🌱 KS: STA อุปทานตึงตัวหนุนวัฏจักรขาขึ้นของยางพารา

วิเคราะห์โดย KS Research Fundamental

6 ต.ค. 2569

📌 เหตุการณ์สำคัญ เราจัดงาน KS C-Series ร่วมกับผู้บริหาร STA เมื่อวันที่ 30 ก.ย. โดยประเด็นสำคัญจากการประชุมเป็นบวก ผู้บริหารยังคงมุมมองเชิงบวกต่อวัฏจักรขาขึ้นของยางธรรมชาติ โดยคาดว่า supply ยางทั่วโลกจะยังตึงตัวต่อเนื่องในปี 2027-28 เนื่องจากการหดตัวของ supply จะยังมีน้ำหนักมากกว่าการเติบโตของ demand ที่อยู่ในระดับไม่สูงมาก

📌 Supply ไทยและอินโดนีเซียยังเป็นข้อจำกัดสำคัญ STA คาดผลผลิตยางธรรมชาติของไทยจะลดลงราว 5-12% YoY ในปีนี้ โดยมีสาเหตุหลักจากฝนตกชุกที่กระทบกิจกรรมการกรีดยาง รวมถึงเกษตรกรบางส่วนเปลี่ยนพื้นที่ปลูกยางไปเป็นปาล์มน้ำมัน เนื่องจากให้ผลตอบแทนที่น่าสนใจกว่า ขณะที่อินโดนีเซียเป็นอีกแรงกดดันสำคัญต่อ supply โดยคาดผลผลิตจะลดลงประมาณ 500k tons หรือ 25% YoY ขณะที่ supply ที่เพิ่มขึ้นจาก Ivory Coast คาดมีเพียงประมาณ 200k tons ส่งผลให้ supply สุทธิในภูมิภาคยังลดลงอย่างมีนัยสำคัญ และมีแนวโน้มต่อเนื่อง

📌 คาด ASP ยางปรับขึ้นต่อใน 4Q26 ผู้บริหารคาด ASP ของยางธรรมชาติจะเพิ่มขึ้นเป็นประมาณ USD2.3/kg ใน 3Q26 และ USD2.5/kg ใน 4Q26 จาก USD2.1/kg ใน 1H26 เราคาดว่าราคาขายที่สูงขึ้นจะหนุนทั้งรายได้และ GPM ใน 2H26 ผู้บริหารยังคงเป้าปริมาณขายยางปี 2026 ที่ 1.5mn tons และเป้า GPM ธุรกิจยางธรรมชาติที่ 8-9% โดยยังมี upside สำหรับเปรียบเทียบ GPM ของธุรกิจยางธรรมชาติเพิ่มขึ้นเป็น 9.3% ใน 2Q26 และ 8.7% ใน 1Q26 ปัจจัยสำคัญอยู่ที่ความสามารถในการจัดหาวัตถุดิบ ซึ่ง STA มีข้อได้เปรียบจากเครือข่าย procurement ที่กว้างและ supply chain ที่ครบวงจรเมื่อเทียบกับคู่แข่ง

📌 EUDR จะช่วยหนุน volume เพิ่มเติมช่วงปลายปี STA คาดยอดขายยางที่เป็นไปตามมาตรฐาน EUDR ใน 2H26 จะสูงกว่าที่บริษัทเคยคาด โดยคาด sales volume มากกว่า 40k tons ใน 3Q26 และมากกว่า 60k tons ใน 4Q26 เทียบกับเพียง 17k tons ใน 2Q26 เรามองว่าเป็นอีกปัจจัยหนุน volume ใน 4Q26 อย่างไรก็ตาม บริษัทยังเห็นความไม่แน่นอนเกี่ยวกับการบังคับใช้ EUDR ซึ่งอาจนำไปสู่การเลื่อนออกไปจากปลายปี 2026 อีกครั้ง แต่หากมีการบังคับใช้ตามกำหนด STA มีความพร้อมแล้ว

📌 แนวโน้ม STGT ยังไม่ชัดเจน แม้ได้แรงหนุนจากราคาขายที่สูงขึ้น ผู้บริหารคาดต้นทุนการผลิตถุงมือยางจะเพิ่มขึ้นใน 2H26 จากราคาน้ำยางที่สูงขึ้น ขณะที่ sales volume ยังมีความไม่แน่นอน เนื่องจากลูกค้าบางส่วนชะลอคำสั่งซื้อหลังราคาขายปรับสูงขึ้น อย่างไรก็ตาม STGT ยังได้ประโยชน์จาก ASP ที่อยู่ในระดับสูง และมีคำสั่งซื้อเพิ่มเติมจากลูกค้าของคู่แข่งบางรายที่ไม่สามารถส่งมอบสินค้าได้ตามสัญญา

มุมมอง KS

🎯 แนะนำ “ซื้อ” และ TP ที่ 26.00 บาท

ราคาเป้าหมายของเราอิงด้วยวิธี SOTP โดยใช้เป้า PER ที่ 8.5 เท่า (ค่าเฉลี่ย) สำหรับธุรกิจยางธรรมชาติ และราคาเป้าหมายของ STGT ที่ 13.00 บาท เราชอบ STA มากกว่า STGT จากแนวโน้มกำไรช่วงครึ่งหลังของปี 2026 ที่เป็นบวกมากกว่า