KS : TU ยกระดับสินค้า ยกระดับกำไร

วิเคราะห์โดย KS Research Fundamental

12 พ.ย. 2569

📍มีมุมมองบวกมากขึ้น

เราเข้าร่วมการประชุมนักวิเคราะห์ของ TU หลังประกาศผลประกอบการไตรมาส 3/2569 เมื่อวันที่ 3 พ.ย. และมีมุมมองบวกมากขึ้นต่อมาตรการลดต้นทุนและการปรับสัดส่วนผลิตภัณฑ์ของบริษัท แม้ค่าระวางเรือและราคาน้ำมันที่อยู่ระดับสูงยังคงเป็นปัจจัยเสี่ยงสำคัญ บริษัทคงเป้าการเติบโตของยอดขายที่ 4–6% และ GPM ที่ 19.5–20.5% ขณะที่ปรับประมาณการ SG&A ต่อยอดขายเป็น 14.0–14.5% (จากเดิม 13.5–14.5%) และปรับ capex เหลือ 4.0–4.5 พันลบ. (จากเดิม 5.0–5.5 พันลบ.) นอกจากนี้ TU ตั้งเป้าอัตราส่วนหนี้สินสุทธิต่อ EBITDA ต่ำกว่า 5.0 เท่า อัตราส่วนหนี้สินสุทธิต่อส่วนของผู้ถือหุ้นต่ำกว่า 1.18 เท่า และลดต้นทุนทางการเงินลง 3–5% ในปี 2570 ผ่านการรีไฟแนนซ์

📍ธุรกิจ PetCare และ Ambient พร้อมจำหน่ายยังคงเป็นปัจจัยขับเคลื่อนรายได้หลัก

สำหรับปี 2570 ผู้บริหารเปิดเผยเป้าหมายเบื้องต้นโดยคาดยอดขายจะเติบโตในระดับเลขหลักเดียวช่วงกลาง โดยมีธุรกิจอาหารสัตว์เลี้ยง (PetCare) และธุรกิจอาหารทะเลแปรรูปบรรจุภาชนะพร้อมจำหน่าย (Ambient) เป็นปัจจัยขับเคลื่อนหลัก สำหรับธุรกิจ PetCare นั้น ITC ตั้งเป้าการเติบโตของยอดขายจากธุรกิจเดิมในระดับเลขสองหลักช่วงต้น จากความต้องการในตลาดสหรัฐฯ และลูกค้าใหม่ในยุโรปราว 15 รายที่ทยอยเพิ่มคำสั่งซื้อ โดยผลิตภัณฑ์ขนมสัตว์เลี้ยงเป็นกลุ่มที่เติบโตเร็วที่สุด (+54% ในช่วง 9 เดือนแรกของปี 2569) ขณะที่ Phelps คาดว่าจะสร้างยอดขายเพิ่มเติม 2.7 พันลบ. ในปี 2570 ส่งผลให้ธุรกิจ PetCare มีสัดส่วนเพิ่มขึ้นเป็น 17% ของยอดขายรวม และ 21% ของกำไรขั้นต้นของ TU สำหรับธุรกิจ Ambient การเพิ่มสัดส่วนสินค้าพรีเมียมช่วยหนุนให้สัดส่วนยอดขายสินค้าที่มีแบรนด์เพิ่มขึ้นเป็น 56.7% ในไตรมาส 3/2569 และผู้บริหารคาดว่ายอดขายในยุโรปจะเติบโตในปี 2570 จากกิจกรรมการตลาดและการเปิดตัวผลิตภัณฑ์ใหม่ โดยมีสหราชอาณาจักรและฝรั่งเศสเป็นตลาดหลัก เราคาดว่ายอดขายรวมของกลุ่มบริษัทจะเติบโต 4.3% ในปี 2570 ซึ่งอยู่ในกรอบล่างของเป้าหมายบริษัท ขณะที่คาดว่ายอดขายธุรกิจ Ambient จะมี CAGR ที่ 3% ในปี 2568–71 นำโดยสินค้าแบรนด์ ด้วย CAGR ที่ 5%

📍มาตรการลดต้นทุนและการเพิ่มสัดส่วนสินค้าพรีเมียมจะหนุนอัตรากำไร

ผู้บริหารตั้งเป้าเพิ่ม GPM ราว 50bps ในปี 2570 จากปริมาณขายที่เพิ่มขึ้น การเพิ่มสัดส่วนสินค้าพรีเมียม และการปรับปรุงประสิทธิภาพต้นทุนการผลิต โดยคาดราคาปลาทูจะลดลง 5–10% จากปี 2569 TU จะควบรวมโรงงานผลิตอาหารทะเลแช่แข็งในไทยจาก 3 แห่งเหลือ 2 แห่งภายในกลางปี 2570 โดยตั้งเป้าลดต้นทุนอย่างน้อย 10% ขณะเดียวกัน สินค้าแบรนด์พรีเมียมซึ่งมี GPM สูงกว่าสินค้า private label อยู่ 5–10ppt หนุนให้สัดส่วนยอดขายสินค้าที่มีแบรนด์ในธุรกิจ Ambient เพิ่มขึ้นเป็น 56.7% ในไตรมาส 3/2569 นอกจากนี้ ผู้บริหารยังตั้งเป้าลด SG&A ต่อยอดขายลง 50bps ในปี 2570 หลังสิ้นสุดโครงการ Tailwind และการปรับโครงสร้างนิติบุคคล 66 แห่งของ TU ให้มีความเหมาะสมมากขึ้น อย่างไรก็ตาม ค่าระวางเรือและค่าใช้จ่ายด้านการตลาดที่อยู่ระดับสูงจะหักล้างประโยชน์จากการลดต้นทุนบางส่วน

📍ปรับประมาณการกำไรปี 2569–71

เราเพิ่มประมาณการกำไรปกติปี 2570/71 ขึ้น 7%/12% จาก GPM ที่สูงขึ้นจากการเพิ่มสัดส่วนสินค้าพรีเมียม และสัดส่วน SG&A ต่อยอดขายที่ลดลงจากการลดต้นทุน ขณะที่คาด Phelps จะคิดเป็นสัดส่วนที่ 1% ต่อกำไรปกติ

📍เพิ่มคำแนะนำเป็น “ซื้อ” และเพิ่มราคาเป้าหมายเป็น 15.50 บาท

เราเพิ่มคำแนะนำ TU จาก “ถือ” เป็น “ซื้อ” และเพิ่มราคาเป้าหมายที่ประเมินด้วยวิธี SOTP เป็น 15.50 บาท จากเดิม 14.00 บาท คิดเป็น upside 17.4% เรามองว่า TU เป็นทางเลือกในการลงทุนใน ITC ด้วยมูลค่าที่มีส่วนลด โดยมูลค่าหุ้น ITC ที่ TU ถือครองคิดเป็น 65% ของราคาเป้าหมายของเรา เราประเมินมูลค่าธุรกิจอาหารทะเลหลักที่ P/E 5 เท่าของกำไรปี 2570 ซึ่งสอดคล้องกับระดับ P/E ที่สะท้อนอยู่ในราคาตลาดปัจจุบัน และใกล้เคียงกับระดับต่ำกว่าค่าเฉลี่ยของกลุ่มธุรกิจการเกษตร 2SD เมื่อพิจารณามูลค่าหุ้นโดยปรับผลกระทบจากวัฏจักรเศรษฐกิจ TU ซื้อขายที่ Shiller P/E 10.6 เท่า ต่ำกว่าค่าเฉลี่ยในช่วงปี 2553–68 อยู่ 36%