🚗 KS: SAT คาดว่ากำไรไตรมาส 4/68 จะลดลงทั้ง YoY และ QoQ

Analysis by KS Research Strategy

Feb 17, 2026

📌 คาดว่ากำไรไตรมาส 4/2568 อยู่ที่ 182 ลบ. (-15% YoY, -7% QoQ) เราคาดว่ากำไรจะลดลง YoY จากรายได้ที่ลดลงท่ามกลางการผลิตรถยนต์ในประเทศไทยที่อ่อนตัว ขณะที่ในเชิง QoQ เราคาดว่ากำไรจะปรับลดลงจากสิทธิประโยชน์ทางภาษีที่ลดลง ประมาณการของเราสะท้อนว่ากำไรปี 2568 อยู่ที่ 715 ลบ. เพิ่มขึ้น 2% YoY ได้แรงหนุนจากอัตรากำไรขั้นต้น (GPM) ที่ดีขึ้น แม้ว่ารายได้จะปรับตัวลดลงอย่างมากก็ตาม

📌 คาดว่ารายได้จะอ่อนตัว แต่ยังรักษาอัตรากำไรได้ดี เราคาดว่ายอดขายรวมในไตรมาส 4/2568 จะอยู่ที่ 1.7 พันลบ. ลดลง 8% YoY แต่เพิ่มขึ้น 1% QoQ การลดลง YoY มีสาเหตุจากยอดขายของแบรนด์หลักที่อ่อนตัวลง ได้แก่ Mitsubishi และ Isuzu รวมถึงรถแทรกเตอร์ (Kubota) เราคาดว่ายอดขายชิ้นส่วนรถแทรกเตอร์จะอยู่ที่ 310 ลบ. ลดลง 23% YoY และ 10% QoQ จากราคาสินค้าเกษตรที่ยังอยู่ในระดับต่ำซึ่งกดดันกำลังซื้อของเกษตรกร เราประเมิน GPM ที่ 19.4% ลดลง 0.5 ppt YoY จากการประหยัดต่อขนาดที่ลดลงตามรายได้ที่อ่อนตัว แต่เพิ่มขึ้น 0.6 ppt QoQ จากมาตรการเพิ่มประสิทธิภาพอย่างต่อเนื่อง

📌 มุมมองเป็นกลางต่อกลุ่มยานยนต์ในปี 2569 การผลิตรถยนต์เชิงพาณิชย์ในปี 2568 ทรงตัว YoY จากการผลิตเพื่อส่งออกที่อ่อนตัวซึ่งได้รับการชดเชยด้วยอุปสงค์ในประเทศที่ดีขึ้น ในปี 2569 เราคาดว่าการผลิตรถยนต์จะทรงตัวถึงเพิ่มขึ้นเล็กน้อย จากกำลังซื้อของผู้บริโภคที่ยังอ่อนแอซึ่งยังคงกดดันอุปสงค์ เราประเมินการผลิตรถยนต์รวมจะเพิ่มขึ้น 3% เป็น 1.5 ล้านคันในปี 2569 สอดคล้องกับประมาณการของสภาอุตสาหกรรมแห่งประเทศไทย (FTI)

📌 ปรับเพิ่มประมาณการกำไรปี 2568–70 เราปรับเพิ่มประมาณการกำไรปี 2568/69/70 ขึ้น 2%/6%/6% เป็น 715 ลบ./753 ลบ./769 ลบ. ตามลำดับ ซึ่งส่วนใหญ่สะท้อนถึงการผลิตรถยนต์ในประเทศไทยที่ดีกว่าคาดเล็กน้อยและการควบคุมต้นทุนที่มีประสิทธิภาพ เราปรับเพิ่มสมมติฐานการผลิตรถยนต์ในประเทศไทยปี 2568/69/70 ขึ้น 4%/4%/3% เป็น 1.45 ล้านคัน/1.50 ล้านคัน/1.53 ล้านคัน นอกจากนี้ เรายังปรับเพิ่มสมมติฐาน GPM ขึ้น 0.2/0.6/0.6 ppt เป็น 18.6%/19.0%/19.0% ตามลำดับ

มุมมอง KS

🎯 แนะนำ “ถือ” และ TP ที่ 14.20 บาท เราปรับเพิ่มราคาเป้าหมายเป็น 14.20 บาท (จาก 11.40 บาท) เพื่อสะท้อนการปรับเพิ่มประมาณการกำไรและตัวคูณการประเมินมูลค่าที่สูงขึ้น ราคาเป้าหมายใหม่ของเราอิง PER เป้าหมายที่ 8 เท่า (จากเดิม 7 เท่า) ซึ่งยังคงอยู่ที่ระดับต่ำกว่า -0.5SD ของค่าเฉลี่ยย้อนหลัง 5 ปีของหุ้น แม้ราคาเป้าหมายจะสูงขึ้น แต่เรายังคงคำแนะนำ “ถือ” เนื่องจากผลตอบแทนรวมผู้ถือหุ้น (TSR) ต่อราคาปัจจุบันอยู่ในระดับจำกัดที่ 3% เราคาดว่าบริษัทฯ จะสามารถรักษาเงินปันผลต่อหุ้น (DPS) ที่น่าสนใจที่ 1.5 บาทต่อหุ้นในปี 2569-70 คิดเป็นอัตราตอบแทนเงินปันผล 10%