KS: Fashion Sector ชะลอตัวลงภายใต้แรงกดดันทางเศรษฐกิจ

Analysis by KS Research Fundamental

Jan 11, 2026

👗 KS: Fashion Sector ชะลอตัวลงภายใต้แรงกดดันทางเศรษฐกิจ

📌 รีวิวผลประกอบการไตรมาส 3/2568

กลุ่มแฟชั่นรายงานกำไรปกติรวมในไตรมาส 3/2568 ที่ 126 ลบ. ลดลง 34.5% YoY จากค่าใช้จ่าย SG&A ที่อยู่ในระดับสูง แต่เพิ่มขึ้น 88.5% QoQ จากการฟื้นตัวของทั้ง TAN และ WARRIX ท่ามกลางการเติบโตของยอดขายที่แข็งแกร่งขึ้น QoQ ซึ่งส่งผลให้อัตรากำไรขั้นต้น (GPM) ขยายตัวขึ้น ตัวเลขดังกล่าวคิดเป็น 62.5% ของประมาณการกำไรปกติรวมทั้งปี 2568 ของเราที่ 537 ลบ. อัตราส่วน SG&A ต่อยอดขายรวมยังคงมีแนวโน้มปรับเพิ่มขึ้น สะท้อนถึงการพึ่งพาค่าใช้จ่ายด้านการขายที่มากขึ้นเพื่อรักษาโมเมนตัวยอดขาย ท่ามกลางการบริโภคภาคเอกชนที่อ่อนแอลง นอกเหนือจากบริษัทในกลุ่มที่เราวิเคราะห์อยู่ กำไรจากการดำเนินงานเชิง YoY ของ MC ในไตรมาส 1QFY69 ดีกว่ากลุ่มแฟชั่นที่เราวิเคราะห์อยู่ในไตรมาส 3/2568 จากยอดขายที่เติบโตขึ้นแข็งแกร่ง แนวโน้ม GPM ที่ดี และการควบคุมต้นทุนอย่างมีวินัย

📌 ปี 2568 : ปีที่อ่อนแอของกลุ่มแฟชั่น

จากการอัปเดตล่าสุด เราคาดว่ากำไรปกติรวมของกลุ่มแฟชั่นในปี 2568 จะลดลง YoY จากการเติบโตของยอดขายที่ซบเซาและค่าใช้จ่าย SG&A ที่อยู่ในระดับสูง เราคาดว่ารายได้รวมและกำไรปกติรวมของกลุ่มในปี 2568 จะอยู่ที่ 6.7 พันลบ. และ 537 ลบ. ลดลง 1.7% YoY และ 30.4% YoY ตามลำดับ ในปีนี้เราพบว่ายอดขายของกลุ่มแฟชั่นได้รับผลกระทบอย่างมากจากการบริโภคของภาคเอกชนที่อ่อนแอลง โดยเฉพาะ SABINA โดยหากอิงจากประมาณการของเรา คาดว่า SABINA, TAN และ WARRIX จะรายงานกำไรปกติในไตรมาส 4/2568 ที่ 107 ลบ. (-6% YoY), 47 ลบ. (-9% YoY) และ 47 ลบ. (-17% YoY) ตามลำดับ นอกจากนี้ MC (ไม่ได้วิเคราะห์) มีแนวโน้มเป็นผู้ประกอบการที่โดดเด่นที่สุดในปี 2568 โดยกำไรปกติในปี FY2568 เติบโต 5.6% YoY หนุนจากยอดขายที่เติบโตขึ้นแข็งแกร่งและการควบคุมค่าใช้จ่าย SG&A ได้อย่างมีประสิทธิภาพ

📌 โมเมนตัมกำไรที่ซบเซามีแนวโน้มต่อเนื่องในปี 2569

แม้ทั้งสามบริษัทจะมีมุมมองเชิงบวกต่อการเติบโตของรายได้ในปี 2569 แต่เราคาดว่ารายได้รวมของกลุ่มแฟชั่นในปี 2569 จะเติบโตขึ้นเล็กน้อยที่ 2.6% YoY สอดคล้องกับประมาณการของ KResearch ที่คาดว่า GDP ไทยในปี 2569 จะเติบโตขึ้น 2% เทียบกับประมาณการการเติบโตของ GDP ปี 2568 ที่ 2% เราคาดว่ากำไรปกติรวมของกลุ่มแฟชั่นในปี 2569 จะฟื้นตัวเพียงระดับปานกลางที่ 12.5% YoY เมื่อเทียบกับการหดตัวของกำไรปกติในปี 2568 ที่ 30.4% YoY หนุนจากการฟื้นตัวของอัตรากำไรของ TAN และ WARRIX ควบคู่กับการควบคุมค่าใช้จ่าย SG&A ที่ดีขึ้น อย่างไรก็ตาม หากทั้งสามบริษัทไม่สามารถบรรลุเป้าหมายรายได้ในปี 2569 ได้ พร้อมกับการควบคุมต้นทุนที่ยังไม่มีประสิทธิภาพอย่างต่อเนื่องของ TAN และ WARRIX เราคาดว่ากำไรปกติรวมของกลุ่มแฟชั่นในปี 2569 จะยังลดลงต่อเนื่องในเชิง YoY

🎯 มุมมอง KS

👚 มุมมองลบ

เราคงมุมมองลบต่อกลุ่มแฟชั่นจากกำไรที่คาดลดลงในปี 2568 และแนวโน้มการเติบโตของกำไรที่่อ่อนแอในปี 2569 เนื่องจากรายได้ของกลุ่มยังอ่อนไหวต่อสภาวะเศรษฐกิจมหภาค เราไม่มีหุ้นเด่นในกลุ่มขณะนี้จากมูลค่าหุ้นที่แพงของทั้ง 3 บริษัทในกลุ่มและปัจจัยหนุนในระยะกลางถึงยาวที่จำกัด ราคาหุ้น SABINA, TAN และ WARRIX ขณะนี้ซื้อขายด้วย PER ปี 2568 ที่ 13.7 เท่า, 12 เท่า และ 27.6 เท่า เทียบกับประมาณการ CAGR 3 ปี ของ core EPS ของเราที่ -1.3%, -7.2% และ -14.9% เราคาดว่า SABINA จะรายงานอัตราตอบแทนเงินปันผลระดับสูงที่สุด