🏭KS: AMATA กำไร 3Q68 ดีกว่าคาดจากอัตรากำไรที่สูงกว่าคาด

วิเคราะห์โดย KS Research Fundamental

16 พ.ย. 2568

🏭KS: AMATA กำไร 3Q68 ดีกว่าคาดจากอัตรากำไรที่สูงกว่าคาด

📌กำไรไตรมาส 3/2568 ทำสถิติสูงสุดใหม่ในรอบ 10 ปี

AMATA รายงานกำไรไตรมาส 3/2568 ที่ 1.14 พันลบ. เพิ่มขึ้น 49% YoY และ 714% QoQ ซึ่งเป็นกำไรรายไตรมาสที่สูงสุดนับตั้งแต่ไตรมาส 4/2557 กำไรล่าสุดสูงกว่าประมาณการของเรา 23% และสูงกว่าของตลาด 15% อัตรากำไรขั้นต้น (GPM) ที่แข็งแกร่งกว่าคาด (42.3% เทียบกับ 38.1%) จาก GPM ของที่ดินนิคมฯ ที่สูงกว่าที่คาดการณ์ไว้มาก (47.5% เทียบกับ 42.2%) เป็นปัจจัยสำคัญที่ทำให้เกิดความคลาดเคลื่อนระหว่างผลประกอบการจริงและประมาณการของเรา ค่าใช้จ่ายภาษีที่ต่ำกว่าคาด (184 ลบ. เทียบกับ 211 ลบ.) เป็นอีกปัจจัยสำคัญที่ทำให้เกิดความคลาดเคลื่อน ชัดเจนว่ารายได้ที่เพิ่มขึ้นอย่างมีนัยที่ 20% YoY และ 84% QoQ หลักๆสนับสนุนจากการโอนกรรมสิทธิ์ที่ดินนิคมฯ ที่สูงขึ้น เป็นปัจจัยสำคัญที่ทำให้ผลประกอบการออกมายอดเยี่ยม ไม่เพียงแต่รายได้เท่านั้น พัฒนาการดังกล่าวส่งผลให้ GPM และอัตรากำไรจากการดำเนินงานสูงขึ้นในไตรมาส 3/2568 หากอิงจากผลประกอบการที่แข็งแกร่งนี้ กำไรช่วง 9 เดือนของ 2568 เพิ่มขึ้น 44% YoY คิดเป็น 64% ของประมาณการทั้งปีของเรา

📌การโอนกรรมสิทธิ์ที่ดินนิคมฯ ที่แข็งแกร่งขึ้นเป็นไฮไลท์สำคัญ

ในไตรมาส 3/2568 AMATA มีการโอนกรรมสิทธิ์ที่ดินจำนวน 677 ไร่ (663 ไร่ในไทยและ 14 ไร่ในเวียดนาม) เพิ่มขึ้น 50% YoY และ 295% QoQ แม้ว่า AMATA จะมีการขายที่ดินเพิ่มเติมเพียง 243 ไร่ (229 ไร่ในไทยและ 14 ไร่ในเวียดนาม) ซึ่งลดลง 74% YoY และ 48% QoQ โดยเราเชื่อว่าพัฒนาการเชิงบวกนี้เกิดจาก backlog ก้อนใหญ่มูลค่า 2.5 หมื่นลบ. (2.32 หมื่นลบ.จากไทยและ 1.8 พันลบ.จากเวียดนาม) ซึ่งเริ่มมีการโอนกรรมสิทธิ์อย่างมีนัยสำคัญตั้งแต่ไตรมาส 3/2568 โดยเฉพาะจากโครงการ อมตะ ซิตี้ ชลบุรี 2 ซึ่งมี backlog จำนวนมากถึง 7.5 พันลบ. ณ สิ้นไตรมาส 2/2568 ขณะที่จากที่ดินที่โอนกรรมสิทธิ์ในไตรมาส 3/2568 มาจากทำเลที่มีอัตรากำไรสูง (ชลบุรี) แม้ว่าจะมีการโอนกรรมสิทธิ์ที่ดินก้อนใหญ่ ซึ่งปกติแล้วจะเป็นที่ดินที่มีอัตรากำไรต่ำ ทั้งนี้รายได้ที่เพิ่มขึ้นทำให้เกิดประโยชน์จากการประหยัดต่อขนาดที่ดีขึ้น อัตรากำไรจากการดำเนินงานไตรมาส 3/2568 จึงเพิ่มขึ้น 9.6ppt YoY และ 9.8ppt QoQ

📌คาดผลการดำเนินงานไตรมาส 4/2568 จะปรับตัวดีขึ้น

ผลการดำเนินงานของ AMATA คาดว่าจะปรับดีขึ้นอีกในไตรมาส 4/2568 โดยหากอิงกับเป้ายอดขายที่ดินใหม่ปี 2568 ที่ 2,000 ไร่ จากเดิม 3,000 ไร่ หมายความว่า AMATA คาดว่าจะขายที่ดินได้อีกถึง 1,000 ไร่ในไตรมาส 4/2568 แม้ว่าธุรกิจชิ้นส่วนอิเล็กทรอนิกส์และศูนย์ข้อมูล (data center) จะยังคงเป็นธุรกิจหลัก แต่ลูกค้าในอุตสาหกรรมต่างๆ เช่น อุตสาหกรรมแปรรูปอาหาร บรรจุภัณฑ์ และเภสัชภัณฑ์ ก็คาดว่าจะเพิ่มยอดขายที่ดินในไตรมาสสุดท้ายให้น่าสนใจยิ่งขึ้น นอกจากนี้ เรายังคาดว่า backlog ที่แข็งแกร่ง ซึ่งสูงกว่า 2.3 หมื่นลบ. จะยังคงสร้างรายได้ให้อยู่ในระดับสูงในช่วงไฮซีซั่น ดังนั้นเราคาดว่ากำไรไตรมาส 4/2568 จะขยายตัวเพิ่มขึ้นจากไตรมาส 3/2568 ซึ่งจะทำให้ AMATA สามารถทำสถิติสูงสุดใหม่รายปีในปี 2568 ได้

มุมมอง KS

📌แนะนำ “ซิ้อ” TP 23.50 บาท สำหรับ AMATA นอกจากแนวโน้มการดำเนินงานที่เป็นบวกแล้ว AMATA ยังซื้อขายด้วย PBV ปี 2568 ที่ต่ำเพียง 0.7 เท่า หรือต่ำกว่า -2SDV ของค่าเฉลี่ย 5 ปีเล็กน้อย นอกจากนี้ เราคาดว่า DY ปี 2568 จะค่อนข้างดีที่ 6% จากราคาปิดล่าสุด นอกจากผลประกอบการที่ยอดเยี่ยมล่าสุดแล้ว เรายังคาดว่าราคาหุ้นจะปรับตัวขึ้นอีกครั้งเมื่อสามารถบรรลุเป้ายอดขายที่ดินปี 2568 ได้