KS : BJC ธุรกิจบรรจุภัณฑ์และค้าปลีกช่วยหนุนแนวโน้ม 2H69

วิเคราะห์โดย KS Research Fundamental

25 ส.ค. 2569

📍 รีวิว 2Q69

BJC รายงานกำไรสุทธิ 2.9 พันลบ. เพิ่มขึ้น 191% YoY และ 172% QoQ หากไม่รวมรายการพิเศษ กำไรปกติเพิ่มขึ้น 7.6% YoY และ 12.6% QoQ เป็น 1.2 พันลบ. โดยได้รับแรงหนุนจากกำไรก่อนดอกเบี้ยและหักภาษี (EBIT) ของธุรกิจบรรจุภัณฑ์ที่เพิ่มขึ้น 33% YoY และคิดเป็น 37% ของ EBIT ปกติรวมของ BJC ขณะที่ EBIT ของธุรกิจค้าปลีกเพิ่มขึ้น 10.7% YoY เป็น 1.4 พันลบ. หรือคิดเป็น 41% ของ EBIT รวม โดย BJC มีการบันทึกกำไรหลังภาษีจากการขายสินทรัพย์ 1.6 พันลบ. และเริ่มรวมผลประกอบการของ MMVN ตั้งแต่วันที่ 15 พ.ค. กำไรปกติช่วงครึ่งแรกของปี 2569 คิดเป็น 51% ของประมาณการกำไรปี 2569 ของเรา

📍 สรุปผลประกอบการครึ่งแรกปี 2569

เรามีมุมมองเชิงบวกเล็กน้อยต่อแนวโน้มธุรกิจที่ดีขึ้นในครึ่งหลังปี 2569 BJC รายงานยอดขายและกำไรปกติในครึ่งแรกปี 2569 เติบโต 1.5% และ 1.1% YoY เป็น 8.7 หมื่นลบ. และ 2.4 พันลบ. ตามลำดับ โดยการเติบโตของกำไรถูกจำกัดจาก SG&A ที่สูงขึ้น ซึ่งเป็นผลจากต้นทุนด้านโลจิสติกส์ที่เพิ่มขึ้นและค่าใช้จ่ายที่เกี่ยวข้องกับการปิดสาขา กำไรปกติในครึ่งแรกปี 2569 คิดเป็น 50.9% ของประมาณการปี 2569 ของเรา

📍 ธุรกิจบรรจุภัณฑ์

ธุรกิจบรรจุภัณฑ์ยังเป็นปัจจัยขับเคลื่อนการเติบโตหลักของ BJC หนุนจากความต้องการเครื่องดื่มที่แข็งแกร่งทั้งในตลาดในประเทศและตลาดส่งออก ขณะที่กำลังการผลิตบรรจุภัณฑ์แก้วในประเทศยังคงตึงตัว ส่วนความเสี่ยงจากราคาสินค้าโภคภัณฑ์ในส่วนของอะลูมิเนียมอยู่ในระดับจำกัด เนื่องจากบริษัทได้ป้องกันความเสี่ยงไว้เป็นส่วนใหญ่ ขณะที่ต้นทุนค่าขนส่งเพื่อการส่งออกคาดว่าจะสามารถส่งผ่านไปยังลูกค้าได้ ซึ่งสะท้อนถึงความชัดเจนของแนวโน้มรายได้และความสามารถในการทำกำไรที่แข็งแกร่งอย่างต่อเนื่อง

📍 ธุรกิจค้าปลีก

SSSG ของ Big C ประเทศไทยเชิง QTD ฟื้นตัวมาอยู่ในระดับทรงตัว โดยในเดือนส.ค. SSSG เป็นบวกในเกือบทุกรูปแบบร้าน ยอดขายอาหารสด Don Jai อีคอมเมิร์ซ และการขายแบบยกล็อตช่วยชดเชยความอ่อนแอของสินค้าคงทน สะท้อนว่าผลการดำเนินงานน่าจะผ่านจุดต่ำสุดแล้ว แม้ว่าการฟื้นตัวยังคงได้รับแรงหนุนบางส่วนจากการปรับปรุงช่องทางการขายและสัดส่วนสินค้า มากกว่าการฟื้นตัวของการบริโภคในวงกว้าง รูปแบบร้าน Mini Big C ใหม่ (>300 ตร.ม.) ได้รับการตอบรับที่ดี โดยช่วยเพิ่มยอดขาย 11% และเพิ่มอัตรากำไร EBITDA 200 bps ปัจจุบันบริษัทมีทำเลที่ได้ข้อสรุปแล้ว 160–170 แห่ง ซึ่งการเร่งขยายสาขาอาจเป็นปัจจัยหนุนกำไรที่มีนัยสำคัญ แต่ยังต้องติดตามการดำเนินงานและผลตอบแทนในระดับสาขา สำหรับ MMVN SSSG ใน QTD อยู่ที่ 8.9% ในสกุล VND โดยเดือนก.ค. เติบโตในระดับเลขสองหลักช่วงต้น เศรษฐกิจที่เติบโตแข็งแกร่ง การท่องเที่ยว และความต้องการจาก HORECA บ่งชี้ว่า SSSG มีแนวโน้มเป็นบวกต่อเนื่อง และอัตรากำไรมีแนวโน้มปรับตัวดีขึ้นจากสัดส่วนลูกค้าที่ดีขึ้น

📍 แนวโน้มครึ่งหลังปี 2569
เราคาดว่ากำไรสุทธิของ BJC ในครึ่งหลังปี 2569 จะลดลง HoH เนื่องจากไม่มีรายการกำไรพิเศษ แต่เราคาดว่ากำไรปกติในครึ่งหลังปี 2569 จะดีขึ้น YoY และยังทรงตัวได้ HoH โดยยอดขายที่แข็งแกร่งจากธุรกิจบรรจุภัณฑ์ ยอดขายของ Big C ที่ปรับตัวดีขึ้น และรายได้ส่วนแบ่งกำไรจาก MMVN ที่เพิ่มขึ้น จะถูกหักล้างด้วยอัตรากำไรที่ลดลงจากค่าขนส่งและต้นทุนบรรจุภัณฑ์สำหรับสินค้าอุปโภคบริโภคที่สูงขึ้น การแข่งขันในธุรกิจค้าปลีก และค่าใช้จ่ายในการปิดสาขา อย่างไรก็ตาม ค่าใช้จ่ายหลายรายการเป็นค่าใช้จ่ายชั่วคราว ขณะที่การปรับลด capex เหลือ 1.0–1.1 หมื่นลบ. จาก 1.2–1.4 หมื่นลบ. น่าจะช่วยหนุนกระแสเงินสด

📍 มุมมอง KS : แนะนำ “ซื้อ” ราคาเป้าหมายกลางปี 2570 ของเราที่ 17.0 บาท ซึ่งอิงวิธี DCF ใช้อัตราคิดลด 7.5% และสะท้อน PER ของกำไรปกติเฉลี่ยปี 2569-70E ที่ 14.2 เท่า ซึ่งยังต่ำกว่าค่าเฉลี่ยในอดีตของ BJC ราว 1.25SD ปัจจุบัน BJC ซื้อขายที่ PER ของกำไรปกติปี 2569 ที่ 13.2 เท่า หรือต่ำกว่าค่าเฉลี่ยในอดีตราว 1.5SD