KS : CPAXT ต้นทุนจากการปิดสาขาจะทำให้ขาดทุนสุทธิใน 3Q69

วิเคราะห์โดย KS Research Fundamental

10 ต.ค. 2569

📍คาดขาดทุนสุทธิใน 3Q69
✅เราคาดว่า CPAXT จะรายงานขาดทุนสุทธิ 143 ลบ. ในไตรมาส 3/2569 โดยมีสาเหตุหลักมาจากค่าใช้จ่ายครั้งเดียวที่เราประเมินไว้ที่ 1.5 พันลบ. ซึ่งเกี่ยวข้องกับการปิดร้าน Go Fresh จำนวน 500–900 สาขา และสาขาเสียมราฐในกัมพูชา โดยแผนปิดสาขา Go Fresh ดังกล่าวเทียบกับจำนวนสาขาทั้งหมด 2,225 แห่ง ณ สิ้นไตรมาส 2/2569 หากไม่รวมรายการครั้งเดียว เราคาดว่ากำไรปกติอยู่ที่ 1.4 พันลบ. ลดลง 25% ทั้ง YoY และ QoQ ส่วนหนึ่งสะท้อนผลขาดทุนจาก Happitat ขณะที่ TFP จะมีสัดส่วนกำไรเพียงเล็กน้อยหลังเริ่มรวมงบการเงินตั้งแต่วันที่ 1 ก.ย. 2569

📍กำไรจากการดำเนินงานปกติยังคงเผชิญแรงกดดัน
✅เราคาดการณ์ยอดขายไตรมาส 3/2569 ที่ 1.23 แสนลบ. (+0.9% YoY, −2.8% QoQ) โดยคาดอัตราการเติบโตของยอดขายสาขาเดิม (SSSG) ของธุรกิจ B2B ของ Makro อยู่ที่ +1% ซึ่งได้แรงหนุนจากแคมเปญไทยช่วยไทย ขณะที่ SSSG ของธุรกิจ B2C ของ Lotus’s คาดว่าจะอ่อนตัวลงมาอยู่ที่ราว −5% เราคาดว่าอัตรากำไรขั้นต้น (GPM) ไตรมาส 3/2569 จะเพิ่มขึ้น 10bps YoY เป็น 14.4% จากอัตราสูญเสียของสินค้าที่ลดลงและการบริหารราคาขายที่ดีขึ้น อย่างไรก็ตาม ค่าใช้จ่ายในการจัดส่งถึงปลายทางและค่าใช้จ่ายบุคลากรที่เพิ่มขึ้นในธุรกิจค้าส่ง ประกอบกับค่าใช้จ่ายจากการเปิดตัว Happitat หลังเปิดให้บริการเมื่อวันที่ 21 ส.ค. คาดว่าจะทำให้อัตราส่วนค่าใช้จ่ายในการขายและบริหาร (SG&A) ต่อรายได้ปกติเพิ่มขึ้นเป็น 14.6% (+80bps YoY, +70bps QoQ)

📍กำไรระยะสั้นมี downside แม้อาจได้รับประโยชน์จากประสิทธิภาพการดำเนินงานที่ดีขึ้น
✅การปรับโครงสร้างสาขาให้มีประสิทธิภาพมากขึ้นน่าจะช่วยหนุนการฟื้นตัวของ EBIT และกำไรที่แข็งแกร่งขึ้นในไตรมาส 4/2569 อย่างไรก็ตาม ค่าใช้จ่ายในการปรับโครงสร้างและผลการดำเนินงานหลักที่อ่อนแอเป็น downside risk ต่อประมาณการกำไรสุทธิทั้งปีของเรา เราจะทบทวนประมาณการกำไรอีกครั้งหลังประกาศผลประกอบการ

📍คงคำแนะนำ “ถือ”
✅เราคงคำแนะนำ “ถือ” สำหรับ CPAXT ด้วยราคาเป้าหมายที่ 15.6 บาท ซึ่งมี upside จำกัด เนื่องจากปัจจัยกระตุ้นกำไรในระยะสั้นยังมีจำกัด จากการชะลอตัวของยอดขายธุรกิจค้าปลีก รวมถึงค่าใช้จ่ายดำเนินงานและค่าใช้จ่ายครั้งเดียวที่เพิ่มขึ้น