KS : BCPG แนวโน้มข้างหน้าเป็นบวก

วิเคราะห์โดย KS Research Fundamental

20 ส.ค. 2569

📍กำไรปกติ 2Q69 ต่ำกว่าคาด

✅BCPG รายงานกำไรปกติไตรมาส 2/2569 ที่ 180 ลบ. เพิ่มขึ้น 37% YoY แต่ลดลง 71.4% QoQ ต่ำกว่าประมาณการของเรา 22% ขณะที่ภาษีเงินได้สูงกว่าประมาณการของเรา 183% จากการเปลี่ยนแปลงสัดส่วนกำไรระหว่างสหรัฐฯ และ สปป.ลาว

✅กำไรปกติช่วงครึ่งแรกของปี 2569 อยู่ที่ 811 ลบ. คิดเป็น 35% ของประมาณการทั้งปี FY2569 ของเราที่ 2.3 พันลบ.

📍มุมมองเชิงบวกจากการประชุมนักวิเคราะห์

✅เราได้เข้าร่วมการประชุมนักวิเคราะห์ของ BCPG สำหรับผลประกอบการไตรมาส 2/2569 และมีมุมมองเชิงบวก ผู้บริหารคาดว่าผลการดำเนินงานในช่วงครึ่งหลังของปี 2569 จะแข็งแกร่งขึ้น โดยได้รับแรงหนุนจากโรงไฟฟ้าก๊าซธรรมชาติในสหรัฐฯ ที่ได้ประโยชน์จากความต้องการใช้ไฟฟ้าสูงในช่วงฤดูร้อนและรายได้จากกำลังการผลิตไฟฟ้าที่เพิ่มขึ้น รวมถึงโรงไฟฟ้าพลังงานลม Monsoon และโรงไฟฟ้าพลังน้ำในลาวที่จะเร่งการผลิตเข้าสู่ช่วงไฮซีซันในไตรมาส 3-4/2569 ซึ่งจะเป็นปีแรกที่สินทรัพย์หลักที่ขับเคลื่อนการเติบโตเหล่านี้ดำเนินงานเต็มปี

📍รายได้จากกำลังการผลิตไฟฟ้าในสหรัฐฯ คาดว่าจะเติบโตต่อเนื่อง

✅ผู้บริหารคาดว่ารายได้จากกำลังการผลิตไฟฟ้าในสหรัฐฯ จะยังคงอยู่ในระดับสูงเชิงโครงสร้าง รายได้จากกำลังการผลิตไฟฟ้าจะเพิ่มขึ้นเป็น 329 ดอลลาร์สหรัฐฯ/MW/วัน สำหรับช่วงเดือนมิ.ย. 2569 ถึงเดือนพ.ค. 2570 จาก 270 ดอลลาร์สหรัฐฯ/MW/วัน และเพิ่มขึ้นต่อเป็น 333 ดอลลาร์สหรัฐฯ/MW/วันในช่วงครึ่งหลังของปี 2570 การเพิ่มขึ้นดังกล่าวได้รับแรงหนุนจากความต้องการใช้ไฟฟ้าจากศูนย์ข้อมูลที่เพิ่มขึ้นอย่างรวดเร็ว ท่ามกลางภาวะอุปสงค์และอุปทานในตลาดสหรัฐฯ ที่ตึงตัวขึ้น เนื่องจากการขาดแคลนกังหันก๊าซและหม้อแปลงไฟฟ้าทั่วโลกจำกัดการเพิ่มกำลังการผลิตใหม่ ซึ่งยิ่งตอกย้ำความต้องการกำลังการผลิตไฟฟ้าที่มีความมั่นคงและช่วยหนุนรายได้จากกำลังการผลิตไฟฟ้าให้อยู่ในระดับสูงต่อเนื่อง

📍โรงไฟฟ้าพลังงานลม Monsoon และธุรกิจไฟฟ้าพลังน้ำจะเร่งตัวเข้าสู่ช่วงฤดูกาลสูงสุด

✅ผู้บริหารคาดว่าโรงไฟฟ้าพลังงานลม Monsoon จะเพิ่มกำลังการผลิตไฟฟ้าในไตรมาส 3/2569 และแตะระดับสูงสุดในไตรมาส 4/2569 หลังจากอ่อนตัวตามฤดูกาลในไตรมาส 2/2569 ขณะที่โรงไฟฟ้าพลังน้ำในลาวคาดว่าจะได้รับประโยชน์จากปริมาณน้ำไหลเข้าที่แข็งแกร่งต่อเนื่องเข้าสู่ไตรมาส 3/2569 ซึ่งจะช่วยหนุนกำไรในช่วงครึ่งหลังของปี 2569 ให้ปรับตัวดีขึ้นทั้ง QoQ และ YoY

📍เงินทุนใหม่และโครงการในอนาคตพร้อมรองรับการขยายการเติบโต

✅การขายเงินลงทุนในโครงการ Hamilton Liberty และ Patriot (กำลังการผลิต 426MW) คาดว่าจะแล้วเสร็จภายในปี 2569 โดยจะได้รับเงินสดประมาณ 1.15 หมื่นลบ. และคาดว่าจะรับรู้กำไรก่อนภาษีจากการขายประมาณ 2.5 พันลบ. ในไตรมาส 4/2569 เมื่อรวมเงินที่ได้รับจากการขายเงินลงทุนและความสามารถในการก่อหนี้เพิ่มเติมประมาณ 4.5 พันลบ. ผู้บริหารคาดว่าจะมีเงินทุนรวมประมาณ 1.6 หมื่นลบ. สำหรับการลงทุนใหม่ โดยให้ความสำคัญกับการลงทุนในไทยเป็นอันดับแรก ได้แก่ ศูนย์ข้อมูล, DPPA, Private PPA, Solar และ BESS รองลงมาคือตลาดต่างประเทศที่ BCPG มีการดำเนินงานอยู่แล้ว โดยหลักคือสหรัฐฯ รวมถึงโอกาสการลงทุนในโครงสร้างพื้นฐาน

✅นอกจากนี้ การก่อสร้างสถานีไฟฟ้าย่อยของโครงการโซลาร์เซลล์ในไต้หวัน (200MW) มีความคืบหน้าแล้ว 25% โดยคาดว่าจะเริ่ม COD ครั้งแรกในไตรมาส 3/2570 และ COD ครบทั้งหมดภายในสิ้นปี 2570

📍มุมมอง KS

✅คงคำแนะนำ “ซื้อ” และราคาเป้าหมายที่ 9.30 บาท

✅เราคาดว่ากำไรของ BCPG จะปรับตัวดีขึ้นในช่วงครึ่งหลังของปี 2569 โดยได้รับแรงหนุนจากกำไรจากการขายเงินลงทุนที่คาดไว้ 2.5 พันลบ. และผลการดำเนินงานที่แข็งแกร่งขึ้น ราคาเป้าหมายของเราอิงวิธีรวมส่วนธุรกิจ (SOTP) โดยใช้ WACC ที่ 5.9% ณ ราคาหุ้นปัจจุบัน BCPG ซื้อขายด้วย PER ปี 2569 ที่ 4.51 เท่า และ PBV ที่ 0.67 เท่า