KS : BGRIM การปรับตัวคูณมูลค่าหุ้นที่อาจเกิดขึ้นหนุนโดยการปรับลดอัตราดอกเบี้ยนโยบายและแรงกดดันด้านราคา LNG จากอุปทานล้นตลาดในปี 2026-2027

วิเคราะห์โดย KS Research Strategy

12 ต.ค. 2568

เราคงมุมมองที่เป็นบวกต่อ BGRIM

จากมูลค่าหุ้นที่ยังคงน่าสนใจ ราคาหุ้นขณะนี้ซื้อขายอยู่ในระดับต่ำที่ประมาณ -2SD โดยมี PE ล่วงหน้าปี 2026 ที่ 13.0 เท่า และ PBV ปี 2026 อยู่ที่เพียง 0.9 เท่า ต่ำกว่า -1SD จากความกังวลเกี่ยวกับการปรับอัตราค่าไฟฟ้าของโรงไฟฟ้าพลังงานแสงอาทิตย์ 2 แห่ง (497MW ถือหุ้น 90%) ในเวียดนาม ซึ่ง EVN อาจปรับลด FiT จาก 0.0935 ดอลลาร์ฯ/kWh เป็น 0.071 ดอลลาร์ฯ/kWh ซึ่งอาจทำให้กำไรลดลงประมาณ 15-20% เราคาดว่าข้อพิพาทเรื่องอัตราค่าไฟฟ้ากับ EVN จะได้ข้อสรุปใน 4Q25 ซึ่งผลลัพธ์และผลกระทบอาจน้อยกว่าที่นักลงทุนคาดการณ์ไว้ก่อนหน้านี้ นอกจากนี้ แนวคิดการลงทุนหลักของเราคือการที่ตลาดกำลังเข้าสู่วัฏจักรอัตราดอกเบี้ยนโยบายขาลง โดยที่อัตราดอกเบี้ยนโยบายของ ธปท.ในปัจจุบันอยู่ที่ 1.5% เราคาดว่าจะมีการปรับลดเพิ่มเติมในช่วงปลายปี 2025 ถึงปี 2026 เราประมาณการว่าการลดอัตราดอกเบี้ยในอัตราส่วนลดทุกๆ 10bps จะทำให้เกิด upside ประมาณ 5% ต่อราคาเป้าหมายปี 2026 ของเรา

ประเมินผลกระทบจากการแทรกแซงค่าไฟฟ้าของรัฐบาล

สมมติฐานอัตราค่าไฟฟ้าปี 2026 ของเราอยู่ที่ 3.90 บาท/kWh เทียบกับอัตราค่าไฟฟ้าล่าสุดที่ 3.94 บาท/kWh ในช่วงเดือนกันยายนถึงธันวาคม 2025 หากมีการปรับลดอัตราค่าไฟฟ้าลงอีก เราคาดว่าค่า Ft ที่ลดลงทุกๆ 0.10 บาท/kWh จะทำให้กำไรปี 2026 ลดลงประมาณ 6% อย่างไรก็ตาม เราเห็น upside จากต้นทุนปัจจัยการผลิตที่ลดลง ขณะที่ราคา LNG ลดลงมาอยู่ที่ประมาณ 11.5 ดอลลาร์ฯ/MMBTU ใน 3Q25 จากกรอบเดิมที่ 13-14 ดอลลาร์ฯ/MMBTU ขณะที่ USDTHB แข็งค่าขึ้นจาก 32.5 บาทเป็น 31.7 บาท ปัจจัยเหล่านี้เปิดโอกาสให้ราคาต้นทุนก๊าซลดลงจาก 300 บาท/MMBTU ใน 2Q25 เราประเมินว่าราคา LNG ที่ลดลงทุกๆ 10 บาท/ MMBTU (หรือ 1.00 ดอลลาร์ฯ/MMBTU) จะทำให้มี upside ราว 6% ต่อกำไรในปี 2026 หากอิงตามการคาดการณ์ของ IEA ที่เผยแพร่เมื่อวันที่ 5 กันยายน 2025 ตลาด LNG ทั่วโลกคาดว่าจะมีกำลังการผลิตเพิ่มขึ้นประมาณ 215 ล้านตัน/ปี ระหว่างปี 2025 ถึง 2030 ซึ่งคิดเป็นการเพิ่มขึ้นประมาณ 45% หรืออัตราการเติบโตเฉลี่ยต่อปี (CAGR) ที่ 7.7% ขณะเดียวกัน การไหลเข้าของอุปทานมากที่สุดคาดว่าจะอยู่ในช่วงปี 2026-2027 ที่ประมาณ 40-50 ล้านตัน/ปี นำโดยกำลังการผลิตที่เพิ่มขึ้นจากสหรัฐฯ และกาตาร์ อุปทานใหม่จำนวนมากดังกล่าวแสดงให้ให้เห็นว่าราคา LNG JKM อาจต้องเผชิญกับแรงกดดันขาลงอีกในช่วงปีต่อๆ ไป

มุมมอง KS : ซื้อราคาเป้าหมายที่ 15.00 บาท การลงทุนในธุรกิจศูนย์ข้อมูลของ BGRIM ผ่านการร่วมทุน 40% ใน Digital Edge คาดว่าจะเป็น S-curve ใหม่ของบริษัท โครงการนี้เป็นศูนย์ข้อมูลขนาด 96MW ซึ่งจะแบ่งการพัฒนาเป็น 2 เฟส เฟสละ 48MW มูลค่าการลงทุนรวมประมาณ 2.5 หมื่นลบ.