💍 👑 KS: AURA GPM ของธุรกิจทองรูปพรรณ คาดกลับสู่ระดับปกติใน 3Q69

วิเคราะห์โดย KS Research Fundamental

5 ก.ย. 2569

💍 👑 KS: AURA GPM ของธุรกิจทองรูปพรรณ คาดกลับสู่ระดับปกติใน 3Q69

📌 รีวิวไตรมาส 2/2569
AURA รายงานกำไรสุทธิไตรมาส 2/2569 ที่ 228 ลบ. ลดลง 37% YoY จากอัตรากำไรขั้นต้น (GPM) ที่ลดลง โดยมีสาเหตุหลักจากธุรกิจทองคำสมัยใหม่ และค่าใช้จ่ายในการขายและบริหาร (SG&A) ที่สูงขึ้น และลดลง 67% QoQ จากยอดขายและ GPM ที่ลดลง ผลประกอบการสูงกว่าประมาณการของเรา 6% จากยอดขายธุรกิจทองคำสมัยใหม่ที่สูงกว่าคาด ขณะที่กำไรสุทธิช่วงครึ่งแรกของปี 2569 อยู่ที่ 929 ลบ. (+22% YoY) คิดเป็น 48% ของประมาณการทั้งปี 2569 ของเราที่ 1.95 พันลบ.

📌อะไรใหม่?
เมื่อวันที่ 24 ส.ค. AURA จัดประชุมนักวิเคราะห์หลังประกาศผลประกอบการไตรมาส 2/2569 ผู้บริหารยังคงเป้าหมายปี 2569 ทั้งยอดขายและกำไรเติบโต 20–30% YoY แม้ว่ายอดขายในครึ่งแรกของปี 2569 จะเติบโตแข็งแกร่งกว่าคาดที่ 68% YoY ขณะที่กำไรครึ่งแรกของปี 2569 เติบโต 22% YoY ซึ่งโดยรวมเป็นไปตามเป้าหมาย นอกจากนี้ บริษัทฯ ยังคงเป้าพอร์ตสินเชื่อทองคำปี 2569 ที่ 1.2 หมื่นลบ. คิดเป็นการเติบโต 46% YoY สำหรับไตรมาส 3/2569 ผู้บริหารคาดว่าทั้งยอดขายและกำไรจะเติบโต YoY หนุนจากยอดขายของ ทองรูปพรรณ ที่แข็งแกร่งขึ้น และไม่มีผลขาดทุนจากสต็อกสินค้าในธุรกิจทองรูปพรรณ เนื่องจากราคาทองคำ YTD มีแนวโน้มปรับสูงขึ้น QoQ โดยคาดว่ายอดขายของ ทองรูปพรรณ จะเติบโตทั้ง YoY และ QoQ จากปริมาณการซื้อขายทองคำที่เพิ่มขึ้น และเมื่อคาดว่าจะไม่มีผลขาดทุนจากสต็อกสินค้าในไตรมาส 3/2569 ผู้บริหารจึงคาดว่าอัตรากำไรขั้นต้น (GPM) รวมจะกลับเข้าสู่ระดับปกติใกล้เคียงกับไตรมาส 3/2568 ที่ 10.3%

📌แนวทางธุรกิจ
เป้าหมายยอดขายปี 2569 ของบริษัทฯ ที่เติบโต 20–30% YoY ดูค่อนข้างระมัดระวัง เมื่อเทียบกับยอดขายครึ่งแรกของปี 2569 ที่เติบโตถึง 68% YoY เนื่องจากเป้าหมายดังกล่าวสะท้อนยอดขายในครึ่งหลังของปี 2569 ที่ 1.82–2.22 หมื่นลบ. หรือเปลี่ยนแปลงตั้งแต่ลดลง 18% YoY จนถึงทรงตัว YoY ในทางตรงกันข้าม เป้าหมายกำไรปี 2569 ที่เติบโต 20–30% YoY สะท้อนกำไรในครึ่งหลังของปี 2569 ที่ 824–970 ลบ. หรือเติบโต 18–39% YoY เทียบกับกำไรครึ่งแรกของปี 2569 ที่ 929 ลบ. (+22% YoY) นอกจากนี้ จากการคำนวณของเรา ภายใต้สมมติฐานว่ายอดขายไตรมาส 3/2569 ทรงตัว QoQ GPM อยู่ที่ 9% ค่าใช้จ่ายในการขายและบริหาร (SG&A) ที่ 580 ลบ. และดอกเบี้ยจ่ายอยู่ที่ 220 ลบ. เราประเมินกำไรไตรมาส 3/2569 ที่ 381 ลบ. (+46% YoY, +67% QoQ)

📌มุมมองของเรา
โดยรวม เรายังคงมีมุมมองเชิงบวกเล็กน้อยต่อแนวโน้มการเติบโตของ AURA ประการแรก เป้าหมายทั้งปียังมีโอกาสบรรลุได้ กำไรครึ่งแรกของปี 2569 อยู่ที่ 929 ลบ. (+22% YoY) หนุนจากรายได้ของธุรกิจทองรูปพรรณ ที่เติบโตในระดับที่ดี HoH และการขยายตัวอย่างต่อเนื่องของธุรกิจสินเชื่อทองคำ ประการที่สอง เราคาดว่ากำไรไตรมาส 3/2569 จะเติบโต YoY และฟื้นตัว QoQ หนุนจากแนวโน้มยอดขาย YTD ที่แข็งแกร่งของธุรกิจทองรูปพรรณ และการไม่มีผลขาดทุนจากสต็อกสินค้า เนื่องจากราคาขายเฉลี่ย YTD ของ ทองรูปพรรณ อยู่ที่ 72,800 บาทต่อทองคำ 1 บาท สูงกว่าราคาขายเฉลี่ยในไตรมาส 2/2569 ที่ 70,400 บาทต่อทองคำ 1 บาท

มุมมอง KS
🎯แนะนำ “ซื้อ” Target Price 18.66 บาท
เราเชื่อว่า downside risk ต่อประมาณการกำไรปี 2569 มีจำกัด เนื่องจากกำไรครึ่งแรกของปี 2569 คิดเป็น 48% ของประมาณการทั้งปีของเราแล้ว อิงจาก GPM ของ ธุรกิจทองรูปพรรณ ในครึ่งแรกของปี 2569 ที่ 6% หากสมมติ GPM ที่ 6.3–6.4% ในช่วงปี 2569–71 จะส่งผลให้ประมาณการกำไรปี 2569–71 มี downside ราว 24–26% (แผนภาพ 7) และให้ราคาเป้าหมายกลางปี 2570 ที่ 13.44 บาท ทั้งนี้ ที่ราคาตลาดปัจจุบัน 14 บาท กรณีสมมติฐานของเราจะสะท้อน PER ปี 2569 ที่ 13.2 เท่า ดังนั้น หากราคาหุ้นยังคงปรับตัวลงจากปัจจัยภายนอก เรามองว่าระดับ 13.44 บาทเป็นจุดสะสมที่น่าสนใจ ในด้านบวก AURA ได้พิสูจน์แล้วว่าสามารถทำยอดขายและกำไรได้ตามเป้าหมายการเติบโตอย่างต่อเนื่องนับตั้งแต่ IPO ในปี 2565 เราจึงคงประมาณการกำไรปี 2569 ที่ 1.9 พันลบ. (+33% YoY)