KS : CK กำไรปรับเพิ่มขึ้น ขณะที่โครงการภาครัฐมีความล่าช้า

วิเคราะห์โดย KS Research Fundamental

27 ส.ค. 2569

📍มีอะไรใหม่

✅CK จัดประชุมนักวิเคราะห์ โดยมีมุมมองโดยรวมเป็นบวกเล็กน้อย จากต้นทุนทางการเงินที่ต่ำกว่าคาด ซึ่งน่าจะช่วยหนุนแนวโน้มกำไรในช่วงปี 2569-71 ให้แข็งแกร่งขึ้น

📍ปรับปรุงประมาณการกำไร

✅เราปรับเพิ่มประมาณการกำไรปกติปี 2569/70/71 ขึ้น 28%/31%/28% ตามลำดับ โดยมีสาเหตุหลักจากต้นทุนทางการเงินที่ต่ำกว่าคาดหลังการชำระคืนหนี้ ซึ่งรวมถึงการชำระคืนหนี้ของ CKP ให้แก่ CK อย่างไรก็ตาม ผลบวกดังกล่าวถูกชดเชยบางส่วนในปี 2571 จากการปรับลดสมมติฐานรายได้และ GPM เพื่อสะท้อนการได้ backlog ใหม่ที่ช้ากว่าที่เราคาดไว้ก่อนหน้านี้ แม้ว่าต้นทุนทางการเงินจะลดลง แต่เราคาดว่ากำไรปกติปี 2569 จะลดลง YoY โดยมีสาเหตุหลักจากรายได้ส่วนแบ่งกำไรจาก CKP ที่ลดลงอย่างมีนัยสำคัญจากผลกระทบของปรากฏการณ์เอลนีโญ

📍แนวโน้ม backlog ใหม่

✅ในช่วงต้นปี 2569 เราคาดว่าจะมีโครงการภาครัฐมูลค่าอย่างน้อย 2 แสนลบ. เปิดประมูลภายในปีนี้ โดยส่วนใหญ่เป็นโครงการรถไฟ มอเตอร์เวย์ และการขยายสนามบิน อย่างไรก็ตาม กำหนดการของโครงการต่างๆ ล่าช้าออกไป เนื่องจากการปรับแก้ TOR ของแต่ละโครงการ รวมถึงต้นทุนวัสดุก่อสร้างที่เพิ่มขึ้น ในปี 2569 CK คาดว่าจะมีเพียง 2 โครงการที่เปิดประมูลภายในปีนี้ ได้แก่ โครงการทางด่วนสองชั้น มูลค่า 3.5 หมื่นลบ. และโครงการขยายสนามบินสุวรรณภูมิฝั่งตะวันออก มูลค่า 1.3 หมื่นลบ. ขณะที่โครงการเมกะโปรเจกต์ภาครัฐอื่นๆ ในแผนงานคาดว่าจะเปิดประมูลในปี 2570 ส่วนความสนใจในโครงการศูนย์ข้อมูลของภาคเอกชนถือเป็นสัญญาณเชิงบวก แต่ CK ยังอยู่ในขั้นตอนการศึกษา

📍มุมมอง KS

✅เราคงคำแนะนำ “ซื้อ” สำหรับ CK และปรับเพิ่มราคาเป้าหมาย 5% เป็น 29.27 บาท สะท้อนการปรับเพิ่มประมาณการกำไรของเรา ซึ่งถูกชดเชยบางส่วนจากการปรับลด PBV เป้าหมาย โดยเราปรับลดสมมติฐาน PBV จากค่าเฉลี่ยในอดีตตลอดวัฏจักรธุรกิจที่ 1.46 เท่า เป็น PBV ระยะยาวที่ระมัดระวังมากขึ้นที่ 1.0 เท่า สะท้อนมุมมองของเราที่ระมัดระวังมากขึ้นต่ออัตราในการได้ backlog ใหม่ เราคาดว่าช่วงที่มีการเปิดประมูลงานโครงการใหม่จำนวนมากจะเริ่มขึ้นในช่วงครึ่งหลังของปี 2570