KS : TEGH ซบเซาในระยะสั้น สดใสในระยะยาว

Analysis by KS Research Strategy

Sept 11, 2025

คาดปริมาณการขายสูงขึ้น แต่ราคาลดลงในไตรมาส 3/2568

เรากลับจากการประชุมนักวิเคราะห์ของ TEGH ด้วย มุมมองเป็นกลางต่อการประชุมนักวิเคราะห์ประจำไตรมาส 2/68 ของ TEGH ตามแนวโน้มกำไรช่วงครึ่งหลังของปี 68 ที่ยังคงอ่อนแอจาก ASP ที่อ่อนตัวลง และความไม่แน่นอนด้านนโยบาย

ยังคงมีความไม่แน่นอนเกี่ยวกับ EUDR แต่คาดว่าจะมีความชัดเจนในไตรมาส 4/2568

ผู้บริหารคาดว่าความไม่แน่นอนเกี่ยวกับการบังคับใช้กฎหมายว่าด้วยสินค้าที่ปลอดจากการตัดไม้ทำลายป่าของสหภาพยุโรป (EUDR) จะยังคงเป็นปัญหาค้างคาต่อไปจนถึงต้นไตรมาส 4/2568 โดยผู้บริหารยังคาดว่าปริมาณการขายยางธรรมชาติที่เป็นไปตามกฎหมาย EUDR จะทรงตัวที่ประมาณ 25,000 ตัน ในไตรมาส 3/2568 ซึ่งต่ำกว่าระดับสูงสุดในไตรมาส 4/2567 ที่ 31,000 ตันเป็นอย่างมาก ซึ่งแสดงให้เห็นว่าความต้องการยางธรรมชาติที่เป็นไปตามกฎหมาย EUDR ยังไม่ฟื้นตัวในไตรมาส 3/2568

แรงกดดันระยะสั้น แต่ศักยภาพระยะยาว

เราคาดว่ากำไรในระยะสั้นจะยังคงอ่อนแอ โดยในไตรมาส 3/2568 กำไรคาดว่าจะลดลงทั้งเชิง YoY และ QoQ จาก GPM ที่อ่อนตัวลงตาม ASP ที่ลดลง สะท้อนถึงราคายาง SICOM TSR20 ที่ปรับตัวลง 15% ในไตรมาส 2/2568 ซึ่งจะส่งผลไปยังไตรมาส 3/2568 เนื่องจากคำสั่งซื้อส่วนใหญ่เกิดขึ้นในไตรมาส 2/2568

ขณะเดียวกัน แนวโน้มกำไรไตรมาส 4/2568 ยังไม่ชัดเจน เนื่องจากความไม่แน่นอนเกี่ยวกับ มาตรา 232 มาตรการสินค้าผ่านทาง (Transshipment) ของสหรัฐฯ และกฎหมาย EUDR อย่างไรก็ตาม หากมองไปข้างหน้า เราคาดว่ากำไรจะปรับตัวดีขึ้น เมื่อความไม่แน่นอนดังกล่าวได้ข้อสรุป ซึ่งอาจจะเกิดขึ้นจริงในปี 2569 ขณะที่กำลังการผลิตติดตั้งที่สูงขึ้นอาจช่วยให้บริษัทฯ สามารถตอบสนองความต้องการที่แข็งแกร่งขึ้นได้

มุมมอง KS : คงคำแนะนำ “ซื้อ” และราคาเป้าหมายเดิมที่ 3.6 บาท เราคงคำแนะนำ “ซื้อ” เนื่องจากหุ้นยังมี upside มากกว่า 14% โดยมูลค่าหุ้นยังน่าสนใจด้วยอัตราการเติบโตเฉลี่ยต่อปี (CAGR) ปี 2567-70 ที่ 14% สะท้อน PEG ที่ 0.4 เท่า ซึ่งราคาเป้าหมายของเราคำนวณจากเป้า PER ที่ 6.5 เท่า หรือ 1SD ต่ำกว่าค่าเฉลี่ยของช่วงการซื้อขายในอดีตของ SETAGRI