KS : OSP ธีมเดิมต่อเนื่องอีกไตรมาส

วิเคราะห์โดย KS Research Strategy

7 พ.ย. 2568

เราคาดกำไรปกติไตรมาส 3/2568 อยู่ที่ 697 ลบ. (+4% YoY, -31% QoQ)

การเติบโต YoY มาจากอัตรากำไรขั้นต้นที่ทำสถิติสูงสุดสำหรับไตรมาส 3 และการบริหารค่าใช้จ่าย SG&A อย่างมีประสิทธิภาพ ขณะที่การลดลง QoQ สะท้อนฤดูกาลปกติช่วงฤดูฝนในตลาด CLMV

รายได้อ่อนตัวลงแต่ถูกชดเชยบางส่วนด้วยการบริหารต้นทุนอย่างมีประสิทธิภาพ

เราคาดยอดขายไตรมาส 3/2568 ที่ 5.8 พันลบ. (-4% YoY, -15% QoQ) เครื่องดื่มในประเทศคาดเติบโต 4% YoY และทรงตัว QoQ ที่ราว 3.7 พันลบ. แม้ภาวะเศรษฐกิจอ่อนแอและส่วนแบ่งตลาดผันผวนจากการแข่งขันด้านโปรโมชั่นที่รุนแรง อย่างไรก็ตาม ยังคงต่ำกว่าที่เราคาดไว้ก่อนหน้า เราคาดยอดขายผลิตภัณฑ์ดูแลส่วนบุคคลที่ 688 ลบ. (-2% YoY, -5% QoQ) และยอดขายเครื่องดื่มต่างประเทศที่ 993 ลบ. (-4% YoY, -51% QoQ)

ด้านต้นทุน การดำเนินงานยังคงแข็งแกร่ง เราคาดอัตรากำไรขั้นต้นไตรมาส 3/2568 ที่ 38.8% (+270bps YoY, -310bps QoQ) ได้แรงหนุนจากการป้องกันความเสี่ยงราคาวัตถุดิบและประสิทธิภาพภายใน (เช่น บรรจุภัณฑ์น้ำหนักเบา) ค่าใช้จ่าย SG&A ต่อรายได้คาดทรงตัว QoQ ที่ 24.8% (-120bps YoY, +40bps QoQ) ซึ่งถือว่าเป็นบวก เนื่องจากโดยปกติค่าใช้จ่ายมักจะเพิ่มขึ้นชัดเจนในไตรมาส 3

มุมมอง KS : คงคำแนะนำ”ถือ”และเลื่อนประมาณการราคาเป้าหมายไปสิ้นปี 2569 เป็น 17.50 บาท (จาก 20.00 บาท) เราโรลฟอร์เวิร์ดการประเมินไปสิ้นปี 2569 โดยราคาเป้าหมายใหม่สะท้อนการลดสมมติฐาน PER เป้าหมายจาก 17x (-1.5SD) เป็น 15x (-2SD) จากการแข่งขันในประเทศที่รุนแรงกว่าคาดและอัพไซด์ของอัตรากำไรขั้นต้นจำกัด เราคาดกำไรปกติ 2H25 เติบโต 15% YoY แต่ความท้าทายหลักอยู่ในปี 2026 ที่การแข่งขันมีแนวโน้มเร่งตัวทั้งในตลาด CLMV และในประเทศ