KS : PR9 รายได้แข็งแกร่งช่วยรองรับแรงกดดันจาก SG&A

วิเคราะห์โดย KS Research Strategy

28 พ.ย. 2568

📌กำไรสูงกว่าเราคาด 4% แต่สอดคล้องกับตลาด

✅PR9 รายงานกำไรปกติไตรมาส 3/2568 ที่ 223 ลบ. (+23% QoQ, +7% YoY) สูงสุดเป็นประวัติการณ์ มากกว่าที่เราคาดจากรายได้อื่นที่สูงกว่าคาด PR9 บันทึกการกลับรายการค่าใช้จ่ายจำนวน 10 ลบ.ในรายได้อื่น หากไม่รวมรายการนี้ กำไรปกติจะสอดคล้องกับประมาณการของเรา และต่ำกว่าตลาดคาด 4%

📌ประเทศกาตาร์เป็นแรงขับเคลื่อนการเติบโต แต่เพิ่มความเสี่ยงด้านการตั้งสำรอง

✅รายได้จากตะวันออกกลางยังคงกระจุกตัวในประเทศกาตาร์เป็นหลัก (80–90% ในไตรมาส 3/2568) โดยกาตาร์ได้ปรับเพิ่มระดับ PR9 เป็นโรงพยาบาลคู่ค้าขนาดใหญ่ ซึ่งจะช่วยสนับสนุนการส่งต่อผู้ป่วยที่เข้ามารักษาอย่างต่อเนื่อง แต่ขณะเดียวกันก็เพิ่มความกังวลด้านการตั้งสำรองหนี้สงสัยจะสูญ จากรอบระยะเวลาการชำระเงินที่ยาวขึ้น นอกจากนี้ รายได้จากสหรัฐอาหรับเอมิเรตส์และโอมานยังไม่มีนัยสำคัญ ส่วนคูเวตอาจเริ่มสร้างรายได้ในปีหน้า

📌แนวโน้มไตรมาส 4 รายได้หลักแข็งแกร่ง แต่กำไรยังเผชิญแรงกดดัน

✅ผู้บริหารมองบวกต่อแนวโน้มรายได้ โดยการเติบโตตั้งแต่ต้นเดือนต.ค. ถึงปัจจุบันอยู่ใกล้เคียงกับ 11.3% YoY ในไตรมาส 3/2568 หนุนจากการระบาดของไข้หวัดใหญ่ที่เลื่อนจากปีก่อน แนวโน้มผู้ป่วยต่างชาติที่ยังโตต่อเนื่อง และรายได้ตรวจสุขภาพที่เพิ่มขึ้น สำหรับอัตราการครองเตียงทรงตัว อย่างไรก็ตาม กำไรจะยังถูกกดดันจากค่าใช้จ่าย JCI, การตั้งสำรองสำหรับลูกหนี้กาตาร์ที่เริ่มบันทึกครั้งแรก และการไม่มีผลประโยชน์ทางภาษีเหมือนปีก่อน

📌มุมมอง KS : เราประเมินมูลค่า PR9 ด้วยวิธีคิดลดเงินสด (DCF) โดยใช้ WACC ที่ 9.2% ราคาเป้าหมายปี 2569 ที่ 23.40 บาท สะท้อน PER ปี 2569 ที่ 22.5 เท่า ใกล้ระดับ -1SD ของค่าเฉลี่ย PER 6 ปีที่ประมาณ 23 เท่า ราคาเป้าหมายของเราสะท้อนอัตราตอบแทนเงินปันผล 2.1% สำหรับปี 2569 PR9 ยังคงเป็นหุ้นเด่นในกลุ่มโรงพยาบาล