KS : TISCO ธุรกิจคุณภาพดีแต่มูลค่าหุ้นยังแพง

วิเคราะห์โดย KS Research Fundamental

18 ก.ค. 2569

📍กำไรดีกว่าที่คาดเล็กน้อย

✅TISCO รายงานกำไรสุทธิไตรมาส 2/2569 ที่ 1.76 พันลบ. เพิ่มขึ้น 2% QoQ และ 7% YoY สอดคล้องกับประมาณการของตลาดและสูงกว่าประมาณการของเรา 3% อัตราส่วนต่างดอกเบี้ย (NIM) ที่สูงขึ้นและค่าใช้จ่ายสำรองหนี้สูญ (credit cost) ที่ลดลงสามารถชดเชยสินเชื่อที่ทรงตัวและรายได้ค่าธรรมเนียมจากธุรกิจตลาดทุนที่อ่อนตัวลงได้ คุณภาพสินทรัพย์ยังคงแข็งแกร่ง โดยหนี้สินที่ไม่ก่อให้เกิดรายได้ (NPL) ทรงตัวที่ 2.1% และการเพิ่มอัตราการตั้งสำรอง (coverage ratio) อยู่ในระดับสูงที่ 190% ทั้งนี้ กำไรในครึ่งแรกของปี 2569 คิดเป็น 50% ของประมาณการกำไรทั้งปีของเรา

📍NIM ใกล้แตะระดับสูงสุด

✅TISCO จัดประชุมนักวิเคราะห์เมื่อวานนี้ ผู้บริหารคาดว่าต้นทุนทางการเงินจะปรับลดลงต่อในไตรมาส 3/2569 จากการทยอยปรับลดอัตราดอกเบี้ยเงินฝาก ซึ่งจะช่วยหนุน NIM ให้อยู่ที่ประมาณ 5.0% ในช่วงครึ่งหลังของปี 2569 อย่างไรก็ตาม ประโยชน์ดังกล่าวจะค่อย ๆ ลดลงเมื่อการปรับอัตราดอกเบี้ยเงินฝากใกล้เสร็จสิ้น และ TISCO คาดว่าอัตราดอกเบี้ยนโยบายอาจปรับขึ้นในปี 2570 เราคาดว่า NIM จะอยู่ที่ 4.92% ในปี 2569 และ 4.99% ในปี 2570

📍การบริหารต้นทุนอย่างมีวินัย

✅ผู้บริหารตั้งเป้าหมายอัตราส่วนต้นทุนต่อรายได้หลังหักค่าใช้จ่ายสำรองที่ประมาณ 51% โดยจะบริหารสมดุลระหว่างค่าใช้จ่ายในการดำเนินงานและ ECL อย่างยืดหยุ่น เพื่อรักษาความสามารถในการทำกำไร แม้ credit cost ในไตรมาส 2/2569 จะอยู่ที่ 94bps แต่ TISCO ยังคงเป้าหมาย credit cost สำหรับปี 2569 ที่ประมาณ 1% เราคาดว่าอัตราส่วนต้นทุนต่อรายได้หลังหักค่าใช้จ่ายสำรองจะปรับตัวดีขึ้นจาก 51.4% ในครึ่งแรกของปี 2569 เหลือ 50.8% ภายในปี 2571

📍ปัจจัยพื้นฐานมั่นคง แต่มูลค่าหุ้นยังแพง

✅เราคาดว่ากำไรจะเติบโต 4.8%/4.0%/4.2% ในช่วงปี 2569-71 โดยได้รับแรงหนุนจากการเติบโตของสินเชื่อในระดับปานกลาง รายได้จากธุรกิจ Bancassurance ที่เพิ่มขึ้น และประสิทธิภาพการดำเนินงานที่ดีขึ้น เราคงคำแนะนำ “ถือ” ด้วยราคาเป้าหมายกลางปี 2570 ที่ 120 บาท แม้อัตราตอบแทนจากเงินปันผลที่ยั่งยืนระดับ 6.2-6.4% และ coverage ratio ที่แข็งแกร่งจะช่วยจำกัด downside แต่ระดับการประเมินมูลค่าปัจจุบันที่ PBV 2.3 เท่า และ PER 14 เท่า ยังถือว่าแพง เทียบกับประมาณการการเติบโตของกำไร 4-5% ต่อปี