KS : CHG คนไข้เงินสดอ่อนแอ ประกันสังคมดีขึ้น

วิเคราะห์โดย KS Research Fundamental

30 ก.ย. 2569

📍ผู้บริหารมีความเชื่อมั่นต่อเป้าการเติบโตทั้งปีหลังจากเห็นโมเมนตัมที่แข็งแกร่งขึ้นในเดือน ก.ค.–ส.ค. ขณะที่เราคาดว่ารายได้ปี 2569 จะเติบโตขึ้น 3%

📍รายได้จากผู้ป่วยเงินสดยังคงถูกกดดันจากความอ่อนแอของผู้ป่วยต่างชาติและผู้ป่วยใน (IPD) แม้อุปสงค์จากผู้ป่วยไทยฟื้นตัวและรายได้จากผู้ป่วยนอก (OPD) ยังแข็งแกร่ง

📍รายได้จากผู้ป่วยต่างชาติคาดว่าจะยังคงอ่อนแอในปี 2569 โดยการฟื้นตัวของผู้ป่วยเมียนมายังไม่เพียงพอที่จะชดเชยความอ่อนแอของผู้ป่วยจากตะวันออกกลางและกัมพูชา

📍คาดรายได้จาก สปส. จะเติบโตแข็งแกร่งขึ้นในปี 2569 จากจำนวนผู้ประกันตนที่เพิ่มขึ้นและรายได้ต่อหัวที่สูงขึ้น โดยผู้บริหารยังคงมีมุมมองเชิงบวกต่อการปรับขึ้นอัตราค่าบริการ

📍เราประเมินมูลค่า CHG ด้วยวิธี DCF โดยใช้ WACC ที่ 7% ราคาเป้าหมายกลางปี 2570 ของเราที่ 1.69 บาท สะท้อน core PER ที่ 19.0 เท่าในปี 2569 และ 17.9 เท่าในปี 2570 ซึ่งต่ำกว่า -1SD ของค่าเฉลี่ยย้อนหลัง 11 ปีของ CHG ที่ 20.2 เท่า ราคาเป้าหมายของเราสะท้อนอัตราผลตอบแทนจากเงินปันผลที่ 4.1% สำหรับปี 2569-70

📍เราคงคำแนะนำ “ถือ”โดยมีมุมมองบวกต่อแนวโน้มรายได้จาก สปส. ของ CHG

🎯หนุนจากประวัติการเติบโตของจำนวนผู้ประกันตนที่แข็งแกร่งและรายได้ต่อหัวที่เพิ่มขึ้น อย่างไรก็ตาม โมเมนตัมของรายได้ผู้ป่วยเงินสดที่ชะลอตัว โดยเฉพาะจำนวนผู้ป่วยที่หดตัว อาจทำให้อัตราการครองเตียงของจำนวนเตียงใหม่ที่กำลังจะเพิ่มขึ้นเป็นไปอย่างล่าช้า และจำกัดการใช้ประโยชน์จากต้นทุนคงที่ในการเพิ่มกำไร (operating leverage) ทั้งนี้ มติของบอร์ด สปส. ในเดือน ต.ค. เป็นปัจจัยหนุนสำคัญในระยะสั้น โดยหากมีการปรับเพิ่มอัตราเหมาจ่ายรายหัวมากกว่า 5% ควบคู่กับการเพิ่มอัตราเบิกจ่ายสำหรับบริการอื่นๆ จะสร้าง upside ต่อกำไรอย่างมีนัยสำคัญ

📍Upside risks ได้แก่

การฟื้นตัวของเศรษฐกิจที่แข็งแกร่งกว่าคาด และการฟื้นตัวของผู้ป่วยจากตะวันออกกลางที่เร็วกว่าคาด ส่วนdownside risk ที่สำคัญ ได้แก่ สปส. ไม่ปรับขึ้นอัตราค่าบริการ การกลับมาปิดด่านชายแดนแม่สอดอีกครั้ง และการควบคุมต้นทุนที่อ่อนแอลง