ภาษาไทย
English
🍹 KS: ICHI ผู้นำเครื่องดื่มช่วงฤดูร้อน ปันผลสูงอย่างยั่งยืน
📌 ICHI มีจุดเด่นจากการฟื้นตัวของปริมาณขายระยะสั้นและแรงหนุนเชิงโครงสร้างต่ออัตรากำไร เราคาดว่าเอลนีโญ ซึ่งเป็นผลของฐานต่ำ และการเติบโตต่อเนื่องของสินค้าที่ไม่ใช่ชา จะช่วยสนับสนุนกำไร ขณะที่ค่าเสื่อมราคาที่ลดลงในปี 2570 จะช่วยชดเชยแรงกดดันจากต้นทุน PET ด้วยการประเมินมูลค่าที่ซื้อขายเพียง 13 เท่า 2026E P/E และอัตราตอบแทนเงินปันผลที่ยั่งยืนระดับ 7-8% เรามองว่าอัตราผลตอบแทนต่อความเสี่ยงยังน่าสนใจ
📌เราคาดว่าสภาพอากาศร้อน (เอลนีโญ ในปี 2569) จะเป็นแรงหนุนด้านปริมาณขายที่ส่งผลบวกโดยตรงต่อชา RTD โดยยอดขายรายไตรมาสของ ICHI มีความสัมพันธ์ 0.56 กับอุณหภูมิเฉลี่ยในประเทศ (1Q2565-4Q2568) ขณะที่กลุ่มชาพร้อมดื่มโดยรวมมีความสัมพันธ์สูงกว่าที่ 0.68 ที่สำคัญ สัดส่วนชาต่อปริมาณเครื่องดื่มรวมมีความสัมพันธ์กับอุณหภูมิที่ระดับ 0.66 หมายความว่าสภาพอากาศร้อนไม่เพียงหนุนปริมาณชาพร้อมดื่มโดยรวม แต่ยังช่วยเปลี่ยนสัดส่วนสินค้าในพอร์ตของ ICHI ไปสู่ชาแทนเครื่องดื่มชูกำลังและเครื่องดื่มประเภทอื่น เราเชื่อว่า ICHI อยู่ในตำแหน่งที่ดีในการสร้างการเติบโตของปริมาณขายเหนือกว่าตลาดในช่วงฤดูร้อนนี้ โดยมีแรงหนุนเพิ่มเติมจากฐานต่ำอย่างมาก เนื่องจาก ICHI รายงานยอดขาย YoY ลดลง 18.4% ในไตรมาส 1/2568 ซึ่งเป็นหนึ่งในไตรมาสที่อ่อนแอที่สุดในรอบ 5 ปี ทำให้การเปรียบเทียบ YoY ในครึ่งแรกปี 2569 อยู่ในระดับที่เอื้ออย่างมาก เมื่อรวมกับกลุ่มชา RTD ที่ทรงตัว YoY ตั้งแต่ต้นปี 2569 หลังหดตัว 5.1% ตลอดทั้งปี 2568 สิ่งนี้จะเป็นปัจจัยกระตุ้นปริมาณขายระยะสั้นเพิ่มเติมจากธีมการฟื้นตัวเชิงโครงสร้างและต้นทุน PET ที่ลดลงในอนาคต
📌อีกหนึ่งปัจจัยขับเคลื่อนการเติบโตจะมาจากรายได้กลุ่มที่ไม่ใช่ชา ซึ่งเติบโตสะสมในอัตราสูงมากตั้งแต่ปี 2565 โดยเติบโต 78% ในปี 2566, 39% ในปี 2567 และ 16% ในปี 2568 ขยายจากสัดส่วน 6% ของยอดขายกลุ่มในปี 2565 เป็น 14% ในปี 2568 แม้ผู้บริหารตั้งเป้าการเติบโตของกลุ่มที่ไม่ใช่ชาที่ 40% ซึ่งคิดเป็น 1.6 พันลบ. ในปี 2569 จากประมาณการปี 2571 ของบริษัท รายได้กลุ่มที่ไม่ใช่ชาจะเพิ่มเป็น 21% ของยอดขายรวม ซึ่งเป็นการปรับโครงสร้างพอร์ตสินค้าเชิงกลยุทธ์ตามแผนผู้บริหาร ปัจจัยหลักมาจากน้ำด่าง (Ichitan Vitamin Water pH 8.5) ซึ่งเป็นสินค้าหลักที่เติบโตตั้งแต่เปิดตัวในปี 2563 ร่วมกับ Vitamin Water C+E และ Vitt CC โดยการประชุมผลประกอบการไตรมาส 1/2569 ของ CPALL ระบุว่าน้ำด่างและเครื่องดื่มเพื่อสุขภาพเป็นกลุ่มสินค้าที่เติบโตโดดเด่นในร้านค้าสมัยใหม่ ซึ่งเป็นข้อมูลจากบุคคลที่สามที่ช่วยยืนยันยอดขายจริงของ ICHI โดยไม่อิงเพียงประมาณการของบริษัท
