☀️ KS: GULF หุ้นเด่นจากธีม AI และการเติบโตเชิงโครงสร้าง

วิเคราะห์โดย KS Research Strategy

20 มิ.ย. 2569

📌 GULF เป็นหนึ่งในหุ้นกลุ่มสาธารณูปโภคของไทยที่มีโครงสร้างกำไรเชิงป้องกัน (defensive earnings profile) แข็งแกร่งที่สุด โดยแนวโน้มการเติบโตใน 2Q26 ยังคงแข็งแรงจากรายได้เงินปันผล การรับรู้ส่วนแบ่งกำไรที่เพิ่มขึ้นจากโครงการ Jackson Generation ในสหรัฐฯ รวมถึงส่วนแบ่งกำไรจาก ADVANC ที่ปรับตัวดีขึ้นขณะเดียวกัน GULF ยังอยู่ในช่วงการสร้างการเติบโตระยะยาวจากธุรกิจโครงสร้างพื้นฐาน AI ผ่านการลงทุนและพัฒนา Data Center ซึ่งจะช่วยวางตำแหน่งให้บริษัทเป็นหนึ่งในผู้ได้รับประโยชน์เชิงโครงสร้างจากการขยายตัวอย่างรวดเร็วของ AI และ Hyperscale Data Center ในประเทศไทยในช่วงหลายปีข้างหน้า

📌 regulatory risk ได้ดีกว่ากลุ่ม เนื่องจากกำลังการผลิตกว่า 90% มาจากสัญญา IPP ซึ่งมีลักษณะของการส่งผ่านต้นทุน (pass-through) ได้เราคาดว่า GULF จะยังสามารถรักษาโมเมนตัมการเติบโตของกำไรได้อย่างแข็งแกร่ง โดยบริษัทตั้งเป้ารายได้เติบโตราว 10-15% ขณะที่เราคาดกำไรปกติปี 2026 จะเติบโตราว 33% หนุนจาก 3 ปัจจัยหลัก ได้แก่ 1) การเพิ่มขึ้นของกำลังการผลิตใหม่ราว 700MW จากโครงการพลังงานหมุนเวียน เช่น Solar farm ใหม่ 6 แห่ง, โครงการ Waste-to-Energy ที่เชียงใหม่ และ Solar rooftop ซึ่งจะช่วยเพิ่มทั้งรายได้และสัดส่วนกำไรจากธุรกิจพลังงานสะอาด 2) ส่วนแบ่งกำไรจาก Jackson Generation ในสหรัฐฯ ที่เพิ่มขึ้นอย่างมีนัยสำคัญ โดย GULF ถือหุ้น 49% ในโรงไฟฟ้า Jackson Generation ขนาด 1,200MW ซึ่งได้รับประโยชน์โดยตรงจากความต้องการใช้ไฟฟ้าของ Data Center ในสหรัฐฯ ที่เร่งตัวขึ้น โดยเฉพาะจากการลงทุนด้าน AI Infrastructure ส่งผลให้ Capacity Payment ในตลาด PJM ปรับเพิ่มขึ้นอย่างก้าวกระโดดจาก USD29/MW/day ในช่วง Jun’24–May’25 เป็น USD270/MW/day ในช่วง Jun’25–May’26 และคาดว่าจะเพิ่มต่อเป็น USD329/MW/day ในช่วง Jun’26–May’27 เราประเมินว่าปัจจัยดังกล่าวจะช่วยเพิ่มกำไรให้ GULF ราว Bt1.2bn ในปี 2026 3) ADVANC ซึ่งเป็นอีกหนึ่ง Growth Contributor สำคัญ โดย GULF ถือหุ้นราว 40% และเราคาดว่าจะรับรู้ส่วนแบ่งกำไรจาก ADVANC ราว Bt26bn ในปี 2026 โดยใน 1Q26 ส่วนแบ่งกำไรจาก ADVANC เติบโตถึง 26% YoY จากการเพิ่มขึ้นของ ARPU การลดลงของต้นทุนคลื่นความถี่หลังผ่านช่วงการลงทุนหนักของ spectrum cycle รวมถึงการเติบโตของธุรกิจ Enterprise Digital Services ซึ่งกำลังกลายเป็น New Growth Engine ของบริษัท

