KS: PTTEP ปรับประมาณการขึ้น แต่มีความเสี่ยงขาดทุนเฮดจิ้ง🏭

วิเคราะห์โดย KS Research Fundamental

15 เม.ย. 2569

KS: PTTEP ปรับประมาณการขึ้น แต่มีความเสี่ยงขาดทุนเฮดจิ้ง🏭

✅ปรับเพิ่มสมมติฐานราคาน้ำมัน; ปรับเพิ่มกำไร: เราปรับเพิ่มสมมติฐานราคาน้ำมันช่วงปี 2569–71 เป็น 90/72/70 ดอลลาร์สหรัฐฯ/บาร์เรล (เพิ่มขึ้น +25/+10/+10 ดอลลาร์ฯ/บาร์เรล) จากค่าความเสี่ยงจากสงคราม (war premium) และอุปทานที่ตึงตัว เราปรับเพิ่มต้นทุนต่อหน่วย 2–5% สอดคล้องกับราคาน้ำมันที่สูงขึ้น อีกทั้ง เงินบาท/ดอลลาร์สหรัฐฯ แข็งค่าขึ้น 1 บาท/ดอลลาร์สหรัฐฯ เป็น 32.8 บาท/ดอลลาร์สหรัฐฯ ในขณะที่ ปริมาณขายยังคงเดิมตามเป้าหมายของบริษัทฯ โดยมี upside อีกเล็กน้อยจากการเลื่อนปิดซ่อมบำรุง ดังนั้น จากปัจจัยทั้งหมดนี้ เราปรับเพิ่มประมาณการกำไร 19–41% ซึ่งคาดว่าจะให้อัตราผลตอบแทนเงินปันผล (DY) ได้ที่ประมาณ 5.7–6.1%

✅ไตรมาส 1/2569 ถูกกดดันจากผลขาดทุนจากการป้องกันความเสี่ยง แต่กำไรปกติยังแข็งแกร่ง: เราคาดว่ากำไรสุทธิไตรมาส 1/2569 จะอยู่ที่เพียง 8.9 พันลบ. (-46% YoY และ -49% QoQ) จากผลขาดทุนจากการป้องกันความเสี่ยงราคาน้ำมันที่ประมาณ 8.4 พันลบ. (ส่วนใหญ่ยังไม่รับรู้จริง) อย่างไรก็ตาม กำไรปกติคาดว่าจะอยู่ที่ 1.73 หมื่นลบ. (+4% YoY และ +34% QoQ) จากการปรับดีขึ้นในทุกด้านทั้งปริมาณขาย ต้นทุนต่อหน่วย และราคาขายเฉลี่ย (ASP) แต่ยังไม่สะท้อน upside ของราคาน้ำมันเต็มที่เนื่องจากความล่าช้าในการปรับราคา

✅แนวโน้มการฟื้นตัวในไตรมาส 2/2569: กำไรปกติคาดว่าจะอยู่ที่ 2.0–2.2 หมื่นลบ. จากราคาน้ำมันที่สูงขึ้นต่อเนื่องและส่วนลดราคาขายน้ำมันที่แคบลง (6–7 ดอลลาร์ฯ/บาร์เรล) ปริมาณขายคาดว่าจะเพิ่มขึ้นเพียง +1% QoQ (ประมาณ 550 KBD) ขณะที่ต้นทุนต่อหน่วยคาดจะทรงตัว ปัจจัยเสี่ยงหลักมาจากสถานะป้องกันความเสี่ยงราคาน้ำมันจำนวน 21 ล้านบาร์เรล

✅Downside ที่สำคัญ: หากความขัดแย้งระหว่างสหรัฐฯ-อิหร่านลุกลามไปยังโอมาน อาจส่งผลกระทบเชิงลบต่อการผลิตก๊าซของ PTTEP ใน Oman Block 61 โดย PTTEP ถือสัดส่วน 20% ในโครงการนี้ ซึ่งผลิตก๊าซ 1,476 mmcfd โดยโครงการนี้คิดเป็น 9% ของปริมาณขาย และ 7% ของกำไรสุทธิของบริษัทฯ

มุมมอง KS

✍️แนะ “ซื้อ” และปรับเพิ่มราคาเป้าหมายเป็น 180 บาท: เพื่อสะท้อนการปรับเพิ่มประมาณการกำไรและการปรับเพิ่มตัวคูณ PBV เป็น +1SD หรือ 1.27 เท่า ราคาเป้าหมายใหม่อยู่ที่ 180 บาท จากเดิม 153 บาท

✍️โดยคำแนะนำของเราอิงตาม upside 15% ต่อราคาเป้าหมายใหม่ รวมถึงกระแสเงินสดอิสระและโมเมนตัมกำไรที่แข็งแกร่ง ปัจจัยเสี่ยงหลักมาจากผลขาดทุนจากการป้องกันความเสี่ยงราคาน้ำมัน และความขัดแย้งในตะวันออกกลาง (โดยเฉพาะหากลุกลามไปยังโอมาน)