KS : CPN ความแข็งแกร่งของธุรกิจช่วยชดเชยปัจจัยฤดูกาล 2Q69

วิเคราะห์โดย KS Research Fundamental

2 ส.ค. 2569

📍คาดกำไรไตรมาส 2/2569 ยังคงแข็งแกร่ง

✅เราคาดว่า CPN จะรายงานกำไรสุทธิไตรมาส 2/2569 ที่ 4.6 พันลบ. เพิ่มขึ้น 7% YoY แต่ลดลง 7% QoQ การเติบโต YoY คาดว่าจะได้รับแรงหนุนจากรายได้ค่าเช่าและ GPM ของธุรกิจศูนย์การค้าที่แข็งแกร่งขึ้น ขณะที่ปัจจัยฤดูกาลของธุรกิจศูนย์การค้าและโรงแรมจะกดดันผลการดำเนินงาน QoQ

📍ธุรกิจศูนย์การค้ายังคงเป็นปัจจัยหลักขับเคลื่อนกำไร

✅จำนวนผู้ใช้บริการในศูนย์การค้าเดิม เพิ่มขึ้น 2–3% YoY แม้จำนวนนักท่องเที่ยวจะลดลง ขณะที่อัตราการเช่ายังคงอยู่ในระดับสูงที่ 93% ทั้งนี้การเพิ่มขึ้นของพื้นที่ให้เช่าสุทธิ (NLA) การปรับขึ้นค่าเช่า และการรับรู้รายได้จากโครงการ เซ็นทรัล พาร์ค, เซ็นทรัล กระบี่ และ เซ็นทรัล ขอนแก่น แคมปัส จะช่วยหนุนรายได้จากค่าเช่าและบริการเพิ่มขึ้น 7% YoY

📍แผนพัฒนาโครงการช่วยสนับสนุนการเติบโตในระยะกลาง

✅CPN ยังคงขยายการลงทุนอย่างต่อเนื่องในธุรกิจศูนย์การค้า โรงแรม และโครงการที่อยู่อาศัย โดยโครงการสำคัญ ได้แก่ เดอะ เซ็นทรัล, เซ็นทรัล เซ็นทรัล, โครงการเฟสใหม่ของ เซ็นทรัล ภูเก็ต และการขยายโครงการ เมกะ บางนา ขณะที่การเปิดโรงแรมและโครงการที่อยู่อาศัยใหม่จะช่วยเสริมการสร้างการผนึกกำลังระหว่างโครงการต่างๆ ได้มากยิ่งขึ้น

📍ความเสี่ยงยังอยู่ในระดับที่บริหารจัดการได้

✅ความเสี่ยงสำคัญ ได้แก่ ความตึงเครียดทางภูมิรัฐศาสตร์ จำนวนผู้ใช้บริการที่อ่อนแอกว่าคาด ต้นทุนก่อสร้างและพลังงานที่สูงขึ้น รวมถึงความผันผวนของอัตราดอกเบี้ย อย่างไรก็ตาม CPN มีการบริหารค่าใช้จ่ายส่วนกลางที่เหมาะสม และมีฐานะการเงินที่แข็งแกร่ง โดยมีอัตราส่วนหนี้สินที่มีภาระดอกเบี้ยต่อทุนสุทธิเพียง 0.4 เท่า โครงสร้างหนี้ที่สมดุล และได้รับอันดับความน่าเชื่อถือ AA+/Stable จาก TRIS ซึ่งจะช่วยจำกัดแรงกดดันด้านต้นทุนทางการเงินและต้นทุนการดำเนินงาน

📍เราคงคำแนะนำ “ซื้อ” และปรับเพิ่มราคาเป้าหมายของ CPN เป็น 79.50 บาท จากเดิม 75.00 บาท

✅จากการปรับปีฐานราคาเป้าหมายไปเป็นกลางปี 2570 จากสิ้นปี 2569 รวมถึงการปรับประมาณการกำไรที่ได้รวมประโยชน์จากโครงการใหม่หลายแห่ง ได้แก่ ภูเก็ต, เมกะ บางนา และ เซ็นทรัล เซ็นทรัล เข้ามาในโมเดลของเรา แม้ว่ากำไรไตรมาส 2/2569 ที่ไม่น่าตื่นเต้น และการยกระดับความขัดแย้งในตะวันออกกลางอาจกดดันราคาหุ้นในระยะสั้น แต่เรามองว่าเป็น จังหวะที่ดีในการทยอยสะสมหุ้น