🏢 KS: SC คาดกำไรฟื้นตัวใน 2569 มูลค่าหุ้นน่าสนใจและให้อัตราปันผลสูง

วิเคราะห์โดย KS Research Strategy

11 เม.ย. 2569

🏢 KS: SC คาดกำไรฟื้นตัวใน 2569 มูลค่าหุ้นน่าสนใจและให้อัตราปันผลสูง

บริษัทพัฒนาอสังหาฯ ที่มีมูลค่าหุ้นถูกเกินไปและให้ DY สูง พร้อมการฟื้นตัวของกำไรอย่างมากในปี 2569

📌 เราคงมีมุมมองที่เป็นบวกต่อ SC และคาดว่ากำไรจะฟื้นตัวในปี 2569 โดยมีกำไรสุทธิจะเติบโตประมาณ 20% YoY จากปี 2568 บริษัทฯ ตั้งเป้าหมายเชิงรุกมากที่สุดรายหนึ่งในกลุ่มอสังหาฯ ไทย โดยตั้งเป้ายอดขายที่ 2.7 หมื่นลบ. ในปี 2569 เติบโต 33%YoY จากการเปิดตัวโครงการใหม่มูลค่ารวม 2.85 หมื่นลบ. โดยหลักมาจากคอนโดมิเนียมขนาดใหญ่ 2 โครงการ ได้แก่ Upper Class Condo บางโพ มูลค่า 1.1 หมื่นลบ. และ Ultimate Condo พระราม 4 มูลค่า 1.45 หมื่นลบ. เรามองว่าเป้ายอดขายที่ 2.7 หมื่นลบ. มีความเป็นไปได้ เนื่องจากสมมติฐานอัตราการขาย (take-up rate) อยู่ที่เพียง 25% สำหรับ 2 โครงการหลัก เทียบกับระดับปกติที่ประมาณ 40% ขณะที่ยอดขายที่เหลือจะมาจากโครงการแนวราบ นอกจากนี้ บริษัทฯ ตั้งเป้ารายได้ปี 2569 ที่ 2.55 หมื่นลบ. เติบโต 26% YoY โดยรายได้จะมาจาก เรามองว่าเป้ายอดขายที่ 2.7 หมื่นลบ. มีความเป็นไปได้ เนื่องจากสมมติฐานอัตราการขาย (take-up rate) เพียง 25% สำหรับ 2 โครงการหลัก เทียบกับระดับปกติที่ประมาณ 40% ขณะที่ยอดขายที่เหลือจะมาจากโครงการแนวราบ นอกจากนี้ บริษัทฯ ตั้งเป้ารายได้ปี 2569 ที่ 2.55 หมื่นลบ. เติบโต 26% YoY 1) การรับรู้รายได้ของธุรกิจอสังหาฯ จะมาจาก backlog มูลค่า 7 พันลบ. ที่มีกำหนดโอนกรรมสิทธิ์ในปี 2569 โดยหลักมาจากโครงการ โค้บบ์ พระราม 9 และ โค้บบ์ เกษตร–ศรีปทุม ซึ่งคาดว่าจะรับรู้รายได้ประมาณ 5 พันลบ. ในช่วงครึ่งแรกของปี 2569ยอดขายโครงการแนวราบในปี 2569 ซึ่งคาดว่าจะอยู่ที่ประมาณ 1.5–1.7 หมื่นลบ. สอดคล้องกับยอดขายระดับปกติของบริษัทฯ 2) รายได้ที่เกิดขึ้นประจำ ซึ่งคาดว่าจะเติบโต 70% เป็น 2 พันลบ. จากแหล่งรายได้ประจำอย่าง อาคารสำนักงาน คลังสินค้า การลงทุนอพาร์ตเมนต์ในสหรัฐฯ และโรงแรมใหม่ 2 แห่ง ได้แก่ KROMO และ The Standard ที่เปิดในไตรมาส 4/2568 และจะรับรู้รายได้เต็มปีในปี 2569 โดยเราคาดว่าจะถึงจุดคุ้มทุนในปีนี้โดยรวม เราประเมินว่ารายได้รวมและกำไรสุทธิของ SC จะเติบโตประมาณ 10% และ 20% YoY ตามลำดับในปี 2569 ซึ่งต่ำกว่าเป้าภายในของบริษัทฯ เล็กน้อย

📌 เรามองว่า SC เป็นหุ้นเด่นในกลุ่มอสังหาฯ สำหรับไตรมาส 2/2569 นอกจากการฟื้นตัวของรายได้และกำไรในปีนี้แล้ว บริษัทฯ ซื้อขายที่ระดับน่าสนใจ โดย PE ล่วงหน้าปี 2569 อยู่ที่ประมาณ 4.5 เท่า และ P/BV ปี 2569 อยู่เพียง 0.3 เท่า นอกจากนี้ เราคาดว่า SC จะสามารถจ่ายเงินปันผลประมาณ 0.17 บาท/หุ้น ในปี 2569 คิดเป็นอัตราตอบแทนเงินปันผลที่ราว 9% ซึ่งสูงที่สุดในกลุ่มอสังหาฯ ทั้งนี้ แม้ว่าผลตอบแทนจะน่าสนใจ แต่ตลาดอสังหาฯ ไทยยังคงอ่อนแอต่อเนื่องเป็นปีที่ 3 หลังจากช่วงสูงสุดในปี 2565–66 โดยปัจจุบันยอดขายยังซบเซาจากการฟื้นตัวทางเศรษฐกิจที่ยังเปราะบาง ขณะที่ยูนิตคงเหลือยังอยู่ในระดับสูง เราประเมินว่าอัตราการดูดซับหน่วย (absorption rate) อยู่ที่ประมาณ 5.5 ปี สูงกว่าค่าเฉลี่ยในอดีตที่ประมาณ 3 ปีอย่างมีนัยสำคัญ ซึ่งสะท้อนถึงภาวะอุปทานส่วนเกินในตลาดอย่างต่อเนื่อง

🎯มุมมอง KS

📌แนะนำ “ซื้อ” TP 2.61 บาท เราคาดว่าการฟื้นตัวของกำไรจะได้รับแรงหนุนจากเป้ายอดขายที่แข็งแกร่งที่ 2.7 หมื่นลบ. และการเปิดตัวโครงการใหม่มูลค่า 2.85 หมื่นลบ. ซึ่งสูงที่สุดในกลุ่มธุรกิจ ขณะที่ backlog ในปี 2569 อยู่ในระดับแข็งแกร่งจากการโอนกรรมสิทธิ์คอนโด 2 โครงการ พร้อมกับการเติบโตของรายได้ประจำที่ช่วยหนุน upside ขณะที่การประเมินมูลค่าหุ้นอยู่ในระดับน่าสนใจ (PE 4.5 เท่า และ PBV 0.3 เท่า) และมี DY สูงที่ 9% ซึ่งช่วยเป็น downside protection อย่างมีนัยสำคัญ