นบางรายการ ทำการตลาดเชิงรุกในไตรมาส 4 และมีส่วนแบ่งตลาดประมาณ 60% ซึ่งปัจจัยเหล่านี้ช่วยหนุนโมเมนตัมของบริษัท