😋 KS: TKN คาดต้นทุนที่ลดลงหนุนกำไร 3Q69

วิเคราะห์โดย KS Research Fundamental

15 ต.ค. 2569

😋 KS: TKN คาดต้นทุนที่ลดลงหนุนกำไร 3Q69

📌พรีวิวไตรมาส 3/2569
เราคาดว่า TKN จะประกาศงบการเงินไตรมาส 3/2569 ในวันที่ 12 พ.ย. โดยมีกำไรปกติที่ 131 ลบ. เพิ่มขึ้น 19.2% YoY และ 12.2% QoQ หนุนจากอัตรากำไรขั้นต้น (GPM) ที่สูงขึ้นจากต้นทุนสาหร่ายที่ลดลง เราคาดว่ากำไรปกติช่วง 9 เดือนแรกของปี 2569 จะเพิ่มขึ้น 17.1% YoY และคิดเป็น 77.9% ของประมาณการกำไรปกติทั้งปีของเราก่อนปรับประมาณการ ทั้งนี้ TKN จะจัดประชุมผลประกอบการในวันที่ 20 พ.ย.
📌มุมมองของเรา
เรามีมุมมองเชิงบวกมากขึ้นต่อแนวโน้มกำไรของ TKN โดยมีปัจจัยสนับสนุนหลักจากต้นทุนสาหร่ายที่ลดลงและการฟื้นตัวของ GPM อย่างไรก็ตาม เรายังคงระมัดระวังต่อความยั่งยืนของการเติบโตของรายได้หลัก แม้ยอดขายในประเทศเริ่มมีสัญญาณฟื้นตัว แต่การเติบโตยังอยู่ในระดับจำกัดท่ามกลางการบริโภคในประเทศที่ยังท้าทาย ขณะที่การฟื้นตัวของตลาดต่างประเทศยังเป็นไปอย่างค่อยเป็นค่อยไปในตลาดหลัก ดังนั้น ในระยะสั้นเราคาดว่าการเติบโตของกำไรจะมาจากการปรับตัวดีขึ้นของอัตรากำไรมากกว่าการฟื้นตัวของยอดขายในวงกว้าง

📌ปรับปรุงประมาณการกำไร
เพื่อสะท้อนกำไรปกติช่วงครึ่งหลังของปี 2569 ของ TKN ที่แข็งแกร่งกว่าคาด เราปรับเพิ่มประมาณการกำไรปกติปี 2569/70/71 ขึ้น 9.2%/8.4%/5.4% เพื่อสะท้อนยอดขายที่แข็งแกร่งขึ้นทั้งในประเทศและต่างประเทศ นอกจากนี้ เราปรับลดประมาณการ GPM ปี 2569/70/71 ลง 0.7ppt/0.7ppt/0.4ppt อยู่ที่ 33.9%/34.6%/35.1% เพื่อสะท้อนต้นทุนสาหร่ายที่ต่ำกว่าคาด

📌สถิติการดำเนินงาน
เราคาดว่า TKN จะรายงานยอดขายไตรมาส 3/2569 ที่ 1.33 พันลบ. เพิ่มขึ้น 2.5% YoY โดยได้รับแรงหนุนจากยอดขายในประเทศที่ฟื้นตัว 2% YoY หลังการเปิดตัวผลิตภัณฑ์สาหร่ายใหม่ ขณะที่ยอดขายต่างประเทศคาดอยู่ที่ 726 ลบ. เพิ่มขึ้น 3% YoY โดยมีปัจจัยหลักจากยอดขายในจีนที่เพิ่มขึ้น 5% YoY เป็น 297 ลบ. จากการทำการตลาดอย่างเข้มข้น โดยรวม เราคาดว่า GPM จะเพิ่มขึ้นเป็น 34.8% จาก 29.4% ในไตรมาส 3/2568 โดยได้แรงหนุนจากต้นทุนสาหร่ายที่ลดลง 24.1% YoY อย่างไรก็ตาม เราคาดว่าอัตราส่วนค่าใช้จ่ายในการขายและบริหาร (SG&A) ต่อรายได้จะเพิ่มขึ้น 2.7ppt YoY เป็น 23.0% ซึ่งสะท้อนค่าใช้จ่ายด้านการตลาดและส่งเสริมการขายที่ยังอยู่ในระดับสูง