📌บริษัทตั้งเป้ารายได้เติบโต 12% และคาดผลกระทบจากต้นทุน PET ที่เพิ่มขึ้นอยู่ที่ราว 0.5-1% ขณะที่เรามีสมมติฐานระมัดระวังมากกว่าที่ 2% ซึ่งส่งผลให้อัตรากำไรขั้นต้นปี 2569 อยู่ที่ 22.3% เทียบกับ 24.3% ในปี 2568 โดยสมมติฐาน PET ของเราอยู่ที่ 1,200 ดอลลาร์สหรัฐฯ/ตัน จากผลกระทบความตึงเครียดในตะวันออกกลาง ซึ่งคาดว่าจะเห็นผลเต็มที่ตั้งแต่พ.ค. 2569 เป็นต้นไป อย่างไรก็ตาม หากราคา PET กลับเข้าสู่ระดับปกติที่ 800-900 ดอลลาร์สหรัฐฯ/ตัน (ระดับก่อนความขัดแย้ง) จะช่วยเพิ่มอัตรากำไรขั้นต้นอีก 200-400bps ซึ่งที่ระดับรายได้ปัจจุบัน (8-9 พันลบ.) จะคิดเป็นกำไรเพิ่มอีก 160-360 ลบ. เมื่อเทียบกับฐานเดิม
📌แรงหนุนจากค่าเสื่อมราคาที่จะลดลงตั้งแต่ปี 2570 จะช่วยชดเชยแรงกดดันจากต้นทุน PET ที่เพิ่มขึ้น สินทรัพย์การผลิตส่วนใหญ่ของ ICHI ถูกติดตั้งตั้งแต่ช่วง IPO ปี 2557 และกำลังเข้าสู่ช่วงสิ้นสุดการคิดค่าเสื่อมราคา โดยไม่มีแผนลงทุนทดแทน ค่าเสื่อมราคาคาดว่าจะทยอยลดลงปีละ 100 ลบ. ในช่วงปี 2570-72 จนเข้าสู่ระดับปกติที่ 300 ลบ. จากปัจจุบัน 600 ลบ. หากปัจจัยอื่นคงเดิม ทุกการลดลงของค่าใช้จ่าย D&A จำนวน 100 ลบ. จะช่วยเพิ่มอัตรากำไรขั้นต้น 100bps และสนับสนุนการเติบโตของกำไรราว 10% ซึ่งหมายความว่าแม้ต้นทุน PET จะยังอยู่ในระดับสูงกว่าก่อนความขัดแย้ง แรงหนุนจากค่าเสื่อมราคาสะสม 100-150bps ภายในปี 2571 เพียงอย่างเดียว ก็เพียงพอที่จะทำให้อัตรากำไรขั้นต้นกลับไปสู่ระดับ 24-25% ซึ่งเป็นระดับเดียวกับปี 2567-68 สุดท้าย การประเมินมูลค่าที่เพียง 13 เท่า 2026E Forward P/E ได้สะท้อนผลกระทบจากต้นทุนบรรจุภัณฑ์ที่เพิ่มขึ้นไปมากแล้ว ขณะที่อัตราตอบแทนเงินปันผลระดับ 7-8% ของ ICHI ดูมีความยั่งยืนเชิงโครงสร้าง จากอัตราการจ่ายเงินปันผล 100% งบดุลที่เป็นเงินสดสุทธิ และการที่บริษัทผ่านช่วงลงทุน CAPEX ก้อนใหญ่ไปแล้ว
มุมมอง KS
🎯 แนะนำ “ซื้อ” TP ที่ 14.70 บาท ICHI โดดเด่นจากความต้องการชาพร้อมดื่มที่ได้รับแรงหนุนจากเอลนีโญ การเติบโตของสินค้าที่ไม่ใช่ชา และแรงหนุนจากค่าเสื่อมราคาที่จะลดลงในอนาคต โดยมีการประเมินมูลค่าที่น่าสนใจและอัตราตอบแทนเงินปันผลสูงอย่างยั่งยืน ในบรรดาหุ้นเด่นของเรา เราชอบธุรกิจที่มีการเติบโตของกำไรชัดเจน อัตรากำไร/กระแสเงินสดที่ดีขึ้น และ valuation ที่ยังไม่แพงเมื่อเทียบกับกรอบการซื้อขายในอดีต
📲เปิดพอร์ตลงทุน >> https://ksecurities.co/open-account
⛳Follow us :
📲 LINE : https://ksecurities.co/KS-LineOA
📲 Facebook: https://ksecurities.co/KS-Facebook
📲 Instagram: https://ksecurities.co/KS-Instagram
📲 Twitter: https://ksecurities.co/KS-Twitter
📲 YouTube: https://ksecurities.co/KS-Youtube
📲 Threads: https://ksecurities.co/KS-Threads
KS #หลักทรัพย์กสิกรไทย #KSecurities #หุ้น #หุ้นไทย #ข่าวหุ้น #ลงทุน #ICHI #อิชิตัน
คำเตือน : กรุณาทำความเข้าใจลักษณะสินค้า เงื่อนไขผลตอบแทน และความเสี่ยงก่อนตัดสินใจลงทุน
