KS : SPA แนวโน้มแข็งแกร่งในช่วงครึ่งหลังของปี 69

วิเคราะห์โดย KS Research Fundamental

4 ก.ย. 2569

📌กำไรปกติ 2Q69 ต่ำกว่าที่ตลาดคาด
👉SPA รายงานกำไรปกติไตรมาส 2/2569 ที่ 39 ลบ. ลดลง 30% QoQ แต่เพิ่มขึ้น 10% YoY โดยต่ำกว่าประมาณการของตลาดที่ 43 ลบ. อยู่ 9% กำไรที่ลดลง QoQ มีสาเหตุจากปัจจัยฤดูกาล ขณะที่การเติบโต YoY ได้รับแรงหนุนจากรายได้จากการให้บริการที่แข็งแกร่งขึ้นตามการขยายสาขา ทั้งนี้ SPA มีสาขารวม 96 แห่งในไตรมาส 2/2569 เทียบกับ 82 แห่งในไตรมาส 2/2568

📌อยู่ระหว่างทบทวนเป้ารายได้ปี 2569 โดยมีโอกาสปรับเพิ่มขึ้น
👉ผู้บริหารอยู่ระหว่างทบทวนเป้ารายได้ปี 2569 ที่ 1.85 พันลบ. โดยมีโอกาสปรับเพิ่มเป้าหมาย SPA รายงานรายได้ช่วงครึ่งแรกของปี 2569 ที่ 914 ลบ. เพิ่มขึ้น 23% YoY ขณะที่อัตราการเติบโตของยอดขายสาขาเดิม (SSSG) อยู่ที่ราว 8% ในช่วงดังกล่าว ผู้บริหารคาดว่า SSSG จะฟื้นตัวในช่วงครึ่งหลังของปี 2569 หลังได้รับผลกระทบจากความตึงเครียดทางภูมิรัฐศาสตร์ในตะวันออกกลางในไตรมาส 2/2569

📌กลับมาเข้าสู่วัฏจักรการขยายสาขาอีกครั้ง SPA
👉หยุดการขยายสาขาในช่วงโควิด-19 โดยจำนวนสาขาเพิ่มขึ้นเพียงเล็กน้อยจาก 70 สาขาในปี 2563 เป็น 71 สาขาในปี 2566 ก่อนกลับมาขยายสาขาอีกครั้งด้วยการเปิดสาขาใหม่ 7 แห่งในปี 2567 และ 11 แห่งในปี 2568 ส่งผลให้จำนวนสาขารวมเพิ่มขึ้นเป็น 89 แห่ง เราคาดว่าจะเปิดเพิ่มอีก 9 สาขาในปี 2569 โดย 6 สาขาเปิดดำเนินการแล้วในช่วงครึ่งแรกของปี 2569 ขณะที่ผู้บริหารได้ทำสัญญาสำหรับอีก 3 สาขาที่จะเปิดในช่วงครึ่งหลังของปี 2569 แม้ว่าสาขาใหม่โดยทั่วไปจะใช้เวลาราว 12 เดือนจึงจะถึงจุดคุ้มทุน แต่เรามีมุมมองเชิงบวกต่อการขยายสาขา เนื่องจากช่วยขยายฐานกำไรของ SPA และเพิ่มโอกาสรับประโยชน์จากการฟื้นตัวของภาคการท่องเที่ยว

📌คาดปรับราคาใน 4Q69
👉SPA มีแผนปรับขึ้นราคาเฉลี่ยในไตรมาส 4/2569 เพื่อกระตุ้น GPM โดยบริษัทปรับราคาครั้งใหญ่ล่าสุดในปี 2562 ขณะที่การปรับราคาในปี 2566 ครอบคลุมเฉพาะบริการนวดเท้าเท่านั้น เราเชื่อว่าการปรับขึ้นราคาจะช่วยหนุนอัตรากำไรเพิ่มเติม โดยเฉพาะในช่วงที่อัตราการใช้บริการปรับตัวดีขึ้นต่อเนื่อง

📌อยู่ระหว่างทบทวนโครงการ wellness เพื่อเพิ่มรายได้ต่อลูกค้า
👉ผู้บริหารมองเห็นโอกาสในการเพิ่มรายได้ต่อลูกค้าผ่านโครงการอย่าง ZEAFOREST Wellness เนื่องจากความสนใจด้านสุขภาพและ wellness ของผู้บริโภคที่เพิ่มขึ้นสะท้อนถึงความเต็มใจในการใช้จ่ายในกลุ่มดังกล่าว SPA อยู่ระหว่างทบทวนงบลงทุน (capex) ของโครงการ ซึ่งเดิมกำหนดไว้ที่ 350 ลบ. โดยอาจเพิ่มสิ่งอำนวยความสะดวกเพื่อสนับสนุนการขายบริการเพิ่มเติม (upselling) และเพิ่มรายได้ต่อลูกค้า เราเชื่อว่าโครงการดังกล่าวจะช่วยเสริมแนวโน้มกำไรระยะยาวของ SPA ผ่านการขยายเข้าสู่ตลาดการท่องเที่ยวเชิงสุขภาพที่มีมูลค่าสูงขึ้น แม้ว่ายังคงมีความเสี่ยงด้านการดำเนินโครงการ

📌มุมมอง KS
👉เรายังคงคำแนะนำ “ซื้อ” สำหรับ SPA และราคาเป้าหมาย 6.12 บาท เราคงมุมมองที่เป็นบวกต่อแนวโน้มระยะยาวของ SPA โดยได้รับแรงหนุนจากการขยายสาขาอย่างต่อเนื่อง การฟื้นตัวของการใช้จ่ายของนักท่องเที่ยว และโครงการ wellness ที่เมืองพัทยา