KS: BCH รายได้มั่นคงหนุนจาก SSO และมีความคืบหน้าตลาดคูเวต

Analysis by KS Research Strategy

Sept 7, 2025

Back

KS: BCH รายได้มั่นคงหนุนจาก SSO และมีความคืบหน้าตลาดคูเวต

BCH รายงานกำไรปกติไตรมาส 2/2568 ที่ 388 ลบ. ดีกว่าที่เราและตลาดคาดไว้ 16-17% หนุนจากรายได้พิเศษจากประกันสังคมที่ 77.5 ลบ. หากไม่รวมรายการดังกล่าว กำไรปกติจะสอดคล้องกับที่เราคาดไว้ กำไรปกติเพิ่มขึ้น 38% QoQ และ 16% YoY กำไรปกติครึ่งแรกปีนี้เติบโตขึ้น 19% YoY คิดเป็น 49% ของประมาณการทั้งปีนี้ของเรา BCH ประกาศ DPS ครึ่งแรกปีนี้ที่ 0.15 บาท (อัตราจ่าย 53%)

แนวทางปี 2568 ในการประชุมนักวิเคราะห์ ผู้บริหารได้ให้แนวทางการเติบโตของรายได้ที่ 5–10% (ไม่รวมการฟื้นตัวของคูเวต) แต่มีแนวโน้มเป็นไปในทางเลขหลักเดียว เทียบกับเป้าหมายก่อนหน้าที่ 8-10% บนฐานรายได้ปี 2567 ที่ไม่รวมรายได้คูเวตแบบรัฐอุดหนุน โดยเราคาดการเติบโตรายได้ที่ 4.6% สำหรับรายได้เดือนก.ค. ผู้บริหารให้แนวทางว่าน่าจะทรงตัว YoY แต่ยังมองรายได้ครึ่งหลังปี 2568 จะเติบโตได้ดีกว่าครึ่งแรกของปี หนุนจากการเติบโตของรายได้ทั้งชาวไทยและต่างประเทศ ผลขาดทุนจากโรงพยาบาลใหม่ทั้งสามแห่งคาดว่าจะลดลง และโรงพยาบาลเกษมราษฎร์ ปทุมธานี รายได้มีโมเมนตั้มที่ดีขึ้นหลังการรีแบรนด์

การรับประกันการจ่ายค่ารักษาของ SSO สร้างความแข็งแกร่งให้กับรายได้โรคต้นทุนสูง ผู้บริหารกล่าวว่าบอร์ด SSO อนุมัติการรับประกันการจ่ายอัตรา 12,000 บาท/RW สำหรับการรักษาผู้ป่วยโรคต้นทุนสูงในปี 2568 ซึ่งน่าจะใช้เป็นเกณฑ์การจ่ายในปีถัดๆไปด้วย ทั้งนี้ SSO มีความระมัดระวังมากขึ้นในการอนุมัติการรักษาโรคไม่รุนแรง เช่น การผ่าตัดกระเพาะเพื่อลดน้ำหนัก นอกจากนี้ คณะอนุกรรมการของ SSO น่าจะมีการทบทวนอัตราการค่ารักษาของ รพ. SSO ในไตรมาส 4/2568

โรงพยาบาลเกษมราษฎร์ อรัญประเทศ ตั้งอยู่นอกเขตความขัดแย้ง โรงพยาบาลเกษมราษฎร์ อรัญประเทศ ที่ตั้งอยู่ในจังหวัดสระแก้ว ไม่ได้อยู่ในเขตความขัดแย้ง โดยโรงพยาบาลตั้งอยู่ติดชายแดนปอยเปตซึ่งเป็นพื้นที่เศรษฐกิจสำคัญของกัมพูชา ซึ่งน่าจะได้รับผลกระทบน้อยที่สุดจากความขัดแย้ง ปัจจุบันรายได้จากกัมพูชามีสัดส่วน 1% ของรายได้รวมทั้งกลุ่ม ผู้บริหารระบุว่าปริมาณผู้ป่วยลดลงในช่วงต้นเดือนส.ค. ก่อนที่จะฟื้นตัวในช่วงปลายเดือน

มีแผนที่จะเจรจาการกลับมาส่งต่อผู้ป่วยจากคูเวต ผู้บริหารระบุว่ารัฐบาลคูเวตได้เชิญ BCH และโรงพยาบาลไทยอีก 7 แห่งไปเยือนคูเวตในวันที่ 16–18 ก.ย. เพื่อหารือเกี่ยวกับการส่งต่อผู้ป่วย กระบวนการชำระเงิน และความร่วมมือทางการแพทย์ โดยอาจต่อเนื่องด้วยการเยี่ยมชมโรงพยาบาลเวิลด์เมดิคอลของเจ้าหน้าที่คูเวตในภายหลัง ผู้บริหารมีมุมมองเชิงบวกว่ารายได้จากคูเวตอาจฟื้นตัวในไตรมาส 4/2568 โดยในปี 2566 คูเวตสร้างรายได้ 720 ลบ. หรือคิดเป็น 6.5% ของรายได้รวม

มุมมอง KS

แนะนำ “ซื้อ” TP ที่ 16.60 บาท แนวทางและการอัปเดตข้อมูลของผู้บริหารสอดคล้องกับประมาณการของเรา ซึ่งจะสนับสนุนการเติบโตของกำไรปกติ 21% ในปี 2568 ขณะที่การฟื้นตัวของรายได้จากคูเวตเป็นเหมือนรายได้พิเศษที่จะเพิ่มเข้ามา แต่ยังคงมีความไม่ชัดเจนในด้านเวลาและมูลค่า ราคาหุ้นปรับขึ้น 6% น่าจะเป็นผลจากการเก็งกำไรคูเวต โดยที่ BCH น่าจะได้ประโยชน์มากสุด หากหักผลกระทบจากกัมพูชา