🏍️KS: MTC ก้าวเข้าสู่ช่วงการเติบโตอย่างมีประสิทธิภาพด้วยการบริหารต้นทุน

วิเคราะห์โดย KS Research Strategy

11 เม.ย. 2569

🏍️KS: MTC ก้าวเข้าสู่ช่วงการเติบโตอย่างมีประสิทธิภาพด้วยการบริหารต้นทุน

ก้าวเข้าสู่ช่วงการเติบโตอย่างมีประสิทธิภาพด้วย C/I ที่ดีขึ้นและต้นทุนทางการเงินที่ลดลงในปี 2569

📌 เรายังคงมีมุมมองเชิงบวกต่อกลุ่มการเงิน โดยเลือก MTC เป็นหุ้นเด่น เราคาดว่า MTC จะได้รับประโยชน์มากที่สุดจากมาตรการกระตุ้นเศรษฐกิจของภาครัฐ โดยได้รับแรงหนุนจากเครือข่ายสาขาที่ครอบคลุมทั่วประเทศและการมีฐานลูกค้าในกลุ่มเกษตรกรและผู้มีรายได้น้อยในสัดส่วนสูง ปัจจุบัน MTC มีสาขาประมาณ 8,600 แห่งทั่วประเทศ ซึ่งเป็นเครือข่ายที่ใหญ่ที่สุดในอุตสาหกรรม เราคาดว่าการเติบโตของสินเชื่อจะอยู่ที่ 10–15% ในปี 2569 โดยถูกขับเคลื่อนหลักจากการเพิ่มประสิทธิภาพของสาขาเดิม มากกว่าการขยายสาขาอย่างเร่งตัว โดยบริษัทฯ ตั้งเป้าเพิ่มสินเชื่อต่อสาขาจากประมาณ 20 ลบ. เป็น 22–23 ลบ. ขณะเดียวกันจะลดการเปิดสาขาใหม่เหลือ 300–400 แห่งในปี 2569 จากระดับ 600 แห่งต่อปีในช่วงก่อนหน้า เราเชื่อว่าการเติบโตของสินเชื่อได้รับแรงหนุนจากความต้องการของลูกค้าที่แข็งแกร่งอย่างต่อเนื่อง นอกจากนี้ เราคาดว่า MTC จะมีโอกาสปรับปรุงประสิทธิภาพการดำเนินงานในปี 2569 โดยจากการเปิดสาขาใหม่ที่ลดลงและการมุ่งเน้นเพิ่มสินเชื่อต่อสาขา บริษัทฯ จะได้รับประโยชน์จาก operating leverage ส่งผลให้เราคาดว่าอัตราส่วนต้นทุนต่อรายได้จะปรับตัวดีขึ้นจากประมาณ 50% เป็น 49% ในปี 2569 สะท้อนถึงการควบคุมต้นทุนที่ดีขึ้นและประสิทธิภาพของสาขาที่เพิ่มขึ้น

📌 เราคาดว่าต้นทุนทางการเงินจะทยอยลดลงตั้งแต่ไตรมาส 1/2569 จากผลของการปรับลดอัตราดอกเบี้ยนโยบายในปี 2568 ซึ่ง ธปท. ได้ปรับลดอัตราดอกเบี้ยรวม 5 ครั้งมาอยู่ที่ระดับ 1.00% นอกจากนี้ เรายังคาดว่าการปรับลดอัตราดอกเบี้ยล่าสุดในปี 2569 จะช่วยสนับสนุนให้ต้นทุนทางการเงินลดลงเพิ่มเติม โดยรวมแล้ว เราคาดว่าต้นทุนดอกเบี้ยของ MTC จะลดลงประมาณ 10–20 bps ในปี 2569 และจะปรับตัวดีขึ้นต่อเนื่องในระยะกลาง ปัจจัยสนับสนุนไม่ได้มาจากสภาพแวดล้อมดอกเบี้ยที่ต่ำลงเท่านั้น แต่ยังรวมถึงการรีไฟแนนซ์หุ้นกู้ที่มีต้นทุนสูงไปเป็นหุ้นกู้ใหม่ที่มีต้นทุนน้อยลง ซึ่งสะท้อนถึงโปรไฟล์เครดิตที่ดีขึ้นของบริษัท โดยล่าสุด MTC ได้รับอันดับเครดิตใหม่ที่ระดับ A-(tha) จาก Fitch (Thailand) เทียบกับระดับ BBB+ จาก TRIS Rating ซึ่งจะช่วยให้บริษัทฯ สามารถระดมทุนในอัตราดอกเบี้ยที่น้อยลงในอนาคต

