🛢️ KS: TOP คาดกำไร 3Q69 แข็งแกร่ง

วิเคราะห์โดย KS Research Fundamental

24 ต.ค. 2569

🛢️ KS: TOP คาดกำไร 3Q69 แข็งแกร่ง

📌 คาดกำไรไตรมาส 3/2569 แข็งแกร่ง
เราคาดว่ากำไรสุทธิไตรมาส 3/2569 อยู่ที่ 1.55 หมื่นลบ. เพิ่มขึ้น 623% YoY และ 87% QoQ โดยได้แรงหนุนจากกำไรจากสต็อกน้ำมันและการปรับมูลค่าสุทธิที่คาดว่าจะได้รับ (NRV) รวม 4.2 พันลบ. แม้มีผลขาดทุนจากการป้องกันความเสี่ยง 1.2 พันลบ. และขาดทุนจากอัตราแลกเปลี่ยน 957 ลบ. หากไม่รวมรายการพิเศษ เราคาดว่ากำไรปกติอยู่ที่ 1.39 หมื่นลบ. ฟื้นตัวจากขาดทุน 1 พันลบ. ในไตรมาส 3/2568 แต่ลดลง 19% QoQ

📌 ปัจจัยหนุนการเติบโตของกำไร YoY การฟื้นตัวของกำไรปกติ YoY คาดมีปัจจัยขับเคลื่อนจาก
👉ค่าการกลั่น (GRM) ที่แข็งแกร่งขึ้น เนื่องจากการหยุดชะงักของอุปทานในตะวันออกกลางและความขัดแย้งระหว่างรัสเซียกับยูเครนที่ยืดเยื้อช่วยหนุนส่วนต่างราคาผลิตภัณฑ์น้ำมัน เราคาดว่า GRM เพิ่มขึ้นเป็น 19.6 ดอลลาร์สหรัฐฯ/บาร์เรล จาก 3.5 ดอลลาร์สหรัฐฯ/บาร์เรล ในไตรมาส 3/2568
👉 อัตราการใช้กำลังการกลั่นที่เพิ่มขึ้นเป็น 109% จาก 82% ในไตรมาส 3/2568

📌 ปัจจัยหนุนการเติบโตของกำไร QoQ
กำไรปกติที่ลดลง QoQ คาดสะท้อนส่วนต่างราคาน้ำมันอากาศยานที่ลดลง ส่วนลดจากราคาหน้าโรงกลั่นที่เพิ่มขึ้น และค่าขนส่งที่สูงขึ้น อุปทานในภูมิภาคที่ฟื้นตัวและการส่งออกน้ำมันอากาศยานของจีนที่คลายภาวะตลาดตึงตัวที่เกิดขึ้นในไตรมาส 2/2569 ส่งผลให้เราคาดว่า GRM ลดลง 8% QoQ

📌 คาดกำไรไตรมาส 4/2569 อ่อนตัวลง
เราคาดว่ากำไรไตรมาส 4/2569 จะอ่อนตัวลง จากแรงกดดันของความเสี่ยงด้านนโยบายภาครัฐที่อาจขยายระยะเวลาการกำหนดเพดานราคาหน้าโรงกลั่นในประเทศ ค่าขนส่งที่พุ่งสูงขึ้น และส่วนต่างราคาผลิตภัณฑ์น้ำมันที่แคบลง โดยการกลับมาส่งออกผลิตภัณฑ์น้ำมันของจีนอาจกดดัน GRM ให้ลดลงเหลือระดับหลักเดียว อย่างไรก็ตาม อุปสงค์เชื้อเพลิงเพื่อทำความร้อนที่เพิ่มขึ้นในช่วงฤดูหนาวปลายปี และการหยุดชะงักของอุปทานจากรัสเซียที่ยืดเยื้อ อาจช่วยหนุนอัตรากำไรและบรรเทา downside ต่อกำไรได้บางส่วน

🎯มุมมอง KS
📌 แนะนำ “ซื้อ” TP ที่ 75.20 บาท
ราคาเป้าหมายของเราอิง PBV เป้าหมายที่ 0.78 เท่า หรือสูงกว่าค่าเฉลี่ยย้อนหลัง 5 ปีของ TOP อยู่ 0.5SD เรามองว่าระดับมูลค่าหุ้นปัจจุบันค่อนข้างถูกเมื่อเทียบกับบริษัทคู่แข่ง การหยุดชะงักของอุปทานผลิตภัณฑ์น้ำมันในตะวันออกกลางและรัสเซียที่ยืดเยื้ออาจเป็นปัจจัยหนุนให้กำไรสูงกว่าคาด