📱KS: COM7 ความร่วมมือเชิงกลยุทธ์ครั้งใหม่สำหรับ iCare

วิเคราะห์โดย KS Research Fundamental

30 ก.ย. 2569

🤝 มีอะไรใหม่?

เมื่อวันที่ 28 ก.ย. COM7 แจ้ง SETเกี่ยวกับ 2 ประเด็น

👉ประเด็นแรก บริษัทมีแผนจัดตั้งบริษัท ยูฟันด์ มันนี่ จำกัด ภายในไตรมาส 1/2570 เพื่อดำเนินธุรกิจให้เช่า เช่าซื้อ และจำหน่ายสินค้าไอทีแบบผ่อนชำระ โดยบริษัท ยูฟันด์ แคปปิตอล จำกัด จะถือหุ้น 99.99% ในบริษัทย่อยแห่งใหม่นี้ ซึ่งมีทุนจดทะเบียน 50 ลบ.

👉ประเด็นที่สอง iCare ซึ่งเป็นบริษัทย่อยที่ COM7 ถือหุ้น 86.2% มีแผนเพิ่มทุนจดทะเบียนจาก 327 ลบ. เป็น 608 ลบ. ผ่านการเสนอขายหุ้นเพิ่มทุนแบบเฉพาะเจาะจง (private placement) ให้แก่ PLANB โดยจะได้รับเงินสดจากการเพิ่มทุน 860 ลบ. ทั้งนี้ ดีลดังกล่าวสะท้อนมูลค่าของ iCare ที่ 1.86 พันลบ. ภายหลังการทำรายการ PLANB และ COM7 จะเป็นผู้ถือหุ้นรายใหญ่ที่สุดร่วมกันใน iCare โดยแต่ละบริษัทจะถือหุ้น 1,126 ล้านหุ้น หรือคิดเป็นสัดส่วน 46.28% หากรายการดังกล่าวได้รับอนุมัติจากที่ประชุมวิสามัญผู้ถือหุ้น (EGM) ที่จะจัดขึ้นในวันที่ 6 พ.ย. iCare จะสิ้นสภาพการเป็นบริษัทย่อยของ COM7 โดยคาดว่าดีลจะแล้วเสร็จในไตรมาส 4/2569

📌ธุรกิจ iCare

ตามเอกสาร EL CID วัตถุประสงค์ของรายการนี้คือการนำพันธมิตรเชิงกลยุทธ์เข้ามาใน iCare เพื่อสนับสนุนการขยายธุรกิจ โดยในครึ่งแรกปี 2569 พอร์ตประกันของ iCare ประกอบด้วยประกันโทรศัพท์มือถือ 43% ประกันรถยนต์ 23% ประกันสินเชื่อ 16% ประกันอุบัติเหตุส่วนบุคคลและสุขภาพ 11% และประกันภัยไซเบอร์ 7% ขณะที่กำไรของ iCare คิดเป็นประมาณ 10% ของกำไร COM7 ในครึ่งแรกปี 2569หากรายการดังกล่าวแล้วเสร็จ COM7 จะไม่รวมกำไรของ iCare ในงบกำไรขาดทุนแบบรวมอีกต่อไป และจะเปลี่ยนมารับรู้ส่วนแบ่งกำไรจาก iCare เป็นส่วนแบ่งกำไรตั้งแต่ปี 2570 เป็นต้นไป ในประมาณการของเรา เราคาดรายได้จากธุรกิจประกันของ iCare ที่ 1.35 พันลบ./1.56 พันลบ. ในปี 2570/71 สะท้อนการเติบโตของเบี้ยประกัน 24%/16% YoY เราตั้งสมมติฐานอัตราส่วนค่าสินไหมทดแทนที่ 67% อัตราส่วนค่าใช้จ่ายที่ 4.1% และอัตราภาษีที่ 20% สำหรับปี 2570–71 ขณะที่คงสมมติฐานรายได้จากการลงทุนสุทธิไว้เท่าเดิม ภายใต้สมมติฐานดังกล่าว เราประเมินกำไรของ iCare ในปี 2570/71 ที่ 339 ลบ./388 ลบ. ตามลำดับ โดยคาดว่า COM7 จะรับรู้ส่วนแบ่งกำไรจาก iCare ที่ 157 ลบ./180 ลบ. ตามลำดับ

📌ปรับประมาณการกำไร จากการเปลี่ยนวิธีรับรู้กำไรของ iCare จากเดิมที่รวมอยู่ในงบกำไรขาดทุนของ COM7 มาเป็นการรับรู้ส่วนแบ่งกำไรตั้งแต่ปี 2570 เป็นต้นไป เราจึงปรับลดประมาณการกำไรปกติของ COM7 ในปี 2570/71 ลง 3.4%/3.7% ประการแรก เราปรับเพิ่มประมาณการส่วนแบ่งกำไรในปี 2570/71 ขึ้น 64%/70% ตามประมาณการ iCare ที่ปรับใหม่ตามที่กล่าวข้างต้น ประการที่สอง เราตัดกำไรของ iCare ในปี 2570/71 ที่ 339 ลบ./388 ลบ. ซึ่งเดิมรวมอยู่ในงบกำไรขาดทุนของ COM7 ออกจากประมาณการ

มุมมอง KS

🎯 แนะนำ “ซื้อ” และ TP ที่ 33.84 บาท

📌สะท้อนการปรับลดประมาณการกำไร ขณะเดียวกันได้รวมมูลค่าเพิ่มใหม่จาก iCare เข้าไว้ในราคาเป้าหมายแล้ว เรายังคงคำแนะนำ “ซื้อ”เนื่องจากมีอัตราผลตอบแทนรวมของผู้ถือหุ้นที่ 14% ขณะที่ปัจจุบัน COM7 ซื้อขายที่ PER ปี 2569 ที่ 15.3 เท่า เทียบกับประมาณการการเติบโตของ EPS ปี 2569 ของเราที่ 18.5%

📌ราคาเป้าหมาย สำหรับธุรกิจค้าปลีกสินค้าไอที เราปรับลดมูลค่าจาก 27.82 บาท เป็น 25.46 บาท หลังแยกมูลค่าของ iCare, U-fund และส่วนแบ่งกำไรจาก NCAP ออกจากธุรกิจดังกล่าว สำหรับ U-fund เรายังคงใช้ PER เฉลี่ยของกลุ่มการเงินที่ 12 เท่า ส่งผลให้มีมูลค่าเพิ่ม 7.01 บาท สำหรับ iCare เราใช้ PER ที่ 10 เท่า อ้างอิงบริษัทจดทะเบียนที่มีธุรกิจใกล้เคียงกัน เช่น BKIH และ TIPH กับประมาณการกำไรของ iCare ในปี 2570 ส่วนเงินสดเพิ่มเติม 860 ลบ. ที่ได้รับจากการเพิ่มทุนและสามารถนำไปใช้ลงทุนในธุรกิจใหม่ เราตั้งสมมติฐาน IRR ที่ 10% และใช้ PER ที่ 8 เท่า หลังคำนวณตามสัดส่วนการถือหุ้นของ COM7 ที่ 46.28% ทั้งสองส่วนนี้รวมกันสร้างมูลค่าเพิ่ม 0.87 บาท