KS : SAPPE คาดกำไร 2Q69 จะหดตัวลง YoY แต่เติบโต QoQ

วิเคราะห์โดย KS Research Fundamental

31 ก.ค. 2569

📍คาดกำไรปกติไตรมาส 2/2569 จะลดลง YoY แต่เพิ่มขึ้น QoQ

✅เราคาดว่า SAPPE จะรายงานกำไรปกติไตรมาส 2/2569 ที่ 198 ลบ. (-19% YoY, +9% QoQ) โดยการลดลงเชิง YoY สาเหตุหลักมาจากค่าใช้จ่ายในการขายและบริหาร (SG&A) ที่เพิ่มขึ้น ซึ่งรวมถึงค่าขนส่งที่ยังอยู่ในระดับสูงจากความขัดแย้งทางภูมิรัฐศาสตร์ที่ยังดำเนินอยู่ และค่าใช้จ่ายด้านการตลาดที่สูงขึ้นเพื่อรักษาความแข็งแกร่งของแบรนด์ และสนับสนุนการเปิดตัวสินค้าใหม่ในตลาดที่มีการแข่งขันรุนแรงขึ้นอย่าง เอเชีย โดยเฉพาะเกาหลี และยุโรป หากผลประกอบการเป็นไปตามที่คาด กำไรปกติช่วงครึ่งแรกปี 2569 จะคิดเป็น 54% ของประมาณการทั้งปี 2569 เชิงอนุรักษ์นิยมของเรา

📍ผลกระทบด้านต้นทุนยังคงเป็นปัจจัยลบสุทธิ

✅เราคาดรายได้จะอยู่ที่ 1.5 พันลบ. (ทรงตัว YoY, +19% QoQ) โดยกำไรเชิง YoY ในภูมิภาคอเมริกา และฐานราคาที่ต่ำจากมาตรการภาษีนำเข้าของสหรัฐฯ ถูกหักล้างด้วยความอ่อนแอต่อเนื่องในภูมิภาคเอเชียและตะวันออกกลาง แม้ว่าราคาวัตถุดิบจะเริ่มผ่อนคลายหลังการหยุดยิงระยะสั้น แต่เรายังคงคาดว่าผลกระทบด้านต้นทุนสุทธิจะยังเป็นลบ โดยประโยชน์จากการเพิ่มขึ้นของอัตราการใช้กำลังการผลิตและเงินบาทที่อ่อนค่าถูกหักล้างด้วยราคาวัตถุดิบและค่าใช้จ่ายในการขายและบริหาร (SG&A) ที่สูงขึ้น โดยเฉพาะค่าขนส่งและค่าใช้จ่ายด้านการตลาด เนื่องจากการแข่งขันในตลาดหลักยังรุนแรงต่อเนื่อง เราคาดว่าอัตรากำไรขั้นต้น (GPM) จะอยู่ที่ 44.1% (-20bps YoY, -160bps QoQ) และสัดส่วนค่าใช้จ่าย SG&A ต่อรายได้ที่ 29.5% (+220bps YoY, ทรงตัว QoQ)

📍คงคำแนะนำ “ถือ”

✅เราคงคำแนะนำ “ถือ” และราคาเป้าหมายกลางปี 2570 ที่ 30.00 บาท อิงตามเป้า PER ที่ 12.3 เท่า หรือประมาณ 1SD ต่ำกว่าค่าเฉลี่ยในอดีต แม้ว่าปี 2569 จะมีโอกาสเห็นการเติบโตของรายได้จากฐานที่ต่ำ แต่เรายังคงระมัดระวังต่อความยั่งยืนของอุปสงค์สำหรับผลิตภัณฑ์ของ SAPPE เนื่องจากเป็นสินค้าฟุ่มเฟือยท่ามกลางการบริโภคที่อ่อนแอและการแข่งขันที่รุนแรงในตลาดหลัก โดยในกลุ่มเครื่องดื่ม เราชอบ ICHI มากกว่า ซึ่งเราคาดว่าจะเห็นการฟื้นตัวของกำไรที่แข็งแกร่งกว่าหลังราคา PET กลับเข้าสู่ภาวะปกติ และมีอัตราตอบแทนเงินปันผล (DY) ที่สูงกว่าอยู่ที่ 7-8% เทียบกับ 4-5% ของ SAPPE