KS: SABINA OEM ที่ดีถูกจำกัดด้วยยอดออฟไลน์&ออนไลน์ที่อ่อนแอ

วิเคราะห์โดย KS Research Fundamental

20 ม.ค. 2569

🎀 KS: SABINA OEM ที่ดีถูกจำกัดด้วยยอดออฟไลน์&ออนไลน์ที่อ่อนแอ

📌 พรีวิวไตรมาส 4/2568 SABINA มีกำหนดรายงานงบการเงินปี 2568 ในวันที่ 19 ก.พ. เราคาดว่าบริษัทฯ จะรายงานกำไรสุทธิไตรมาส 4/2568 ที่ 105 ลบ. ลดลง 7.2% YoY จากยอดขายที่ลดลงและค่าใช้จ่าย SG&A ที่สูงขึ้น แต่เพิ่มขึ้น 8.6% QoQ จากอัตรากำไรที่ปรับดีขึ้นจากยอดขาย OEM ที่สูงขึ้น พรีวิวกำไรสุทธิช่วง 12 เดือนของปี 2568 คิดเป็น 99.5% ของประมาณการกำไรสุทธิทั้งปี 2568 ของเรา และสะท้อนกำไรสุทธิปี 2568 ที่ 405 ลบ. ลดลง 12.7% YoY เราคาดว่า SABINA จะประกาศ DPS ครึ่งหลังปี 2568 ที่ 0.58 บาท ซึ่งสะท้อนอัตราการจ่ายเงินปันผลที่ 100% และอัตราตอบแทนเงินปันผลต่อปีที่ 7.1%

📌 สถิติการดำเนินงาน เราคาดว่ายอดขายไตรมาส 4/2568 จะอยู่ที่ 855 ลบ. ลดลง 4.3% YoY จากยอดขายที่อ่อนแอลงทั้งช่องทางออฟไลน์และออนไลน์ ท่ามกลางการบริโภคภาคเอกชนที่ซบเซา แต่เพิ่มขึ้น 6.6% QoQ หนุนจากยอดขาย OEM ที่สูงขึ้นจากลูกค้ารายใหญ่ในสหราชอาณาจักร เราคาดว่า GPM ไตรมาส 4/2568 จะอยู่ที่ 51.2% เทียบกับ 50.2% ในไตรมาส 4/2567 จากอัตรากำไรที่ดีขึ้นจากยอดขาย OEM ขณะที่เราคาดว่าสัดส่วนค่าใช้จ่าย SG&A ต่อยอดขายในไตรมาส 4/2568 จะเพิ่มขึ้นเป็น 36.1% เทียบกับ 34.3% ในไตรมาส 4/2567 จากค่าใช้จ่ายด้านการขายและการตลาดที่สูงขึ้นเพื่อรักษายอดขาย

📌 แนวโน้ม เรายังมีมุมมองเชิงลบต่อแนวโน้มการเติบโตของ SABINA ประการแรก ในการอัปเดตล่าสุด ผู้บริหารปรับลดเป้ากำไรสุทธิปี 2569 จาก 440 ลบ. เหลือ 420 ลบ. จากการขยายตัวของอัตรากำไรที่จำกัด ท่ามกลางแนวโน้มการเติบโตของยอดขายที่ท้าทายทั้งในช่องทางออฟไลน์และออนไลน์ ประการที่สอง เนื่องจากยังไม่เห็นการเติบโตทางเศรษฐกิจอย่างชัดเจน เราจึงคาดว่าการเติบโตของยอดขายออฟไลน์และการขยายตัวของอัตรากำไรจะยังคงถูกจำกัด เราคาดว่ายอดขายออฟไลน์ปี 2568 จะลดลง 13.4% YoY ซึ่งจะกดดันอัตรากำไรสุทธิให้ลดลงมาอยู่ที่ 12.1% จาก 13.0% ในปี 2567

มุมมอง KS

🎯 แนะนำ “ถือ” และ TP ที่ 14.53 บาท ปัจจัยบวกหลักยังคงเป็นความสามารถของบริษัทในการรักษาอัตราการจ่ายเงินปันผลที่ 100% ซึ่งสะท้อนอัตราตอบแทนเงินปันผลที่ประมาณ 7–7.4% อย่างไรก็ตาม มูลค่าหุ้นปัจจุบันยังไม่น่าสนใจ โดยซื้อขายที่ PER ปี 2568/2569 ที่ 14 เท่า/13.5 เท่า