📌 เราคาดว่า GDP ของไทยปี 2569 มีโอกาสเติบโตสูงกว่าประมาณการเดิมของเราที่ 1.6% จากมาตรการกระตุ้นเศรษฐกิจของภาครัฐและโครงการช่วยเหลือลูกหนี้ใหม่ ปัจจัยเหล่านี้จะช่วยเพิ่มความสามารถในการชำระหนี้ของลูกค้าและสนับสนุนคุณภาพสินทรัพย์ของ MTC ให้ดีขึ้นในปี 2569 โดย MTC มีการบริหารความเสี่ยงที่แข็งแกร่ง โดยมีสินเชื่อจัดชั้นที่ 2 อยู่ที่ 7.6% และชั้นที่ 3 ที่ 2.6% ซึ่งยังอยู่ในระดับที่บริหารจัดการได้ เราประเมินอัตราสำรองหนี้สูญ (coverage ratio) ของบริษัทฯ อยู่ที่ 140–150% ซึ่งเพียงพอในการรองรับ credit cost ที่อาจเกิดขึ้นและรักษาเสถียรภาพของงบดุล นอกจากนี้ เรายังคาดว่า credit cost จะทยอยลดลง โดยได้รับแรงหนุนจากผลขาดทุนจากการขายทรัพย์สินรอการขาย (รถยึด) ที่ลดลง โดยคาดว่าผลขาดทุนดังกล่าวจะลดลงจาก 989 ล้านดอลลาร์ฯ, 930 ล้านดอลลาร์ฯ และ 800 ล้านดอลลาร์สหรัฐฯ ในปี 2568–70 เป็น 989 ล้านดอลลาร์ฯ, 860 ล้านดอลลาร์ฯ และ 760 ล้านดอลลาร์ฯ ตามลำดับ ขณะที่ credit cost (รวมผลขาดทุนจากการขายทรัพย์สินรอการขาย) จะปรับตัวดีขึ้นจาก 3.02% ในปี 2567 และ 2.48% ในปี 2568 เป็น 2.33% ในปี 2569 และ 2.25% ในปี 2570 ซึ่งสะท้อนถึงคุณภาพสินทรัพย์ที่ดีขึ้น

มุมมอง KS

🎯 แนะนำ “ซื้อ” และ TP ที่ 43.10 บาท เราคาดว่าการเติบโตของสินเชื่อจะอยู่ที่ 10-15% จากสินเชื่อต่อสาขาที่สูงขึ้นและความต้องการที่แข็งแกร่ง ในขณะที่ต้นทุนทางการเงินที่ลดลงและ operating leverage ที่ดีขึ้นจะช่วยเพิ่มอัตรากำไร ขณะที่คุณภาพสินทรัพย์ยังคงแข็งแกร่งด้วยค่าใช้จ่ายสำรองหนี้สูญ (credit cost) ที่ลดลง ซึ่งช่วยหนุน upside ของกำไรในปี 2569 สถานการณ์ที่เลวร้ายที่สุดของเราเกี่ยวกับผลกระทบจากน้ำมันยังคงมี upside จากราคาตลาด โดยมี PER ล่วงหน้าอยู่ที่ 7-8 เท่า