🏭 KS: WHA เตรียมพร้อมรับกระแสความคืบหน้าเชิงบวก

วิเคราะห์โดย KS Research Fundamental

17 ต.ค. 2569

🏭 KS: WHA เตรียมพร้อมรับกระแสความคืบหน้าเชิงบวก

📌 กำไรช่วงครึ่งหลังของปี 2569 ที่คาดจะฟื้นตัว หนุนโดยการโอนกรรมสิทธิ์ที่ดินที่แข็งแกร่งขึ้น
เราคาดว่าโมเมนตัมกำไรของ WHA จะปรับตัวดีขึ้นอย่างมีนัยสำคัญในช่วงครึ่งหลังของปี 2569 โดยได้รับแรงหนุนจากการโอนกรรมสิทธิ์ที่ดินนิคมฯ ที่เพิ่มขึ้นและแผนการขายสินทรัพย์ กำไรที่ค่อนข้างอ่อนแอในช่วงครึ่งแรกของปี 2569 ส่วนใหญ่สะท้อนถึงจังหวะเวลา โดยมีการโอนกรรมสิทธิ์ที่ดินเพียง 505 ไร่ เทียบกับ 1,143 ไร่ในช่วงครึ่งแรกของปี 2568 มากกว่าจะเป็นผลจากอุปสงค์พื้นฐานที่อ่อนตัวลง ด้วย backlog จำนวนมากที่เข้าสู่ช่วงครึ่งหลังของปี 2569 และผู้บริหารคาดว่าการโอนกรรมสิทธิ์ที่ดินจะแข็งแกร่งขึ้นในช่วงครึ่งปีหลัง เราจึงมองเห็นแนวโน้มการฟื้นตัวของกำไร HoH ได้ค่อนข้างชัดเจน ขณะที่ยอดขายที่ดินที่ดำเนินต่อเนื่องจะช่วยเติม backlog และหนุนกำไรต่อเนื่องไปถึงปี 2570

📌 กฎระเบียบใหม่ช่วยเสริมความได้เปรียบด้านโครงสร้างพื้นฐานของ WHA
เราเชื่อว่าพัฒนาการด้านนโยบายล่าสุดเกี่ยวกับศูนย์ข้อมูล (data center) รถยนต์ไฟฟ้า (EV) และเซมิคอนดักเตอร์ จะสนับสนุนการลงทุนภาคอุตสาหกรรมระลอกถัดไปในไทย ขณะเดียวกันก็จะเอื้อประโยชน์มากขึ้นต่อนิคมฯ ขนาดใหญ่ที่มีโครงสร้างพื้นฐานพร้อมรองรับ ข้อกำหนดใหม่สำหรับ data center ให้ความสำคัญมากขึ้นกับความพร้อมด้านไฟฟ้า พลังงานหมุนเวียน การบริหารจัดการน้ำ และมาตรฐานด้านสิ่งแวดล้อม ซึ่งเป็นด้านที่ WHA สามารถใช้ประโยชน์จากแพลตฟอร์มนิคมฯ สาธารณูปโภค และพลังงานที่ครบวงจร ขณะเดียวกัน ข้อกำหนดด้านการผลิต EV ในประเทศน่าจะยังคงส่งเสริมการผลิตรถยนต์และชิ้นส่วนภายในประเทศ เราเชื่อว่าแนวโน้มเหล่านี้จะช่วยหนุนอุปสงค์ที่ดินนิคมฯ และอาจเพิ่มความสามารถในการแข่งขันของ WHA เมื่อเทียบกับพื้นที่อุตสาหกรรมที่มีการบูรณาการโครงสร้างพื้นฐานน้อยกว่า

📌 ยอดขายที่ดินวันนี้ สร้างกำไรประจำในอนาคต
เรามองว่าฐานลูกค้าของ WHA ที่ขยายตัวอย่างรวดเร็วกำลังกลายเป็นปัจจัยขับเคลื่อนกำไรประจำที่สำคัญมากขึ้น ยอดขายที่ดินนิคมฯ ที่แข็งแกร่งในช่วงหลายปีที่ผ่านมาได้ส่งผลให้การใช้สาธารณูปโภคเพิ่มขึ้น เมื่อลูกค้าก่อสร้างแล้วเสร็จและเริ่มดำเนินงาน โรงงานหรือ data center แห่งใหม่แต่ละแห่งจะสร้างอุปสงค์ประจำส่วนเพิ่มสำหรับน้ำอุตสาหกรรม การบำบัดน้ำเสีย ไฟฟ้า พลังงานหมุนเวียน อสังหาริมทรัพย์ให้เช่า และบริการอื่นๆ ภายในระบบนิเวศของ WHA ดังนั้น วัฏจักรยอดขายที่ดินซึ่งขับเคลื่อนโดยการลงทุนโดยตรงจากต่างประเทศ (FDI) ในช่วงที่ผ่านมา น่าจะเป็นปัจจัยหนุนกำไรของ WHAUP และธุรกิจอสังหาฯ ให้เช่าของ WHA ต่อเนื่องหลายปี โดยจะค่อยๆ เพิ่มสัดส่วนรายได้ที่เกิดขึ้นประจำและลดการพึ่งพากำไรจากการโอนกรรมสิทธิ์ที่ดิน

มุมมอง KS
📌 แนะนำ “ซื้อ” ราคาเป้าหมายที่ 6.25 บาท
แม้ความท้าทายหลายประการที่บริษัทไม่สามารถควบคุมได้จะยังส่งผลให้ราคาหุ้นซื้อขายใกล้ระดับค่าเฉลี่ยทั้ง PER และ PBV ย้อนหลัง 5 ปี และให้ผลตอบแทนด้านส่วนต่างราคาหุ้น YTD ต่ำกว่า AMATA ซึ่งเป็นบริษัทคู่แข่ง แต่แนวโน้มธุรกิจที่ปรับตัวดีขึ้นในช่วงครึ่งหลังของปี 2569 คาดจะช่วยกระตุ้นความสนใจของนักลงทุนต่อหุ้น WHA อีกครั้ง ความคืบหน้าเชิงบวกของกฎระเบียบที่เกี่ยวข้องกับ data center EV และเซมิคอนดักเตอร์ รวมถึงความคืบหน้าของยอดขายที่ดินนิคมฯ ในเวียดนาม จะเป็นปัจจัยหนุนสำคัญต่อราคาหุ้น