🏦 KS: KKP หลากหลายปัจจัยขับเคลื่อน หนุนกำไรแข็งแกร่งขึ้น

วิเคราะห์โดย KS Research Fundamental

25 ต.ค. 2569

🏦 KS: KKP หลากหลายปัจจัยขับเคลื่อน หนุนกำไรแข็งแกร่งขึ้น

📌 กำไรไตรมาส 3/2569 สูงกว่าคาด โดยมีปัจจัยหลักจากรายได้ค่าธรรมเนียม

KKP รายงานกำไรสุทธิไตรมาส 3/2569 ที่ 2.39 พันลบ. เพิ่มขึ้น 13% QoQ และ 43% YoY สูงกว่าประมาณการของเราและตลาด 15% โดยมีปัจจัยหลักจากรายได้ที่มิใช่ดอกเบี้ย (non-NII) ที่สูงกว่าคาด 40% จากรายได้ค่าธรรมเนียมธุรกรรมของธุรกิจวาณิชธนกิจและค่าธรรมเนียมจากธุรกิจบริหารความมั่งคั่ง non-NII เติบโต 26% QoQ และ 28% YoY ได้แรงหนุนจากรายได้ค่าธรรมเนียมสุทธิที่เพิ่มขึ้น 21% QoQ และ 47% YoY จากธุรกิจบริหารความมั่งคั่ง Dime! ธุรกิจบริหารสินทรัพย์ และธุรกิจวาณิชธนกิจ อีกปัจจัยที่หนุนการเติบโตของกำไรคือกำไรจากสินทรัพย์ทางการเงินที่วัดมูลค่าด้วยมูลค่ายุติธรรมผ่านกำไรหรือขาดทุน (FVTPL) ซึ่งเพิ่มขึ้นเกือบเท่าตัว QoQ เป็น 562 ลบ. ในไตรมาส 3/2569 ทั้งนี้ กำไรช่วง 9 เดือนแรกของปี 2569 คิดเป็น 77% ของประมาณการกำไรปี 2569 ของเรา

📌 ขยายบริการ Dime! เพื่อเพิ่มสัดส่วนการใช้จ่ายและการลงทุนของลูกค้าผ่านแพลตฟอร์ม

KKP จัดประชุมนักวิเคราะห์เมื่อวานนี้ แม้รายได้จาก Dime! ในไตรมาส 3/2569 จะลดลงเล็กน้อย QoQ ตามภาวะตลาด แต่ตัวชี้วัดการดำเนินงานที่สำคัญยังคงปรับดีขึ้น จำนวนผู้ใช้งานที่ลงทะเบียนบนแพลตฟอร์มเพิ่มขึ้นเป็น 2.43 ล้านราย จาก 2.23 ล้านรายในไตรมาส 2/2569 และมูลค่าสินทรัพย์ภายใต้แพลตฟอร์ม (AuP) เพิ่มขึ้นเป็น 1.978 แสนลบ. จาก 1.739 แสนลบ. ผู้บริหารระบุว่า Dime! มีแผนขยายบริการทางการเงินเพิ่มเติม เช่น Dime! FCD การลงทุนในทองคำ และบัตรสำหรับการเดินทาง (travel card) เพื่อกระจายแหล่งรายได้และเพิ่มรายได้ประจำ เราคาดว่าสัดส่วนกำไรจาก Dime! ต่อกำไรสุทธิของ KKP จะเพิ่มขึ้นจาก 10% ในปี 2569 เป็น 15–20% ในปี 2570–2571 และเห็นด้วยกับกลยุทธ์การเพิ่มความหลากหลายของผลิตภัณฑ์ ซึ่งจะช่วยเสริมความได้เปรียบในการแข่งขันของ Dime! เมื่อเทียบกับแพลตฟอร์มการซื้อขายอื่น ๆ ในตลาด

📌 credit cost กลับสู่ระดับปกติ

แม้ว่าค่าใช้จ่ายสำรองหนี้สูญ (credit cost) รวมผลขาดทุนจากรถยนต์ยึดคืนในไตรมาส 3/2569 จะทรงตัว QoQ แต่ผู้บริหารระบุว่ามีการตั้งสำรอง management overlay ในระดับสูง เพื่อรองรับผลกระทบที่อาจเกิดขึ้นจากน้ำท่วมในกรุงเทพฯ และความขัดแย้งทางภูมิรัฐศาสตร์ ขณะที่ผลขาดทุนจากรถยนต์ยึดคืนที่เพิ่มขึ้นมีสาเหตุหลักจากจำนวนรถยนต์ที่ขายเพิ่มขึ้น ไม่ใช่ผลขาดทุนต่อคันที่สูงขึ้น เราคาดว่า credit cost รวมผลขาดทุนจากรถยนต์ยึดคืนของ KKP จะทยอยลดลงเหลือ 1.25% ในไตรมาส 4/2569 และ 1.1% ในปี 2570 เทียบกับ 1.4% ในไตรมาส 2/2569 ถึงไตรมาส 3/2569

📌 ธุรกิจ Bancassurance และ Prime Brokerage เป็นปัจจัยขับเคลื่อนการเติบโตใหม่

นอกเหนือจากธุรกิจกองทุนรวมและบริหารความมั่งคั่งที่แข็งแกร่งแล้ว ผู้บริหารคาดว่าธุรกิจประกันผ่านธนาคาร (Bancassurance) และ Prime Brokerage จะเป็นอีกปัจจัยขับเคลื่อนการเติบโตของรายได้ค่าธรรมเนียม KKP มีแผนเพิ่มยอดขายต่ออายุประกันภัยรถยนต์และยกระดับความสามารถในการขายผ่านทางโทรศัพท์ในไตรมาส 4/2569 รวมถึงผนวกผลิตภัณฑ์ประกันภัยเข้ากับแผนการเงินของลูกค้ากลุ่มบริหารความมั่งคั่ง ขณะที่ธุรกิจ Prime Brokerage ยังเป็นธุรกิจใหม่ในตลาดไทย แต่ผู้บริหารระบุว่าได้รับการตอบรับที่ดี และคาดว่าจะช่วยเพิ่มความผูกพันของลูกค้ารายใหญ่กับธนาคารและหลีกเลี่ยงการแข่งขันด้านราคา

📌 ปรับเพิ่มประมาณการกำไรปี 2569–71

จากผลประกอบการไตรมาส 3/2569 ที่แข็งแกร่ง เราปรับเพิ่มประมาณการกำไรปี 2569–71 ขึ้น 3%/5%/4% เป็น 8.59 พันลบ./9.87 พันลบ./1.056 หมื่นลบ. ตามลำดับ โดยมีสาเหตุหลักจากการปรับเพิ่มสมมติฐานรายได้ที่ไม่ใช่ดอกเบี้ย (non-NII) ขึ้น 10% และปรับลดสมมติฐาน credit cost ปี 2570–71 ลง 10bps เราคาด KKP จะมีกำไรเติบโตแข็งแกร่งที่ 45%/15%/7% ในปี 2569–71 ตามลำดับ พร้อมอัตราตอบแทนเงินปันผลสูงที่ 6.5–7.7%

🎯มุมมอง KS

📌แนะนำ “ซื้อ” ราคาเป้าหมาย 162.00 บาท

ปรับเพิ่มราคาเป้าหมายเป็น 162 บาท จาก 153 บาท ตามการปรับเพิ่มประมาณการกำไรปี 2569–71 และ PBV เป้าหมายเป็น 2.0 เท่า จาก 1.9 เท่า เนื่องจากเราปรับเพิ่มสมมติฐาน ROE ระยะยาวเป็น 14% จาก 13.3%