KS : BGRIM วัฏจักรการเติบโตรอบใหม่

วิเคราะห์โดย KS Research Fundamental

18 ต.ค. 2569

📍อัตรากำไรถูกกดดันระยะสั้น แต่แนวโน้มการเติบโตยังดี

เราจัดงาน KS C-Series ร่วมกับผู้บริหาร BGRIM เพื่อหารือเกี่ยวกับโอกาสการเติบโตใหม่ ธุรกิจศูนย์ข้อมูล และแผน PDP ปี 2569 โดยมีผู้จัดการกองทุนในประเทศเข้าร่วมกว่า 50 ราย ประเด็นสำคัญจากการหารือมีทั้งบวกและลบ แต่ส่วนใหญ่เป็นบวกต่อแนวโน้มระยะยาว สำหรับระยะสั้น เราคาดกำไรไตรมาส 3/2569 จะลดลง QoQ เนื่องจากต้นทุนก๊าซที่สูงขึ้นกดดันอัตรากำไรของผู้ผลิตไฟฟ้าเอกชนรายเล็ก (SPP) อย่างไรก็ตาม คาดกำไรจะทรงตัว YoY จากรายได้ค่าบริการและส่วนแบ่งกำไรที่เพิ่มขึ้นจากโครงการโรงไฟฟ้าพลังงานลมนอกชายฝั่ง Nakwol (365MW ถือหุ้น 49%) นอกจากนี้ BGRIM ได้ปรับโครงสร้างอัตราค่าไฟฟ้าสำหรับลูกค้า IU ราวครึ่งหนึ่งมาใช้กลไกการส่งผ่านต้นทุน ซึ่งช่วยลดความเสี่ยงจากความผันผวนของราคาก๊าซ

📍 ความต้องการใช้ไฟฟ้าของลูกค้า IU ยังแข็งแกร่ง นำโดยธุรกิจศูนย์ข้อมูล

ผู้บริหารคาดว่าจะมีความต้องการใช้ไฟฟ้าใหม่จากลูกค้า IU ราว 50MW ในครึ่งหลังปี 2569 ที่สำคัญ BGRIM ได้รับคำยืนยันความต้องการใช้ไฟฟ้ารวมกว่า 250MW จากธุรกิจศูนย์ข้อมูลและอุตสาหกรรมอื่นๆ ในพื้นที่ชลบุรีและมาบตาพุด ซึ่งคาดจะทยอยเพิ่มขึ้นในช่วงปี 2570-71 นอกจากนี้ บริษัทยังอยู่ระหว่างเจรจากับลูกค้าเป้าหมายอีก 3-4 ราย เพื่อทำสัญญาจัดหาไฟฟ้าในนิคมอุตสาหกรรมอ่างทอง เราเชื่อว่าความต้องการใช้ไฟฟ้าของลูกค้า IU ที่เพิ่มขึ้นจะหนุนอัตราการใช้กำลังการผลิตของโรงไฟฟ้า SPP ขณะที่ธุรกิจศูนย์ข้อมูลอาจกลายเป็นแหล่งความต้องการใช้ไฟฟ้าส่วนเพิ่มที่สำคัญ

📍 เพิ่มเป้าหมายลงทุนในธุรกิจศูนย์ข้อมูลเป็น 500MW

BGRIM เพิ่มเป้าลงทุนโดยตรงในธุรกิจศูนย์ข้อมูลจาก 300MW เป็น 500MW สะท้อนโครงการในแผนที่เพิ่มขึ้น ปัจจุบันบริษัทกำลังพัฒนาศูนย์ข้อมูลขนาด 96MW ร่วมกับ Digital Edge โดยคาดว่าจะ COD ระยะแรกในไตรมาส 1/2570 และระยะที่สองในไตรมาส 3/2570 ผู้บริหารคาดอัตราผลตอบแทนต่อส่วนผู้ถือหุ้น (equity IRR) ที่ 13-15% และระยะเวลาคืนทุน 7-8 ปี ซึ่งดีกว่าการลงทุนในโรงไฟฟ้าส่วนใหญ่ นอกจากนี้ บริษัทยังศึกษาลู่ทางลงทุนในญี่ปุ่นและเกาหลีใต้ เรามองว่าธุรกิจศูนย์ข้อมูลจะเป็นแรงขับเคลื่อนการเติบโตสำคัญตั้งแต่ปี 2570 เป็นต้นไป

📍 PDP 2569 อาจเปิดโอกาสเติบโตรอบใหม่

ผู้บริหารคาดว่าแผน PDP ปี 2569 จะได้รับอนุมัติภายในสิ้นปีนี้ บริษัทเตรียมพร้อมรับโอกาสลงทุนหลายโครงการ ตั้งเป้าพัฒนาโรงไฟฟ้าพลังงานแสงอาทิตย์ราว 1GW ครอบคลุมโซลาร์ชุมชน การประมูลพลังงานหมุนเวียน และสัญญาซื้อขายไฟฟ้าโดยตรง โรงไฟฟ้าพลังงานลม 200MW และ CCGT ราว 2GW ในกลุ่ม IPP, SPP และ IPS ผู้บริหารคาดว่าโครงการโซลาร์ชุมชนจะเริ่มในต้นปี 2570 ตามด้วย direct PPA ช่วงกลางปี และการประมูลพลังงานหมุนเวียนล็อตใหญ่ขนาด 5-8GW ช่วงปลายปี 2570 เราเชื่อว่าโอกาสเหล่านี้จะช่วยหนุนการเติบโตระยะยาวของบริษัท