KS : GPSC แม้มีปัจจัยลบระยะสั้น แต่มีศักยภาพในระยะยาว

วิเคราะห์โดย KS Research Fundamental

15 ส.ค. 2569

📍เหตุการณ์สำคัญ

✅เราเข้าร่วมการประชุมนักวิเคราะห์ของ GPSC และมีมุมมองเชิงบวกต่อแนวโน้มการเติบโตของบริษัทในระยะกลาง ผู้บริหารเน้นถึงปัจจัยขับเคลื่อนการเติบโตหลายประการ ได้แก่ กำลังการผลิตไฟฟ้าใหม่ ความต้องการจากศูนย์ข้อมูล โอกาสใหม่จากแผนพัฒนากำลังผลิตไฟฟ้าของประเทศ (PDP) ที่คาดจะประกาศในเร็วๆ นี้ และการเพิ่มประสิทธิภาพต้นทุนอย่างต่อเนื่อง ซึ่งน่าจะช่วยสนับสนุนการเติบโตของกำไรในช่วงหลายปีข้างหน้า

📍ศูนย์ข้อมูลยังคงเป็นปัจจัยขับเคลื่อนการเติบโตที่สำคัญ

✅GPSC อยู่ระหว่างหารือเกี่ยวกับความต้องการใช้ไฟฟ้าใหม่ที่มีศักยภาพราว 40-50MW จากกลุ่มปิโตรเคมี และโครงการศูนย์ข้อมูลในนิคมอุตสาหกรรมมาบตาพุดที่มีความต้องการใช้ไฟฟ้าสูงสุดถึง 750MW ผู้บริหารคาดว่าความต้องการใช้ไฟฟ้าจากศูนย์ข้อมูลราว 200MW จะได้ข้อสรุปภายในสิ้นปี 2569 ปัจจุบันมีโครงการศูนย์ข้อมูล 3-4 โครงการ กำลังการผลิตรวมราว 300MW อยู่ระหว่างการพัฒนาในพื้นที่ EEC โดย GPSC ยังอยู่ระหว่างหารือเพื่อเข้าลงทุนบางส่วนหรือแสวงหาโอกาสในการเป็นพันธมิตรในโครงการเหล่านี้ ซึ่งอาจเป็น upside สำคัญในอนาคต

📍การเพิ่มประสิทธิภาพด้านต้นทุนยังคงช่วยสนับสนุนกำไร

✅GPSC ตั้งเป้าเพิ่มสัดส่วนสัญญาอิงราคาก๊าซจาก 63% ในปัจจุบันเป็น 70% ภายในปี 2573 ซึ่งน่าจะช่วยลดความอ่อนไหวของกำไรต่อราคาก๊าซลงราว 15% จากระดับปัจจุบันที่ 22 ลบ. โครงการเพิ่มประสิทธิภาพช่วยหนุน EBITDA จำนวน 571 ลบ. ในครึ่งแรกปี 2569 และตั้งเป้าไว้ที่ 1 พันลบ. สำหรับทั้งปี 2569 ซึ่งหมายความว่าจะมีผลบวกเพิ่มเติมอีกราว 400 ลบ. ในครึ่งหลังปี 2569 นอกจากนี้ บริษัทคาดว่าจะรับรู้กำไรราว 200-300 ลบ. จากการขายสินทรัพย์โรงไฟฟ้าพลังงานแสงอาทิตย์ขนาด 56MW ในไต้หวันในไตรมาส 3/2569 ซึ่งจะช่วยหนุนกำไรสุทธิ

📍PDP ฉบับใหม่เปิดโอกาสการเติบโตใหม่ๆ

✅ผู้บริหารคาดว่า PDP ฉบับใหม่จะรวมถึงการประมูลกำลังการผลิตไฟฟ้าใหม่และการต่ออายุสัญญาของโรงไฟฟ้า IPP GPSC ตั้งเป้าคว้าส่วนแบ่งตลาดอย่างน้อย 25% ของโครงการใหม่ ซึ่งครอบคลุมโรงไฟฟ้า IPP ที่ใช้ก๊าซธรรมชาติ พลังงานหมุนเวียน และ Direct PPA นอกจากนี้ GPSC ได้จัดตั้ง GETZ ซึ่งเป็นบริษัทย่อย เพื่อดำเนินงานด้าน EPC สำหรับโครงการพลังงานหมุนเวียน เพื่อรองรับโอกาสจากการเติบโตที่คาดว่าจะแข็งแกร่ง

📍คงคำแนะนำ “ถือ” ด้วยราคาเป้าหมาย 52.00 บาท

✅เราคงคำแนะนำ “ถือ” GPSC เนื่องจากคาดว่าอัตรากำไรของโรงไฟฟ้า SPP ที่อ่อนแอจะเป็นปัจจัยกดดัน โดยราคาเป้าหมายของเราอิงวิธี DCF โดยใช้ WACC ที่ 6.6%