KS : TFM แรงกดจากสองด้าน

วิเคราะห์โดย KS Research Fundamental

7 ต.ค. 2569

📍คาดกำไรไตรมาส 3/2569 ลดลง YoYและQoQ

✅เราเข้าร่วมการประชุมอัปเดตธุรกิจของ TFM เมื่อวันที่ 30 ก.ย. และมีมุมมองเชิงลบเล็กน้อย เราคาดกำไรปกติไตรมาส 3/2569 ที่ 128 ลบ. (-46% YoY, -8% QoQ) จากราคาปลาป่นที่สูงขึ้น เมื่อเทียบกับฐาน GPM ที่สูงเป็นประวัติการณ์ในไตรมาส 3/2568

✅ผู้บริหารระบุว่า จากภาวะตลาดอาหารกุ้งที่ยังคงอ่อนแอจากการแข่งขันที่รุนแรงขึ้นและการใช้แหล่งโปรตีนทดแทน เช่น กากถั่วเหลืองและเนื้อสัตว์ปีกป่น ที่เพิ่มขึ้น ประกอบกับราคาปลาป่นที่สูงขึ้น ทำให้เป้าหมายยอดขายและอัตรากำไรขั้นต้นปี 2569 อาจถูกปรับลงอีก หากกำไรเป็นไปตามคาด กำไรปกติ 9 เดือนแรกปี 2569 จะคิดเป็น 73% ของประมาณการทั้งปี 2569 ของเรา ซึ่งเรามองว่ามี downside ราว 10% โดยรอเป้าหมายอย่างเป็นทางการจากบริษัทจากราคาปลาป่นที่สูงกว่าคาด

📍ตกอยู่ในภาวะกลืนไม่เข้าคายไม่ออก

✅เราคาดยอดขายที่ 1.6 พันลบ. (-5% YoY, +10% QoQ) การเพิ่มขึ้น QoQ สะท้อนปัจจัยตามฤดูกาลเป็นหลัก ขณะที่การลดลง YoY สะท้อนความอ่อนแออย่างต่อเนื่องของธุรกิจอาหารกุ้ง (60–65% ของยอดขาย) จากการแข่งขันที่รุนแรงขึ้นและความต้องการลงกุ้งที่ชะลอตัว อย่างไรก็ตาม ปัจจัยกดดันกำไรหลักคือ GPM ซึ่งเราคาดว่าจะลดลง 580bps YoY และ 170bps QoQ มาอยู่ที่ 16.0% ต่ำกว่ากรอบเป้าหมายปี 2569 ที่ 17–19% จากราคาปลาป่นที่ปรับตัวสูงขึ้น 59% YoY และ 10% QoQ มาอยู่ที่ 62.9 บาท/กก.

✅ใน 3Q69TD TFM เลือกที่จะคงราคาขายไว้ โดยให้ความสำคัญกับความสัมพันธ์กับลูกค้าในระยะยาว ขณะที่ผู้บริหารระบุว่าราคาปลาป่นเริ่มทรงตัวในช่วงเดือนที่ผ่านมา โดยการพุ่งขึ้นของราคาในช่วงก่อนหน้านี้เกิดจากปลาป่นไทยถูกส่งออกไปยังต่างประเทศมากขึ้น เนื่องจากสามารถขายได้ในราคาที่สูงกว่า เราคาดสัดส่วน SG&A ต่อยอดขายที่ 8.3% (+120bps YoY, -10bps QoQ) โดยค่าใช้จ่าย SG&A ในเชิงมูลค่าเพิ่มขึ้น 11% YoY จากค่าใช้จ่ายด้านการตลาดที่เพิ่มขึ้นเพื่อรับมือกับการแข่งขันที่รุนแรงขึ้น ผู้บริหารระบุว่าการเพิ่มขึ้นของส่วนแบ่งตลาดในระยะสั้นเริ่มทรงตัว เนื่องจากคู่แข่งมีการปรับสูตรผลิตภัณฑ์ ทำให้การแข่งขันในตลาดโดยรวมรุนแรงขึ้น สำหรับรายการที่อยู่นอกเหนือกำไรจากการดำเนินงาน TFM ให้แนวทางว่าจะมีการตั้ง ECL จำนวน 10 ลบ. และคาดว่าอัตราภาษีที่แท้จริงจะใกล้เคียงกับระดับ 5.1% ที่บันทึกในไตรมาส 2/2569