KS : TFM คาดกำไร 2Q69 ลดลงทั้ง YoY และ QoQ

วิเคราะห์โดย KS Research Fundamental

17 ก.ค. 2569

📍คาดกำไรไตรมาส 2/2569 ลดลงทั้ง YoY และ QoQ

✅เราคาดว่า TFM จะรายงานกำไรปกติไตรมาส 2/2569 ที่ 140 ลบ. (-28% YoY, -2% QoQ) โดยถูกกดดันหลักจากต้นทุนวัตถุดิบที่สูงขึ้น โดยเฉพาะราคาปลาป่น ซึ่งเราคาดว่าจะเพิ่มขึ้นราว 50% YoY หลังจากเพิ่มขึ้น 31% YoY ในไตรมาส 1/2569 หากกำไรออกมาตามที่เราคาด กำไรปกติครึ่งแรกของปี 2569 จะคิดเป็น 43% ของประมาณการกำไรทั้งปี 2569 ของเรา

📍ปริมาณขายที่เพิ่มขึ้นจะถูกชดเชยด้วยต้นทุนวัตถุดิบที่สูงขึ้น

✅เราคาดว่ายอดขายไตรมาส 2/2569 จะอยู่ที่ 1.5 พันลบ. (+1% YoY, +12% QoQ) การเติบโต QoQ ได้แรงหนุนจากการเข้าสู่งช่วงไฮซีซันในไตรมาส 2–3 ขณะที่การเติบโต YoY มาจากการเพิ่มส่วนแบ่งการตลาด โดยเฉพาะในกลุ่มอาหารกุ้ง รวมถึงการได้ลูกค้าใหม่ อัตรากำไรขั้นต้นคาดว่าจะยังถูกกดดันจากต้นทุนที่เกี่ยวข้องกับความขัดแย้ง โดยเฉพาะราคาปลาป่นที่คาดว่าจะเพิ่มขึ้นมากที่สุดในเชิง YoY ราว 50% YoY เป็น 50 บาท/กก.

✅ดังนั้น เราจึงคาดว่าอัตรากำไรขั้นต้นจะอยู่ที่ 18.3% (-460bps YoY, -170bps QoQ) สะท้อนความสามารถในการผลักภาระต้นทุนที่ยังมีจำกัด เนื่องจาก TFM ต้องการคงราคาขายไว้ ทั้งนี้ใน preview call ของเรา บริษัทระบุว่าแรงกดดันด้านต้นทุนมีแนวโน้มทำจุดสูงสุดในไตรมาส 2/2569 เราคาดว่าอัตราส่วนค่าใช้จ่ายในการขายและบริหาร (SG&A) ต่อรายได้จะอยู่ที่ 8.9% (+160bps YoY, +10bps QoQ) การเพิ่มขึ้นส่วนใหญ่มาจากค่าใช้จ่ายด้านการตลาด เพื่อสนับสนุนการขยายส่วนแบ่งตลาดในประเทศและการหาลูกค้าใหม่ ส่วนรายการต่ำกว่ากำไรจากการดำเนินงาน เราคาดว่าอัตราภาษีที่แท้จริงจะลดลงจาก 13.3% ในไตรมาส 2/2568 เหลือ 7.0% ในไตรมาส 2/2569 จากการใช้สิทธิประโยชน์ทางภาษีของ BOI

📍คงคำแนะนำ “ซื้อ”

✅เราคงคำแนะนำ “ซื้อ” และราคาเป้าหมายที่ 7.50 บาท อิง PER ปี 2569 ที่ 11.3 เท่า ทั้งนี้ ประมาณการกำไรปี 2569/70 ของเราต่ำกว่าประมาณการของตลาดอยู่ 7% แม้ว่ากำไรปีนี้คาดว่าจะลดลงเมื่อเทียบกับฐานสูงในปี 2568 ซึ่งเป็นช่วงที่ราคาวัตถุดิบต่ำกว่าปัจจุบันราว 10–20% แต่เรายังคงชอบ TFM จากอัตราตอบแทนเงินปันผลที่แข็งแกร่งและยั่งยืนในระดับ 7–8%