📌โครงการซื้อหุ้นคืน
ในช่วงวันที่ 16 ก.ย.–7 ต.ค. 2569 TKN ใช้เงิน 74.2 ลบ. ซื้อหุ้นคืนจำนวน 15.87 ล้านหุ้น หรือคิดเป็น 1.15% ของหุ้นที่ชำระแล้ว ที่ราคาซื้อคืนเฉลี่ย 4.68 บาทต่อหุ้น นอกจากนี้ TKN ยังถือหุ้นที่ซื้อคืนจำนวน 15 ล้านหุ้นจากโครงการซื้อหุ้นคืนครั้งก่อน ส่งผลให้มีหุ้นที่ซื้อคืนรวม 30.87 ล้านหุ้น หรือประมาณ 2.24% ของหุ้นที่ชำระแล้ว หากโครงการซื้อหุ้นคืนในปัจจุบันดำเนินการครบตามแผน จำนวนหุ้นที่ซื้อคืนทั้งหมดจะเพิ่มเป็น 32 ล้านหุ้น หรือ 2.32% ของหุ้นที่ชำระแล้ว ทั้งนี้ หากบริษัทตัดหุ้นที่ซื้อคืนทั้ง 32 ล้านหุ้นจากทั้งสองโครงการออกทั้งหมด จำนวนหุ้นจะลดลงเหลือ 1,348 ล้านหุ้น และจะทำให้กำไรต่อหุ้น (EPS) เพิ่มขึ้นประมาณ 2.4% ภายใต้สมมติฐานว่ากำไรไม่เปลี่ยนแปลง อย่างไรก็ตาม แนวทางการจัดการหุ้นที่ซื้อคืนเหล่านี้ในท้ายที่สุดยังมีความไม่แน่นอน หากบริษัทฯ ยกเลิกหุ้นดังกล่าว จำนวนหุ้นที่ลดลงจะเป็นการลดลงอย่างถาวรและช่วยรักษาประโยชน์ต่อ EPS แต่หากมีการนำหุ้นที่ซื้อคืนกลับมาขายในตลาดในอนาคต จะทำให้ประโยชน์ต่อ EPS บางส่วนหายไป และในมุมมองของเรา อาจสร้างแรงกดดันต่อราคาหุ้นจากปริมาณหุ้นที่เพิ่มขึ้นในตลาด ดังนั้น เรายังคงมองว่าความเป็นไปได้ในการนำหุ้นที่ซื้อคืนกลับมาขายในตลาดเป็น downside risk จนกว่าจะมีความชัดเจนมากขึ้นเกี่ยวกับแนวทางการจัดการหุ้นดังกล่าวในท้ายที่สุด

มุมมอง KS
🎯 แนะนำ “ถือ” TP ที่ 4.50 บาท โดยยังคงใช้วิธีประเมินมูลค่าด้วย PER แม้พัฒนาการล่าสุดจะเป็นไปในทิศทางที่ดี แต่เราต้องการเห็นการฟื้นตัวของยอดขายที่ต่อเนื่องและครอบคลุมมากขึ้นก่อนที่จะมีมุมมองเชิงบวกต่อหุ้นมากขึ้น ปัจจัยที่อาจหนุนการปรับเพิ่มระดับมูลค่าหุ้น ได้แก่ 1) การเพิ่มส่วนแบ่งตลาดในตลาดขนมขบเคี้ยวในประเทศเพิ่มเติม 2) การฟื้นตัวของยอดขายต่างประเทศ โดยได้รับแรงหนุนจากการเปิดตัวสินค้า SKU ใหม่เพิ่มเติมและช่องทางการจัดจำหน่ายที่ดีขึ้น และ 3) ราคาสาหร่ายที่ปรับตัวลดลงอย่างมาก

🎯 ปัจจัยเสี่ยงที่สำคัญ ได้แก่
1) ต้นทุนสาหร่ายที่อยู่ในระดับสูงอย่างต่อเนื่อง
2) การฟื้นตัวของอุปสงค์ขนมขบเคี้ยวสาหร่ายในตลาดหลักที่อ่อนแอกว่าคาด
3) ความสามารถในการปรับเพิ่มราคาขายเฉลี่ยที่จำกัดท่ามกลางการแข่งขันด้านราคาที่รุนแรง
4) ความเป็นไปได้ที่จะมีการนำหุ้นที่ซื้อคืนออกมาขายในตลาดอีกครั้ง