📌 สำหรับแนวโน้มใน 2Q26 เราคาดว่า GULF จะยังสามารถรักษาการเติบโตของกำไรได้ทั้ง YoY และ QoQ โดยมีปัจจัยสนับสนุนสำคัญหลายด้านหนึ่งในปัจจัยบวกสำคัญคือการรับรู้เงินปันผลจาก KBANK ราว Bt2.8bn ซึ่งจะเข้ามาช่วยเสริม recurring income จากการถือหุ้นลงทุนของ GULF ใน KBANKนอกจากนี้ เรายังคาดว่ากำไรใน 2Q26 จะได้รับแรงหนุนเพิ่มเติมจาก 1) กำไรพิเศษจากการขายเงินลงทุนในโครงการ Pak Lay โดย GULF ได้ขายสัดส่วนถือหุ้น 51% ให้กับ J-Power ซึ่งคาดว่าจะรับรู้ divestment gain ราว Bt1.9bn 2) การปรับเพิ่มขึ้นของ Capacity Payment ของ Jackson Generation ในสหรัฐฯ โดยอัตรา CP จะเพิ่มจาก USD270 เป็น USD329/MW/day ตั้งแต่เดือนมิถุนายน 2026 เป็นต้นไป สะท้อนอุปสงค์ไฟฟ้าจาก Data Center และ AI Infrastructure ที่ยังแข็งแกร่ง 3) การเดินเครื่องโรงไฟฟ้า IPP อย่าง GSRC และ GPD ที่ยังอยู่ในระดับสูงต่อเนื่องจากความต้องการใช้ไฟฟ้าในช่วงฤดูร้อน ซึ่งจะช่วยสนับสนุนทั้งรายได้และ margin ของธุรกิจโรงไฟฟ้าในไตรมาสนี้

📌 สำหรับปัจจัยบวกเชิงโครงสร้างระยะยาวของ GULF เรามองว่า “Data Center” จะเป็น Growth Story สำคัญในอนาคต จากแนวโน้มการเพิ่มขึ้นของความต้องการใช้ไฟฟ้าอย่างก้าวกระโดดตามการลงทุน AI Data Center ในประเทศไทยข้อมูลจาก TDCA ซึ่งถูกนำเสนอใน 1Q26 earnings presentation ของ GULF ระบุว่า การใช้ไฟฟ้าของ Data Center ในไทยมีแนวโน้มเพิ่มขึ้นเกือบ 3 เท่า จากระดับ 1,407MW ในปี 2026E เป็น 3,727MW ภายในปี 2030E สะท้อนการเร่งลงทุนของทั้ง AI Infrastructure และ Hyperscale Data Center ในประเทศGULF ถือเป็นหนึ่งในบริษัทที่อยู่ในตำแหน่งได้เปรียบที่สุดในการรับประโยชน์จากธีมนี้ใน 2 ระดับ ได้แก่ ในฐานะผู้ผลิตไฟฟ้า ที่สามารถขายไฟให้กับ Data Center ผ่านเครือข่ายโรงไฟฟ้า IPP/SPP ภายใต้ระบบโครงข่ายของ EGAT ซึ่งจะได้รับประโยชน์โดยตรงจากการเพิ่มขึ้นของ demand และในฐานะผู้พัฒนา Data Center โดยตรง ซึ่งจะช่วยให้บริษัทสามารถสร้างรายได้ที่มี margin สูงมากขึ้นในอนาคต ปัจจุบัน GULF มีโครงการ Data Center ที่เปิดดำเนินการแล้วคือ GSA01 ขนาด 25MW ที่สมุทรปราการ ซึ่ง COD ในปี 2025 โดยเน้นลูกค้ากลุ่ม Chinese hyperscalers และ enterprise ไทย ขณะที่ยังมีอีก 2 โครงการที่อยู่ระหว่างก่อสร้าง ได้แก่GSA02 ขนาด 38MW ในพื้นที่ EEC จังหวัดชลบุรี คาดเริ่มดำเนินงานใน 1Q27GEDC01 ขนาดสูงสุดถึง 100MW ในจังหวัดระยอง คาดเริ่มดำเนินงานใน 4Q27นอกจากนี้ ผู้บริหารยังตั้งเป้าขยายกำลังการให้บริการ Data Center รวมสู่ระดับ 1–2GW ภายใน 3–5 ปีข้างหน้า ขณะที่ demand จาก hyperscaler ในประเทศไทยอาจสูงถึง 6–8GW ในช่วงเวลาเดียวกัน แม้ยังไม่รวม potential partnership เพิ่มเติมในอนาคต

🎯 มุมมอง KS
💡แนะนำ “ซื้อ” และ TP ที่ 67.00 บาท เราชอบบริษัทที่มีโอกาสสร้างการเติบโตของกำไรจากธีมการเติบโตเชิงโครงสร้างอย่างชัดเจน โดย GULF ได้ประโยชน์โดยตรงจากกระแสการลงทุนโครงสร้างพื้นฐาน AI ทั่วโลก ผ่านความต้องการใช้ไฟฟ้าที่เพิ่มขึ้นและการลงทุนใน Data Center