KS : BH ตะวันออกกลางฟื้นตัวแข็งแกร่ง แต่เสี่ยงเพิ่มขึ้น

วิเคราะห์โดย KS Research Strategy

6 มี.ค. 2569

📍สรุปไตรมาส 4/2568

✅รายได้จากผู้ป่วยไทยลดลง 6% YoY จากปริมาณผู้ป่วยที่ลดลง โดยเฉพาะกลุ่มกุมารเวชศาสตร์ อย่างไรก็ตาม ความซับซ้อนของโรคดีขึ้น 2.1% จากสาขาโรคหัวใจและมะเร็ง รายได้รวมจากตะวันออกกลางในไตรมาส 4/2568 เกือบแตะระดับสูงสุดเป็นประวัติการณ์ที่เคยทำได้ในไตรมาส 4/2566 ในขณะที่โครงสร้างรายได้ในไตรมาส 4/2566 ค่อนข้างกระจุกตัว แต่ไตรมาส 4/2568 มีการกระจายตัวของประเทศที่หลากหลาย โดยรายได้จากกาตาร์ที่แข็งแกร่งช่วยชดเชยการชะลอตัวของคูเวต

📍ไม่มีการเปลี่ยนแปลงนโยบายเงินปันผล

✅เงินปันผลพิเศษ 6 บาท/หุ้นในช่วงครึ่งหลังปี 2568 เป็นรายการครั้งเดียว และไม่ได้สะท้อนการเปลี่ยนแปลงนโยบายเงินปันผล ผู้บริหารระบุว่าได้นำข้อเสนอแนะของนักลงทุนในช่วง 6–9 เดือนที่ผ่านมาเสนอต่อคณะกรรมการ โดยเฉพาะประเด็นการใช้เงินสดส่วนเกินเพื่อจ่ายเงินปันผล อย่างไรก็ตาม ความชัดเจนต่อการจ่ายซ้ำยังมีจำกัด

📍การเปิดตัวโครงการใหม่ล่าช้าออกไปอีก

✅ผู้บริหารเลื่อนการเปิดตัวโรงพยาบาลใหม่ในจังหวัดภูเก็ต, ซอย 1 และแอนเน็ก ไปเป็นครึ่งหลังปี 2570 (จากเดิมครึ่งแรกปี 2570) จากกระบวนการอนุมัติ EIA และใบอนุญาตก่อสร้างที่ใช้เวลานานกว่าคาด

📍คงคำแนะนำ “ถือ”

✅แม้เรามีมุมมองบวกต่อการฟื้นตัวของรายได้จากตะวันออกกลาง และผลกระทบที่เลื่อนออกไปจากโครงการใหม่ อย่างไรก็ตาม เราเชื่อว่าปัจจัยบวกเหล่านี้ได้สะท้อนอยู่ในราคาแล้ว ราคาหุ้นเพิ่มขึ้น 29% ตั้งแต่ต้นเดือนก.พ. สู่ระดับสูงสุดของปี 2569 ที่ 213 บาท น่าจะหนุนจากสภาพคล่องมากกว่าปัจจัยพื้นฐาน แม้ว่าราคาหุ้นจะปรับตัวลง 13% ในวันจันทร์ จากความตึงเครียดในตะวันออกกลางที่กลับมาเพิ่มขึ้น แต่ระดับราคายังคงไม่น่าสนใจเพียงพอที่จะสนับสนุนการปรับเพิ่มคำแนะนำ BH จะขึ้นเครื่องหมาย XD ในวันที่ 17 มี.ค. upside ได้แก่ การฟื้นตัวของรายได้จากผู้ป่วยชาวคูเวตและกัมพูชา และการบริหารเงินทุน ความเสี่ยงสำคัญ ได้แก่ การประหยัดต่อขนาดที่อ่อนแอลง และความตึงเครียดทางภูมิรัฐศาสตร์ในตะวันออกกลางที่เพิ่มขึ้น