KS : CREDIT เพชรที่ยังอยู่ในหิน

วิเคราะห์โดย KS Research Fundamental

18 ก.ค. 2569

📍ธนาคารเฉพาะทางสินเชื่อ SME ที่เติบโตสูงและมีศักยภาพในการดำเนินงานแข็งแกร่ง

✅CREDIT มุ่งเน้นการให้สินเชื่อแก่กลุ่ม Micro-SME ซึ่งยังเข้าไม่ถึงแหล่งเงินทุน และเป็นกลุ่มที่ธนาคารขนาดใหญ่ทยอยลดการปล่อยสินเชื่อเนื่องจากมองว่ามีความเสี่ยงสูง แม้จะดำเนินธุรกิจในกลุ่มที่มีความเสี่ยงมากกว่า แต่ CREDIT สามารถรักษาคุณภาพสินทรัพย์ได้อย่างแข็งแกร่ง โดย credit cost ลดลงมาอยู่ใกล้เคียงค่าเฉลี่ยของกลุ่มธนาคารที่ประมาณ 1.5% ขณะที่อัตราส่วนหนี้ที่ไม่ก่อให้เกิดรายได้ (NPL ratio) ยังคงทรงตัว นอกจากนี้ CREDIT ยังสร้างการเติบโตของสินเชื่อได้อย่างโดดเด่นที่ 13.6% และ 11.6% ในปี 2567 และ 2568 ตามลำดับ สวนทางกับพอร์ตสินเชื่อ SME ของกลุ่มธนาคารโดยรวมที่หดตัวลง

📍TCGC สนับสนุนการเติบโตอย่างยั่งยืนและช่วยลดความเสี่ยงด้านเครดิต

✅CREDIT ใช้การค้ำประกันของ บรรษัทประกันสินเชื่ออุตสาหกรรมขนาดย่อม (TCGC) เพื่อขยายการปล่อยสินเชื่อ SME ควบคู่กับการลดความเสียหายหากเกิดการผิดนัดชำระหนี้ TCGC รายงานวงเงินอนุมัติค้ำประกันในช่วง 5 เดือนแรกของปี 2569 ที่ 3.7 หมื่นลบ. เพิ่มขึ้น 127% YoY ซึ่งเป็นปัจจัยหนุนที่ช่วยให้ CREDIT มีโอกาสบรรลุเป้าหมายการเติบโตของสินเชื่อในระดับเลขสองหลัก เนื่องจาก 55% ของพอร์ตสินเชื่อปัจจุบันของ CREDIT ได้รับการค้ำประกันจาก TCGC

📍ยังอยู่ในช่วงการเติบโตสูง แตกต่างจากธนาคารอื่น

✅เรามองว่า CREDIT ยังคงอยู่ในช่วงการเติบโตสูง ต่างจากธนาคารอื่นที่การเติบโตของสินเชื่อชะลอลงมาอยู่ในระดับเลขหลักเดียวต่ำ โดยคาดว่า CREDIT จะมีอัตราการเติบโตเฉลี่ยต่อปี (CAGR) ของกำไรปกติในช่วง 3 ปีข้างหน้าที่ 10.5% สูงกว่าค่าเฉลี่ยของกลุ่มธนาคารที่ 3.3% อย่างมีนัยสำคัญ จากการเติบโตเฉลี่ยของสินเชื่อที่ 11% เทียบกับเพียง 0.6% ของกลุ่มธนาคาร อย่างไรก็ตาม CREDIT มีอัตราการจ่ายเงินปันผลเพียง 30% ซึ่งต่ำกว่าค่าเฉลี่ยของกลุ่มธนาคารที่ 67% แต่เรามองว่าเป็นระดับที่เหมาะสม เนื่องจาก CREDIT ยังอยู่ในช่วงการเติบโต มี ROE ที่แข็งแกร่ง และมีโอกาสนำกำไรกลับไปลงทุนเพื่อรองรับการขยายตัวของสินเชื่อในอนาคต

📍เริ่มต้นบทวิเคราะห์ด้วยคำแนะนำ “ซื้อ” และราคาเป้าหมาย 36 บาท

✅เราเริ่มต้นบทวิเคราะห์ CREDIT ด้วยคำแนะนำ “ซื้อ” และราคาเป้าหมายที่ 36 บาท (ผลตอบแทนผู้ถือหุ้นรวมที่ 60%) โดยมองว่าหุ้นมีมูลค่าที่น่าสนใจมาก เนื่องจากราคาหุ้นปัจจุบันที่ 22.6 บาท คิดเป็น PER ปี 2569/70 เพียง 6.3 เท่า/5.8 เท่า และ P/BV ที่ 0.94 เท่า/0.84 เท่า ซึ่งถือว่าต่ำมากเมื่อเทียบกับ ROE ที่คาดว่าจะอยู่ในระดับสูงที่ 15.8%/15.1% ราคาเป้าหมายของเราที่ 36 บาท คิดเป็น PER ปี 2569/70 ที่ 10.0 เท่า/9.4 เท่า และ P/BV ที่ 1.5 เท่า/1.3 เท่า แม้ CREDIT จะมี ROE ใกล้เคียงกับ TISCO แต่ยังซื้อขายที่ส่วนลดด้านมูลค่าอย่างมีนัยสำคัญ (โดย TISCO ซื้อขายที่ P/BV ปี 2569 ราว 2.2 เท่า) ปัจจัยที่อาจหนุนให้มูลค่าหุ้นได้รับการประเมินใหม่ (re-rating) ได้แก่ ความเชื่อมั่นของตลาดที่เพิ่มขึ้นต่อความสามารถในการบริหารความเสี่ยงของสินเชื่อ SME ที่มีความเสี่ยงสูง การปรับเพิ่มอัตราการจ่ายเงินปันผล และการเพิ่มขึ้นของสัดส่วนหุ้นหมุนเวียนในตลาด