KS : TMAN สร้างสมดุลธุรกิจด้วยการกระจายพอร์ต

วิเคราะห์โดย KS Research Strategy

6 พ.ย. 2568

พรีวิวไตรมาส 3/2568

✅คาดกำไรปกติไตรมาส 3/68 จะอยู่ที่ 114 ลบ. (+6.8% YoY, +6.5% QoQ) กำไรปกติช่วง 9 เดือนแรกของปี 68 ที่ 342 ลบ. คิดเป็น 68% ของประมาณการทั้งปีของเรา

มุมมองของเรา

เรามีมุมมองที่คละกันเกี่ยวกับผลการดำเนินงานของ TMAN ในด้านลบ ธุรกิจยาหลักกำลังเผชิญกับแรงกดดันจากภาวะเศรษฐกิจมหภาคที่อ่อนแอและการลดลงของจำนวนนักท่องเที่ยว ซึ่งส่งผลกระทบต่อการบริโภคโดยรวมและยอดขายยาที่จำหน่ายหน้าเคาน์เตอร์ ในด้านบวก เราชอบการขยายธุรกิจไปสู่การจัดจำหน่ายผ่านผลิตภัณฑ์ของ Bertram ซึ่งช่วยเพิ่มความหลากหลายให้กับแหล่งรายได้และช่วยชดเชยแรงกดดันจากธุรกิจยาหลักได้บางส่วน โดยรวมแล้ว แม้ว่าการเติบโตในระยะสั้นอาจมีข้อจำกัด แต่การกระจายความเสี่ยงเชิงกลยุทธ์ของ TMAN สนับสนุนแนวโน้มที่สมดุลมากขึ้น

แนะนำ “ซื้อ”
เราคงคำแนะนำ “ซื้อ” TMAN แต่ปรับลดราคาเป้าหมายสิ้นปี 2569 เป็น 17.8 บาท โดยปัจจัยเพิ่มตัวคูณมูลค่าหุ้นที่อาจเกิดขึ้น ได้แก่

1) การเติบโตที่แข็งแกร่งจากการขยายตลาดต่างประเทศ
2) การเข้าถึงช่องทางโรงพยาบาลได้เร็วขึ้นจากอันดับที่สูงขึ้นและการดำเนินการขายที่แข็งแกร่ง
3) GPM ที่ปรับดีขึ้นอย่างต่อเนื่องผ่านการผลิตที่มีประสิทธิภาพและการลดต้นทุน

นอกจากนี้ เรายังชอบ TMAN มากกว่า MEGA เนื่องจากมูลค่าหุ้นที่น่าสนใจมากกว่า โดยซื้อขายด้วย PER ปี 2568 ที่ 9.5 เท่า เทียบกับประมาณการอัตราการเติบโตเฉลี่ย (CAGR) ในช่วง 3 ปี (2568-70) ของ core EPS ที่ 6.1% เทียบกับ PER ของ MEGA ที่ 14.4 เท่า ราคาหุ้นของ TMAN ปรับตัวลง 26% ตั้งแต่ต้นปี เทียบกับ MEGA ที่ลดลง 15% และ SET ที่ปรับตัวลงลง 5%